Si piensa que por invertir en bonos no corre riesgos se equivoca: por qu¨¦ la renta fija es de todo menos fija

En juego hay m¨¢s de 120 billones de d¨®lares entre deuda p¨²blica de los Estados y bonos y obligaciones de empresas privadas u organismos p¨²blicos. Es el tama?o del mercado global de renta fija: equivale a m¨¢s que la suma del valor del PIB de las cinco principales econom¨ªas mundiales. Un mercado inmenso que en 2022 acumula su mayor ca¨ªda de los ¨²ltimos 20 a?os, de entre el 15% y m¨¢s del 20% seg¨²n los tipos de bonos y las divisas elegidas.

La deuda, tradicionalmente un activo m¨¢s sosegado para los inversores que la renta variable, sin embargo, ha mostrado en los ¨²ltimos meses debilidad, falta de confianza y una volatilidad tan extrema que ha roto con el pasado. La tradicional baja (o incluso negativa) correlaci¨®n entre los activos de riesgo ¡ªacciones¡ª y los activos de menor riesgo ¡ªdeuda p¨²blica o bonos¡ª ha volado por los aires. Renta fija y variable van ahora de la mano en su ca¨ªda, arrastradas por una inflaci¨®n que, desde los a?os noventa del pasado siglo, no hab¨ªa acaparado tanta atenci¨®n. Como reacci¨®n, las subidas de los tipos de inter¨¦s m¨¢s r¨¢pidas de los ¨²ltimos tiempos. Como consecuencia, el temor a gripar las econom¨ªas, a peores resultados empresariales y, tambi¨¦n, a posibles impagos de deuda. Un c¨®ctel ¡°casi mortal¡± para los bonos de todo tipo y condici¨®n que ha pillado con el pie cambiado a casi todos: desde autoridades monetarias a gestores e inversores.

Se suele decir que los expertos en renta fija son los que mejor control tienen del escenario econ¨®mico y que su visi¨®n de futuro suele ser certera. Pues bien, consultados m¨¢s de 20 especialistas, la realidad es que las palabras que m¨¢s repiten son: incertidumbre, volatilidad, divergencia, fragilidad y riesgo. Tambi¨¦n es verdad que ya hablan de rendimientos de la renta fija ¡ªhay que recordar que en este activo la rentabilidad se mueve de forma inversa a los precios¡ª en niveles atractivos y creen que existen oportunidades en bonos soberanos, high yield (tambi¨¦n conocidos como bonos basura), bonos flotantes y deuda corporativa global de alta calidad. Aunque la mayor¨ªa cree que ¡°ma?ana podr¨ªa haber m¨¢s¡± y ello porque siguen existiendo asuntos que les tienen en vilo.

Una de las claves para determinar el potencial de la renta fija es qu¨¦ pasar¨¢ con la inflaci¨®n. El debate sigue abierto. Para algunos analistas hay razones para creer que los precios en Estados Unidos est¨¢n llegando a su tope. A su juicio, los sectores de la econom¨ªa sensibles a los tipos de inter¨¦s, como el inmobiliario, est¨¢n cayendo en picado ¡ª?las ventas de viviendas han bajado casi un 24% y llevan siete meses consecutivos descendiendo, a lo que se une que las solicitudes de hipotecas se han reducido un 38%¡ª, lo que genera esperanzas de un enfriamiento en los costes de la vivienda, que es uno de los principales impulsores de la inflaci¨®n general. Por lo tanto, sus expectativas de que los precios de los bienes duraderos se moderar¨¢n son, seg¨²n ellos, realistas.

Un factor clave

Para otros expertos consultados, la inflaci¨®n seguir¨¢ siendo elevada al menos durante todo 2023 no solo por los precios energ¨¦ticos, sino porque las incertidumbres sobre las excepcionales interrupciones que se est¨¢n viviendo en la cadena de suministros, el mercado laboral y la geopol¨ªtica son elevadas. Sobre todo en Europa. Incluso, explican, el BCE, que siempre ha sido hist¨®ricamente optimista en sus previsiones de inflaci¨®n, espera ahora una tasa de inflaci¨®n del 5,5% para la eurozona en 2023. Y este nivel, siempre que se produzcan acuerdos salariales moderados que eviten el inicio de una espiral de subida de precios. En cualquier caso, estos analistas consultados recuerdan que la historia nos ense?a que se necesitan varios a?os, una vez superado el umbral del 5%, para que la inflaci¨®n vuelva a un nivel del 2%.

