Cellnex se sube a una monta?a rusa

Cellnex est¨¢ en el ojo del hurac¨¢n. El pasado 11 de enero, la compa?¨ªa comunicaba que su consejero delegado, Tob¨ªas Mart¨ªnez, dejar¨¢ su puesto el pr¨®ximo mes de junio. Con ¨¦l, el operador de torres de telecomunicaciones ha protagonizado una intensa historia de crecimiento a base de adquisiciones y ampliaciones de capital. La dimisi¨®n del ejecutivo, adem¨¢s, ha abierto una etapa de fuerte volatilidad en Bolsa. Las acciones se han calentado entre rumores (no confirmados) de una posible opa por parte de los grupos estadounidenses American Tower (AMT) y Brookfield.

A pesar del calent¨®n de la cotizaci¨®n ¡ªen lo que va de a?o los t¨ªtulos suben un 16%¡ª, es dif¨ªcil que cuaje cualquier cortejo. No estamos hablando de caza menor. El valor en Bolsa de Cellnex, la deuda de la compa?¨ªa y la prima que deber¨ªan pagar a los accionistas exigir¨ªa de unos 50.000 millones de euros, seg¨²n c¨¢lculos de los accionistas consultados. Desde Barclays se hicieron eco de esta posibilidad: ¡°Dado el cambio reciente en la estrategia y pendiente a¨²n el nombramiento de un nuevo consejero delegado, creemos que Cellnex puede estar abierta a otras alternativas estrat¨¦gicas, incluida la adquisici¨®n¡±. Y a?aden: ¡°La cartera de Cellnex tiene un solapamiento limitado con AMT fuera de Espa?a. Los problemas regulatorios podr¨ªan surgir en Francia, donde Cellnex tiene una gran presencia, pero la cartera francesa de AMT es relativamente peque?a y la estadounidense probablemente podr¨ªa remediar los problemas regulatorios a trav¨¦s de desinversiones locales¡±, explican.

Desde Cellnex restan importancia a los rumores de opa y recuerdan que estos han sido una constante desde su salida a Bolsa en 2015. ¡°Nadie se ha aproximado a nosotros con ninguna oferta, ni hemos dado ning¨²n mandato de defensa en este sentido. Adem¨¢s, este tipo de operaciones deben pasar por el filtro del Consejo de Ministros¡±, subrayan las fuentes de la empresa consultadas.

Cellnex Telecom tiene su origen en Autopistas Concesionaria Espa?ola (Acesa) ¡ªen la ¨®rbita empresarial de La Caixa¡ª y su incursi¨®n en las infraestructuras de telecomunicaciones, desde el mundo de la carretera. Primero adquiri¨® la sociedad p¨²blica Tradia Telecom y en 2003 se hizo con la p¨²blica estatal Retevisi¨®n que ofrec¨ªa este mismo servicio a RTVE, Mediaset, A3 media y los canales auton¨®micos. Acesa pasaba a llamarse Abertis y reforzaba esta apuesta con la gesti¨®n de las llamadas redes TETRA (Trans European Trunked Radio) en Espa?a, que son las comunicaciones cr¨ªticas para emergencias (polic¨ªa, ej¨¦rcito, salvamento mar¨ªtimo¡­).

Este modelo de negocio por el que las televisiones y las radios pagaban a un operador para que emitiese su se?al, la todav¨ªa Abertis Telecom quiso llevarlo al mundo de la telefon¨ªa m¨®vil donde los operadores (Telef¨®nica, Vodafone, Orange¡­) compartiesen sus torres emisoras, pero esta vez de voz y datos. En 2014, Abertis dio el primer paso al adquirir a Telef¨®nica 4.500 torres de telefon¨ªa m¨®vil. Actualmente cuenta con 107.000 torres de telefon¨ªa repartidas por 12 pa¨ªses europeos y el compromiso de adquirir otras 25.000 torres hasta 2030. En esos ocho a?os de fren¨¦ticas compras ha realizado una inversi¨®n de 40.000 millones de euros que colocan a Cellnex como el principal operador europeo de infraestructuras de telecomunicaciones inal¨¢mbricas.

