Cellnex necesita un jefe con el cuchillo afilado

La mayor empresa de torres de telefon¨ªa m¨®vil de Europa necesita ponerse a dieta. Tras un atrac¨®n de fusiones y adquisiciones que ha durado ocho a?os, Cellnex, valorada en 25.000 millones de euros, se ha convertido en un gigante de las infraestructuras de telecomunicaciones con m¨¢s de 130.000 torres en 12 pa¨ªses, pero con una deuda neta de 20.000 millones. En noviembre, su consejero delegado, Tob¨ªas Mart¨ªnez, detuvo de golpe el flujo incesante de adquisiciones. Sin embargo, ahora ¨¦l ya no est¨¢ en la foto. Su sustituto deber¨ªa ser alguien de fuera con un cuchillo afilado.

Uno de los catalizadores es la impaciencia del inversor activista Chris Hohn. Su fondo TCI posee el 3% de Cellnex y otro 6% a trav¨¦s de derivados. El 23 de marzo exigi¨® la destituci¨®n del presidente no ejecutivo Bertrand Kan junto con otros dos consejeros, alegando la falta de avances en la b¨²squeda de consejero delegado para sustituir a Mart¨ªnez. El consejo le escuch¨®, y al cabo de cuatro d¨ªas nombr¨® nueva presidenta a uno de sus miembros: Anne Bouverot. No est¨¢ claro qu¨¦ quiere Hohn, aparte de denunciar la ¡°mala gobernanza corporativa¡± de Cellnex, pero una preocupaci¨®n leg¨ªtima es el posible nombramiento para el puesto de director general de uno de los miembros del c¨ªrculo ¨ªntimo de Mart¨ªnez, entre los que encuentra el director financiero Jos¨¦ Manuel Aisa. Ser¨ªa un error.

Ahora mismo, la deuda de Cellnex equivale a 7,5 veces sus 2.600 millones de ebitda para 2022, el doble que la de su rival Vantage Towers. La buena noticia es que, seg¨²n JPMorgan, el flujo de caja operativo de la empresa aumentar¨¢ un 8% el pr¨®ximo a?o y un 10% en 2025, lo cual devolver¨¢ el apalancamiento a tres veces el ebitda en 2030. La mala noticia es que Cellnex ya carece de grado de calificaci¨®n de inversi¨®n de S&P, y tiene vencimientos de deuda a corto plazo que refinanciar el a?o que viene. Sus acciones han ca¨ªdo un tercio desde agosto de 2021.

La situaci¨®n requiere ojos frescos. Podr¨ªan ser los del jefe de Telecom Italia, Marco Patuano, uno de los principales candidatos a suceder a Mart¨ªnez. Seg¨²n la prensa, el italiano cuenta con el respaldo de Hohn, aunque todav¨ªa no con el del consejo. Con todo, el inflado balance de Cellnex tambi¨¦n requiere un cuchillo afilado. Patuano, que dirigi¨® Telecom Italia entre 2013 y 2016, cuando se hizo con INWIT, el negocio de torres de telefon¨ªa m¨®vil del antiguo monopolio, est¨¢ acostumbrado a grandes cargas de deuda. Sin embargo, los 27.000 millones de deuda neta de Telecom Italia apenas se movieron cuando ¨¦l estaba al tim¨®n.

Sea quien sea el que tome las riendas, hay razones para darse prisa. Inversores como Brookfield y KKR buscan operaciones ahora, no en 2030. Cuanto antes pueda revisar la cartera el nuevo consejero delegado, m¨¢s f¨¢cil resultar¨¢ vender activos al capital riesgo. Pero el recorte estrat¨¦gico no ser¨¢ f¨¢cil. El nuevo jefe tambi¨¦n tendr¨¢ que asumir costosas inversiones en infraestructuras. Podar una cartera en expansi¨®n sin afectar al crecimiento ser¨¢ complicado. Si ¨¦l o ella es capaz de superar la inercia del consejo, un Cellnex m¨¢s saneado podr¨ªa alargar su vida. De lo contrario, los fondos de private equity podr¨ªan plantearse una divisi¨®n del grupo.

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