La profesi¨®n de pitoniso financiero es un oficio de riesgo (cada vez m¨¢s). A los analistas les cuesta mojarse sobre lo que ocurrir¨¢ en los mercados en 2024, despu¨¦s de la anunciada recesi¨®n en Estados Unidos que nunca lleg¨® y de unas Bolsas que han sorprendido con fort¨ªsimas revalorizaciones en 2023. Si hay que sacar alguna conclusi¨®n de todos los informes de estrategia publicados en las ¨²ltimas semanas, esta ser¨ªa que los bonos se presentan como la inversi¨®n m¨¢s atractiva a medio plazo. Ahora queda por ver si ese augurio esta vez s¨ª se cumple porque la deuda era ya para muchos expertos hace justo un a?o la opci¨®n m¨¢s clara y, sin embargo, durante buena parte de 2023, la inversi¨®n en renta fija (donde el precio se mueve de forma inversa a la rentabilidad) provoc¨® p¨¦rdidas a muchos ahorradores.

Antes de entrar en materia sobre los activos con m¨¢s potencial para los pr¨®ximos 12 meses, conviene recordar en qu¨¦ contexto econ¨®mico se deber¨ªan mover los mercados. Entre las inc¨®gnitas a¨²n por despejar est¨¢ si las principales econom¨ªas mundiales lograr¨¢n el ansiado aterrizaje suave o, por el contrario, entrar¨¢n en recesi¨®n. La otra gran pregunta, muy ligada a la primera, es si la pendiente desinflacionista continuar¨¢, lo que permitir¨ªa a los bancos centrales rebajar los tipos de inter¨¦s en alg¨²n momento de 2024 tras las intensas subidas aplicadas en 2023. Por si estos interrogantes fueran pocos, los desequilibrios estructurales de China siguen esparciendo desconfianza entre unos inversores que, en el plano geopol¨ªtico, inauguran el curso con dos conflictos armados a¨²n abiertos (Ucrania y Oriente Pr¨®ximo) y un calendario electoral repleto de citas, entre ellas la carrera por las llaves de la Casa Blanca en EE UU.

En cierta medida, el mercado ya ha adelantado (o descontado) gran parte de los interrogantes que se plantean. Buena muestra es la bajada de la rentabilidad en los bonos a lo largo de diciembre. Se espera un decrecimiento econ¨®mico suave en las econom¨ªas desarrolladas, apoyadas ¡ªsi es necesario¡ª en el aumento de los d¨¦ficits p¨²blicos. Andrew McCaffery, responsable global de inversi¨®n de Fidelity, considera que existe voluntad pol¨ªtica de mantener d¨¦ficits presupuestarios elevados e intervenciones de los Estados en diferentes formas, alentadas por el calendario electoral. ¡°Nuestra hip¨®tesis de trabajo es una recesi¨®n c¨ªclica que se sustanciar¨ªa en una contracci¨®n econ¨®mica moderada seguida de un regreso al crecimiento a finales de 2024 o comienzos de 2025¡å, explica McCaf?fery en el informe de perspectivas publicado en diciembre.

Fidelity, como la inmensa mayor¨ªa de gestoras, bancos de inversi¨®n o casas de Bolsa, creen que lo que pase con los tipos ser¨¢ la clave de b¨®veda que sustente cualquier estrategia de inversi¨®n. La idea m¨¢s extendida es que las rebajas en el precio del dinero no llegar¨¢n, como pronto, hasta la segunda mitad del pr¨®ximo a?o, con dudas sobre cu¨¢ndo se lograr¨¢ el objetivo de inflaci¨®n del 2% marcado por la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE).

Desde el gigante mundial de fondos, BlackRock, consideran que la inflaci¨®n no est¨¢ tan controlada como esperan la mayor¨ªa de analistas, que est¨¢n echando demasiado pronto las campanas al vuelo sobre las bajadas de tipos. Javier Garc¨ªa, jefe de ventas de BlackRock en Espa?a, es muy claro: ¡°El mercado se est¨¢ equivocando al evaluar la coyuntura. Hay factores estructurales como la transici¨®n energ¨¦tica, las tensiones geopol¨ªticas o el envejecimiento de la poblaci¨®n, que son eminentemente inflacionistas¡±. Los analistas de Renta 4 tambi¨¦n se muestran cautos con la rebaja de tipos y el control de los precios: ¡°Las expectativas de bajadas de tipos por parte de los bancos centrales parecen prematuras¡±, y consideran la demograf¨ªa, la descarbonizaci¨®n y la desglobalizaci¨®n elementos inflacionistas. En cambio, Barclays se apunta a un mayor optimismo: ¡°Si bien es dif¨ªcil entusiasmarse con las perspectivas macroecon¨®micas para 2024, es importante no subestimar la capacidad del sector privado para adaptarse y navegar en tiempos de incertidumbre. Los balances empresariales siguen, en su mayor parte, sanos. La innovaci¨®n contin¨²a sin cesar. En par?ticular, la adopci¨®n exponencial de la inteligencia artificial (IA) podr¨ªa allanar el camino para una de las revoluciones tecnol¨®gicas m¨¢s r¨¢pidas¡±, destaca el banco brit¨¢nico.