Fue ese 2014 el a?o decisivo para separar el negocio de telecomunicaciones de Abertis y crear Cellnex Telecom, que se estrenar¨ªa en Bolsa en mayo de 2015. La compa?¨ªa fue valorada en el mercado de acciones en su estreno en 2.235 millones de euros y casi ocho a?os despu¨¦s su capitalizaci¨®n burs¨¢til alcanza los 25.300 millones de euros, ocupando el s¨¦ptimo puesto dentro de los valores del Ibex 35. Una evoluci¨®n de valor en paralelo con la marcha de sus ingresos, que en 2014 se elevaban a 450 millones de euros y que en 2022 terminar¨¢n en torno a los 3.500 millones, seg¨²n apuntan desde la compa?¨ªa. Desde sus inicios el negocio se ha dado la vuelta y ahora la radio y la televisi¨®n suponen menos del 10% de su facturaci¨®n, mientras que la telefon¨ªa m¨®vil supera el 90%.

Esta mete¨®rica evoluci¨®n de sus cifras no se ha trasladado a su beneficio neto: Cellnex cerrar¨¢ este a?o nuevamente con p¨¦rdidas. Desde la empresa no anticipan el a?o en que el beneficio salte del color rojo al negro, pero esperan que 2024 se cierre ¡°con un cash-flow (beneficio m¨¢s amortizaciones) libre positivo que lleve a una nueva pol¨ªtica de retribuci¨®n al accionista o a la recompra de acciones¡±.

Juan Moreno, analista de Bankinter, destaca en un reciente informe que los resultados de la compa?¨ªa muestran ¡°una elevada visibilidad en flujos de caja, con crecimientos pr¨®ximos al 20% durante el periodo 2021-2025, su fuerte capacidad inversora y una s¨®lida posici¨®n financiera, con vencimiento medio de su deuda superior a seis a?os y mayoritariamente a coste fijo. Adem¨¢s, ofrece protecci¨®n frente a la inflaci¨®n, con gran parte de contratos vinculados a la inflaci¨®n¡±, explica en su informe.

Cambio de estrategia

La dificultad de crecer a estos ritmos con nuevas adquisiciones y el entorno de tipos de inter¨¦s al alza han llevado a Cellnex a anunciar una nueva etapa en su negocio, donde prime el crecimiento org¨¢nico generado con la actividad de la compa?¨ªa y se entre en un periodo de reducir la deuda. Un menor ritmo de actividad que los analistas de Goldman Sachs ven positivo: ¡°Ahora que Cellnex se ha alejado de su estrategia de fusiones y adquisiciones, esperamos que esto ayude a eliminar una descuento injustificado (en nuestra opini¨®n) sobre las acciones y las impulse¡±.

Adem¨¢s de la explotaci¨®n de las torres, los negocios de Cellnex ir¨¢n encaminados a actividades ligadas a las torres de telefon¨ªa para el desarrollo del 5G que precisa de la fibra ¨®ptica. Tambi¨¦n redes privadas 5G para entornos industriales como los puertos, minas, petroqu¨ªmicas o cualquier actividad fabril. Y potenciar las redes de seguridad y emergencia, y la conectividad en entornos internos de gran concurrencia como t¨²neles, metros, estadios, etc¨¦tera.

La compa?¨ªa cuenta con una deuda neta de 17.000 millones de euros, que supone ocho veces su ebitda y quieren reducirlo por debajo de siete veces en los pr¨®ximos dos a?os. Tambi¨¦n se han marcado el objetivo de que la deuda alcance el ¡°grado de inversi¨®n¡± por parte de las agencias de calificaci¨®n (ahora solo tiene esta nota en Fitch).