Los tipos de inter¨¦s que vienen

Se esperaba que el giro restrictivo de la pol¨ªtica monetaria iniciado por el banco central desde el pasado verano se acercara a un punto de inflexi¨®n, en consonancia con la moderaci¨®n de algunos de los principales factores del brote inflacionista: suavizaci¨®n de los cuellos de botella, menor pujanza de los mercados energ¨¦ticos, contenci¨®n de los salarios. Sin embargo, las expectativas de una mayor gradualidad se han visto frustradas por el mensaje inesperado del comunicado del BCE divulgado esta semana: Fr¨¢ncfort proceder¨¢ a nuevas subidas ¡°significativas¡± de tipos de inter¨¦s y prolongar¨¢ el ciclo restrictivo pese a la recesi¨®n que se vislumbra, seg¨²n sus propias previsiones.

Las declaraciones de Christine Lagarde posteriores a la publicaci¨®n del comunicado no dan lugar a duda. El BCE incrementar¨¢ fuertemente los tipos de inter¨¦s, adicionalmente al medio punto reci¨¦n instrumentado, lo que probablemente dejar¨¢ la facilidad de dep¨®sitos (la referencia que vertebra la pol¨ªtica monetaria) por encima del 3% a partir de la primavera, con perspectivas de nuevos ajustes posteriormente.

El endurecimiento se apoya en un diagn¨®stico pesimista acerca de la evoluci¨®n de la inflaci¨®n. La previsi¨®n de IPC de la eurozona se ha revisado al alza en torno a un punto porcentual, hasta el 6,3% en 2023 y 3,4% en 2024. Y sobre todo el banco central considera que, a falta de medidas restrictivas, la inflaci¨®n podr¨ªa anclarse por encima del objetivo del 2%.

El caso es que el contexto internacional generado por la guerra en Ucrania sigue siendo muy incierto, y que un nuevo shock energ¨¦tico no se puede descartar, ya sea por factores geopol¨ªticos o por el cambio de estrategia de China frente a la covid (si bien los mercados a plazo lo descartan de momento, a tenor de la estabilizaci¨®n de la cotizaci¨®n del gas en torno a su nivel actual). Adem¨¢s, los precios de los alimentos no dan tregua, convirti¨¦ndose en el principal quebradero de cabeza.

El mercado laboral apenas se ha resentido del debilitamiento de la econom¨ªa, alentando temores a un recalentamiento en algunos pa¨ªses.

Frente a estos argumentos, otros abogan por una mayor gradualidad en la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Porque la vuelta de tuerca ya se percibe en los criterios de concesi¨®n de pr¨¦stamos, los costes de financiaci¨®n y el cr¨¦dito. En Espa?a, por ejemplo, el volumen de nuevos pr¨¦stamos hipotecarios ha ca¨ªdo un 22% en los ¨²ltimos dos meses, y el de pr¨¦stamos a empresas un 17% (en t¨¦rminos desestacionalizados). Si bien la econom¨ªa ha resistido mejor de lo previsto, las se?ales de un pr¨®ximo enfriamiento son inequ¨ªvocas.

La mayor¨ªa de familias han agotado el colch¨®n de ahorro, de modo que la p¨¦rdida de capacidad de compra se est¨¢ trasladando al consumo. Los indicadores avanzados de ventas de grandes empresas, encuestas de facturaci¨®n y expectativas de actividad y de consumo, se orientan a la baja. Y el propio BCE anticipa una ca¨ªda del PIB durante los dos pr¨®ximos trimestres (-0,3% en total), lo que entra?a una elevaci¨®n de la previsi¨®n de paro.

Ante esos riesgos, el mero hecho de anunciar fuertes subidas de tipos no es anodino. Todo ello podr¨ªa haber incitado a una mayor cautela por parte del banco central, pero sin duda la preocupaci¨®n con la inflaci¨®n en pa¨ªses como Alemania ha pesado m¨¢s. Tendremos tambi¨¦n que integrar otra importante decisi¨®n de la autoridad monetaria: la retirada progresiva de los t¨ªtulos de deuda adquiridos por el banco central durante la era, ya pasada, de abundancia de liquidez.

Este proceso de ¡°restricci¨®n cuantitativa¡± ser¨¢ paulatino (el BCE todav¨ªa conservar¨¢ en su balance la mitad de los bonos que llegan a vencimiento) y sujeto a modificaciones en funci¨®n de las circunstancias para evitar sobresaltos financieros. Pero la restricci¨®n cuantitativa unida a las subidas de tipos conforma un desaf¨ªo para la sostenibilidad de nuestra deuda p¨²blica.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_