A continuaci¨®n, se exponen las previsiones de los analistas para las principales clases de activos en 2024.

Renta variable

Despu¨¦s del inesperado rally protagonizado por la renta variable en el tramo final de 2023, los expertos se plantean el pr¨®ximo ejercicio con m¨¢s cautela. Las claves estar¨¢n en la evoluci¨®n de los beneficios empresariales en un contexto econ¨®mico de desaceleraci¨®n (o incluso recesi¨®n) y en las esperadas bajadas de los tipos de inter¨¦s. Teniendo en cuenta esas dos variables, el consenso del mercado se?ala que el final de a?o ser¨¢ m¨¢s positivo para las acciones cuando se empiece a vislumbrar la mejora econ¨®mica y el precio del dinero m¨¢s barato sea una realidad palpable.

Por ejemplo, Bankinter prev¨¦ un alza para el espa?ol Ibex 35 del 12% en 2024 que ampl¨ªa al 14% en los casos del S&P 500 y del Euro?Stoxx 50. Eso s¨ª, el mercado tendr¨¢ que consolidar, o sea, bajar, antes de rebotar. ¡°Las Bolsas est¨¢n bien soportadas por la recuperaci¨®n de los resultados corporativos tras un 2023 casi plano, los s¨®lidos datos de empleo, un crecimiento suficiente, aunque no generoso, y tipos de inter¨¦s a la baja, sea cual sea el momento para su materializaci¨®n¡±, explican. A Bankinter le gustan las tecnol¨®gicas y las inmobiliarias, mientras reducen posiciones en bancos y petroleras. Por su parte, Renta 4 coloca el Ibex con una valoraci¨®n de 11.850 puntos frente a los 10.086 actuales. Aunque ve descuento en las Bolsas europeas frente a la estadounidense, las expectativas de beneficios favorecen a esta ¨²ltima con una previsi¨®n de crecimiento del beneficio por acci¨®n (BPA) del 11%, que baja hasta el 5% para el EuroStoxx 50 y de solo el 2% para el Ibex 35. Entre sus valores preferidos del mercado espa?ol destacan Repsol, Grifols, Sacyr, Indra e IAG.

En el banco suizo Julius Baer apuntan a un a?o 2024 favorable para las acciones de los pa¨ªses desarrollados. ¡°Esperamos que la mayor parte de la rentabilidad se coseche en el ¨²ltimo tramo del a?o que viene, cuando los bancos centrales activen un nuevo ciclo para la econom¨ªa mundial con la bajada de tipos. Mientras tanto, la actividad econ¨®mica puede seguir desaceler¨¢ndose, lo que implica que los inversores har¨¢n bien en mantener su exposici¨®n a acciones defensivas y de crecimiento de calidad, que suelen rendir bien en esos entornos¡±, aconsejan.

El banco estadounidense Goldman Sachs se muestra relativamente optimista con las Bolsas. Uno de sus argumentos para su apuesta por el mercado europeo es su buen comportamiento en situaciones de reducci¨®n de la inflaci¨®n y en unos tipos bajos que favorecer¨¢n operaciones de fusiones y adquisiciones en el mercado. Sus temores se centran en que el mercado ya est¨¢ descontando un aterrizaje suave de las econom¨ªas, en unos precios caros en el caso de las acciones estadounidenses y en la capacidad del crecimiento del beneficio empresarial.

Los analistas de Bank of America, sin embargo, ven complicada la ganancia en los ¨ªndices europeos en la primera parte del a?o. ¡°Esperamos un importante debilitamiento del ciclo de ganancias, con una ca¨ªda del beneficio por acci¨®n del ¨ªndice Stoxx 600 de m¨¢s del 15% para finales de a?o en respuesta al debilitamiento del impulso macroecon¨®mico¡±, explican desde el banco de inversi¨®n estadounidense.