Estrechamente vinculado a los precios se mueven los tipos de inter¨¦s. ?Hacia la moderaci¨®n en las alzas? Tras las ¨²ltimas subidas de 75 puntos b¨¢sicos de los tipos de inter¨¦s tanto por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) como del Banco Central Europeo (BCE), estos han pasado de un nivel cercano a 0 a situarse en el 4% y el 2%, respectivamente. Son muchos los gestores que coinciden en creer que la Fed comenzar¨¢ a reducir el tama?o de las subidas, otros 50 puntos en diciembre, y luego har¨¢ una pausa para evaluar su efecto acumulativo. ¡°Hace un a?o, la perspectiva de una subida de 50 puntos b¨¢sicos habr¨ªa sido un shock. Hoy d¨ªa, cualquier cosa por debajo de los 75 puntos b¨¢sicos supone una buena noticia¡±, dice uno de los expertos consultados. No todos son tan relativamente optimistas y aventuran, en el caso americano, tipos por encima del 5% en 2023.

Para Europa, las expectativas son algo distintas. De entre los consultados, una mayor¨ªa cree que los tipos de inter¨¦s subir¨¢n el pr¨®ximo mes de diciembre otros 75 puntos b¨¢sicos y que a lo largo de 2023 podr¨ªan situarse en el caso m¨¢s optimista en el 3% y hasta el 4% en el menos.

Las justificaciones para uno u otro nivel se basan en el primer caso en el impacto negativo que estas subidas tienen en el crecimiento econ¨®mico y, en el segundo, en la cada vez mayor divergencia entre pol¨ªtica monetaria y fiscal en la eurozona. En este ¨²ltimo caso hacen referencia a las ayudas que los gobiernos est¨¢n aprobando para empresas y hogares para tratar de aliviar su empobrecimiento por la crisis energ¨¦tica. Desde su punto de vista, ¨¦stas se financiar¨¢n con m¨¢s deuda, lo que puede conducir a una p¨¦rdida de confianza en la solvencia del pa¨ªs (que provocar¨¢ un debilitamiento de la moneda y un aumento de las primas de riesgo) y en la capacidad del banco central para luchar eficazmente contra la inflaci¨®n.

Con este escenario de inflaci¨®n y tipos de inter¨¦s sobre la mesa, la gran inc¨®gnita es la evoluci¨®n del escenario econ¨®mico, y lo duro que puede ser el deterioro sobre el crecimiento que se avecina, ya sea una recesi¨®n profunda o una recesi¨®n t¨¦cnica. Todo apunta a un riesgo extremadamente alto de recesi¨®n en Europa y a un crecimiento muy d¨¦bil en EE UU, en el mejor de los casos. Para muchos analistas, ¡°lo peor est¨¢ por venir¡±.

Respecto a los resultados empresariales, por el momento, las tasas de crecimiento de los beneficios han seguido siendo s¨®lidas, aunque algunos gestores precisan que la inflaci¨®n est¨¢ ayudando a mantener el importe de las ventas aunque los vol¨²menes realmente se est¨¦n reduciendo.

Sobre el endeudamiento de las compa?¨ªas se muestran relativamente optimistas. Seg¨²n explican, los fundamentales y los balances de las empresas siguen siendo saludables, ya que se han refinanciado a niveles de rendimiento m¨¢s bajos y/o han ampliado el vencimiento medio de la deuda.

Para algunos analistas, se exagera el riesgo de impago, descont¨¢ndose en el mercado niveles de entre el 8% y el 9% cuando el escenario base que contempla Moody¡¯s es que se sit¨²e entre el 3% y el 3,5% o, por parte de alguna casa de valores, en el 4% a finales de 2023. Es cierto que m¨¢s de un analista ve m¨¢s solidez en los emisores americanos que en los europeos.