El BCE ante el riesgo de recesi¨®n

Tras el ajuste m¨¢s abrupto de tipos de inter¨¦s de la historia del euro, las tendencias de fondo deber¨ªan animar al Banco Central Europeo (BCE) a proceder con mayor gradualidad. Pero eso es solo en principio, ya que en la pr¨¢ctica hay que contar con el caso especial de Alemania. Si bien el IPC roza el 11% para el conjunto de la eurozona, el dato esconde realidades distintas, con pa¨ªses centroeuropeos acuciados por el par¨®n industrial donde el brote no parece amainar, y otros como Espa?a y Francia con resultados que se afianzan por debajo del doble d¨ªgito.

Tambi¨¦n se aprecia una cierta pausa en los precios energ¨¦ticos, clave del brote inflacionista. La cotizaci¨®n del gas, el arma de la guerra que mantiene en vilo a todos los gobiernos, ha emprendido una desescalada desde los m¨¢ximos del verano. Los mercados de futuros apuntan a niveles muy altos en 2023, pero en retroceso respecto a los peores vaticinios. Es un hecho que los costes energ¨¦ticos se han frenado, y que esa tendencia empieza a repercutirse en la cadena productiva. El ¨ªndice de precios industriales no energ¨¦ticos ha pasado de crecer a un ritmo anual cercano al 16% tras la invasi¨®n de Ucrania (tanto en Espa?a como en el conjunto de la eurozona) al 14%, seg¨²n los ¨²ltimos registros. Las cotas son preocupantes, pero traducen un reflujo.

Los salarios pactados en los convenios colectivos apenas se han movido del 2,5%. Es cierto que otros indicadores, que incluyen las nuevas contrataciones en sectores pujantes, se sit¨²an por encima de esos registros. Seg¨²n el portal Job Ads, con datos hasta octubre, los salarios habr¨ªan crecido un poco por encima de 5% en la eurozona, y el 3,5% en Espa?a, algo que todav¨ªa corrobora la visi¨®n de contenci¨®n. Solo en Alemania, en un contexto de declive demogr¨¢fico y escasez de mano de obra, las subidas parecen acelerarse.

Por otra parte, el enfriamiento de la econom¨ªa europea es patente, tal y como desea el BCE, con fuertes ca¨ªdas de los ¨ªndices de facturaci¨®n de las empresas en octubre. En Espa?a, aupada por el buen comportamiento de los servicios, los indicadores apuntan tambi¨¦n en la direcci¨®n contractiva (a tenor de los ¨ªndices PMI). La Comisi¨®n Europea anticipa una recesi¨®n en Alemania (ca¨ªda del PIB del 0,6%), y una eurozona estancada (+0,3%), mientras que la econom¨ªa espa?ola, siendo una de las menos afectadas por la crisis energ¨¦tica, solo crecer¨ªa un 1%. Veremos qu¨¦ pasa con la morosidad. Y con el riesgo de falta de liquidez de inversores financieros que se hab¨ªan apalancado al calor de los tipos de inter¨¦s negativos.

En todo caso la desaceleraci¨®n econ¨®mica en marcha conduce a expectativas de inflaci¨®n alejadas del objetivo del banco central, pero que parecen estabilizarse. La encuesta de noviembre del BCE sit¨²a las anticipaciones de inflaci¨®n de los consumidores europeos en el 5,1% para el a?o que viene, pr¨¢cticamente igual que en las anteriores encuestas.

Finalmente, en base al inesperado retroceso de la inflaci¨®n en Estados Unidos, varios miembros de la Reserva Federal se han expresado a favor de una pausa en la vuelta de tuerca monetaria. Esas voces hacen eco de este lado del Atl¨¢ntico: el eur¨ªbor, el bono p¨²blico espa?ol y la prima de riesgo, por ejemplo, se relajan.

Todo ello aboga por ajustes m¨¢s graduales de la pol¨ªtica monetaria del BCE. La facilidad de dep¨®sitos podr¨ªa todav¨ªa incrementarse en medio punto en diciembre, y a partir de ah¨ª los ajustes ser¨ªan a¨²n m¨¢s exiguos hasta alcanzar un m¨¢ximo del 2,5%, umbral a partir de cual cabe temer graves turbulencias. Esa senda ser¨ªa consistente con un leve repunte adicional del eur¨ªbor y de otros tipos de inter¨¦s.

Sin duda la inflexi¨®n no servir¨ªa para aplacar la escalada de los precios en Alemania. Pero en este caso la inflaci¨®n refleja una crisis industrial en ciernes que no tiene remedio monetario.