¡®Annus horribilis¡¯ para la renta fija

El 2022 ha sido funesto para el mercado de renta fija en general, incluyendo a los bonos soberanos. A punto de terminar el a?o, los precios de los bonos, que se mueven en sentido inverso a su rentabilidad, han ca¨ªdo en promedio cerca de un 15% a nivel global.

La raz¨®n principal para este comportamiento ha sido el cambio tan brusco que se ha producido en el escenario de inflaci¨®n a nivel mundial y, sobre todo, el giro de 90 grados de las pol¨ªticas de los bancos centrales para atajarla. En particular, el ritmo de las subidas de los tipos de inter¨¦s en Estados Unidos es el m¨¢s r¨¢pido en d¨¦cadas, mientras que, por su parte, el Banco Central Europeo (BCE), despu¨¦s de ocho a?os con tipos de inter¨¦s en territorio negativo, los ha subido en poco m¨¢s de seis meses 250 puntos b¨¢sicos. Esta agresividad de las autoridades monetarias ha hecho temer a los inversores por su impacto sobre el crecimiento econ¨®mico. Como resultado, la curva de rentabilidades de la deuda p¨²blica se ha invertido en la mayor¨ªa de los pa¨ªses desarrollados, con las rentabilidades a largo plazo por debajo de las de corto.

Adem¨¢s, dentro de este proceso de normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, los bancos centrales cuentan con otra palanca, y es la reducci¨®n del tama?o de sus balances. Mediante esta operativa reducen sus carteras de bonos, drenan liquidez y provocan as¨ª una bajada de precios de la deuda, y por tanto una subida de sus rentabilidades. Durante el 2022, la Reserva Federal americana y el Banco de Inglaterra han comenzado este proceso, y en 2023 se unir¨¢ el BCE. Esto supondr¨¢ todo un reto para el mercado de deuda europea, ya que a esta menor demanda de bonos por parte de los bancos centrales se unir¨¢ una mayor oferta, dado que las emisiones netas de deuda de los Gobiernos europeos podr¨ªan aumentar en m¨¢s de 130.000 millones hasta unos 520.000 el pr¨®ximo a?o. Todo ello juega a favor de mayores tipos de inter¨¦s.

Por tanto, ?qu¨¦ le espera al mercado de renta fija en 2023? Por lo pronto, sabemos que los bancos centrales van a seguir subiendo los tipos de inter¨¦s de referencia, aunque en menor intensidad, por lo que las rentabilidades podr¨ªan continuar ligeramente al alza al menos en la primera parte del a?o. Pero la desaceleraci¨®n econ¨®mica puede hacer que los inversores comiencen a descontar bajadas de tipos en algunas ¨¢reas, lo que podr¨ªa moderar las rentabilidades de los bonos. Si bien este movimiento se ver¨¢ limitado, al menos en los bonos a largo plazo, por las pol¨ªticas de reducci¨®n del tama?o de los balances, que seguir¨¢n vigentes.

Mar¨ªa Mart¨ªnez y Cristina Valera, BBVA Research