Excedentes empresariales

La inversi¨®n productiva, uno de los principales condicionantes de los niveles de vida de nuestro pa¨ªs, arrastra un d¨¦ficit preocupante desde la crisis financiera. El esfuerzo inversor se sit¨²a sistem¨¢ticamente por debajo de la media europea: el gasto en maquinaria, equipamiento y productos de la propiedad intelectual, es decir la parte m¨¢s transformadora de la inversi¨®n que se obtiene descontando la construcci¨®n, solo alcanza el 9,5% del PIB, un punto menos que la UE (media del periodo 2015 hasta el tercer trimestre del 2022).

Y esto es sin tener en cuenta la inversi¨®n en ¡°intangibles¡±, como la adopci¨®n de m¨¦todos eficientes de gesti¨®n empresarial, donde la brecha es probablemente a¨²n mayor ¡ªsi bien con grandes diferencias entre sectores y empresas¡ª. La tendencia m¨¢s reciente es positiva, con un incremento vigoroso de la inversi¨®n productiva en lo que va de a?o, pero todav¨ªa insuficiente para recuperar el terreno perdido y as¨ª converger en renta per capita con los pa¨ªses m¨¢s pr¨®speros en un horizonte previsible.

Resulta parad¨®jico que persista un d¨¦ficit de inversi¨®n, cuando las empresas gozan de una posici¨®n financiera globalmente saneada tanto en relaci¨®n al pasado como en comparaci¨®n con nuestros socios europeos. Las sociedades no financieras espa?olas en su conjunto encadenan s¨®lidos super¨¢vits desde la crisis financiera, sin que la pandemia ni la crisis energ¨¦tica hayan alterado significativamente este resultado. Su capacidad de financiaci¨®n superar¨¢ este a?o los valores anteriores a la crisis sanitaria. Y la Comisi¨®n Europea vaticina que nuestro excedente ser¨¢ el mayor de toda la UE, solo despu¨¦s de Irlanda e Italia (las cuentas de las empresas alemanas se aproximan al equilibrio, mientras que las francesas registran un ligero d¨¦ficit).

El resultado proviene de la r¨¢pida recuperaci¨®n de los m¨¢rgenes que contrasta con la moderaci¨®n de los salarios, de modo que se prev¨¦ un incremento de la renta disponible de las empresas (diferencia entre m¨¢rgenes y remuneraciones) cercano a 30.000 millones. M¨¢s que suficiente para financiar el aumento del gasto en inversi¨®n, estimado en 11.000 millones.

Dicho de otra forma, las empresas espa?olas disponen de un abultado colch¨®n de liquidez que utilizan actualmente para adquirir activos financieros o reducir pasivos, y no invirtiendo en capital productivo. Una posici¨®n de prudencia en relaci¨®n a lo que cabr¨ªa esperar seg¨²n la teor¨ªa, a saber, que las corporaciones incurran en pr¨¦stamos para complementar la financiaci¨®n propia de los proyectos de inversi¨®n. Este comportamiento podr¨ªa explicarse en parte por el ciclo de desendeudamiento iniciado tras la crisis financiera. El economista Richard Koo se basa en la experiencia japonesa para estimar que este proceso de ¡°desapalancamiento¡± puede ser largo, sobre todo en el actual contexto de subida de tipos de inter¨¦s y de incertidumbre global que lastra la confianza, factor clave en las decisiones de inversi¨®n.

Sin embargo, el actual nivel de deuda roza ya cotas razonables, pr¨®ximas a los niveles previos a la pandemia incluso en los sectores de los servicios m¨¢s afectados por la pandemia, de modo que el desapalancamiento parece cada vez menos racional. Por otra parte, las empresas se enfrentan a la necesidad de invertir para cambiar su modelo energ¨¦tico, aprovechar el tir¨®n del progreso tecnol¨®gico y retener talento.

Con estos mimbres, los fondos europeos podr¨ªan ayudar a desencadenar un ciclo de inversi¨®n, con dos condiciones. Una, que los fondos sirvan de est¨ªmulo adicional, es decir que generen inversiones m¨¢s all¨¢ de las que se hubieran producido sin las ayudas. De producirse este efecto tractor, y solo en ese caso, el plan servir¨¢ de acicate para desencallar los excedentes actualmente colocados en activos financieros sin conexi¨®n con las necesidades de la econom¨ªa real. Dos, es crucial que los proyectos est¨¦n vinculados a la mejora del capital productivo, de lo contrario solo aportar¨¢n un plus fugaz de demanda. Eso, y un shock global de confianza, pero eso no est¨¢ en nuestras manos.