Incluso si el a?o para la renta variable resulta ser discreto, hay sectores o segmentos del mercado a los que los expertos asignan m¨¢s potencial que a otros. Desde JPMorgan, por ejemplo, consideran que el incremento de los beneficios de las acciones de gran capitalizaci¨®n deber¨ªa acelerarse y podr¨ªa impulsar al alza las Bolsas durante el pr¨®ximo a?o. ¡°El futuro de la inteligencia artificial y el potencial alcista de las acciones de las farmac¨¦uticas, con un negocio cada vez m¨¢s importante en todo lo relacionado con la obesidad, tambi¨¦n ofrecen una oportunidad atractiva para los inversores con vistas al pr¨®ximo a?o¡±, explican. En esta misma l¨ªnea, los gestores de Fidelity ven atractivos los valores de mediana capitalizaci¨®n junto con gran parte del S&P 500 que no se sum¨® a la subida de las denominadas siete grandes (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Sin embargo, descartan las compa?¨ªas m¨¢s peque?as por su sensibilidad a la desaceleraci¨®n econ¨®mica. ¡°Los valores que se asemejan a bonos, como los de servicios p¨²blicos, consumo b¨¢sico y atenci¨®n sanitaria, tambi¨¦n lo suelen hacer bien en una recesi¨®n c¨ªclica como la que prevemos¡±, indican. Y en la gestora de AXA, Chris Iggo, director de Inversiones, considera que el entusiasmo actual en torno a la inteligencia artificial y su potencial para impulsar el crecimiento podr¨ªan seguir ofreciendo un fuerte aumento de los beneficios y rendimientos a los inversores en ciertas partes del mercado burs¨¢til.

Por ¨²ltimo, Santander Wealth Management explica en su informe de previsiones que ser¨¢ clave identificar el punto de inflexi¨®n en los ajustes a la baja de las estimaciones de beneficios para elevar la exposici¨®n a la renta variable el pr¨®ximo a?o. La unidad de gesti¨®n de activos del Santander cree que en la Bolsa europea el nivel actual de valoraci¨®n por m¨²ltiplos de beneficios se ajusta a la norma hist¨®rica en este entorno de tipos de inter¨¦s. En cambio, en la Bolsa estadounidense observan un exceso en la valoraci¨®n respecto a las cotizaciones hist¨®ricas en niveles de tipos de inter¨¦s similares.

Renta fija

En 2024, la renta fija vuelve a ser el activo estrella, el m¨¢s recomendado por los expertos. Sin embargo, despu¨¦s de la experiencia de volatilidad vivida en 2023 (con p¨¦rdidas en buena parte del ejercicio) y el aut¨¦ntico fiasco de 2022 fruto de la subida de los tipos de inter¨¦s, conviene tomar sus precauciones. Hay que distinguir entre el cup¨®n que ofrece una letra, un bono, una obligaci¨®n, y los movimientos en los mercados donde se negocian y que provocan subidas y ca¨ªdas de los precios de estos activos. Otro aspecto importante a tener en cuenta, y m¨¢s con unas econom¨ªas en desaceleraci¨®n, es la posibilidad de que aumenten los impagos, es decir, que las empresas que han lanzado esos bonos tengan buenos resultados con los que pagar los intereses prometidos y devolver lo invertido cuando llegue el momento.

En un escenario de bajada de tipos de inter¨¦s por parte de los bancos centrales a partir de la segunda mitad del pr¨®ximo a?o, los inversores se quieren asegurar los elevados cupones que ahora se pagan, al tiempo que conf¨ªan en que esos tipos m¨¢s bajos permitan conseguir plusval¨ªas de los bonos en los mercados. Este es el escenario ideal por el que apuestan los expertos, pero se pueden encontrar sobresaltos en el camino. La gestora estadounidense Nuveen se apunta a nuevas ca¨ªdas de los tipos de los bonos que eleven sus precios: ¡°Aunque las rentabilidades de los bonos han retrocedido desde los m¨¢ximos del ciclo alcanzados en octubre, los inversores a¨²n pueden aprovechar las rentabilidades actuales sobreponderando la renta fija en sus carteras¡±, explican.

Joaqu¨ªn Garc¨ªa Huerga, director de estrategia global de la gestora del BBVA, indica que en t¨¦rminos de rentabilidad ajustada por riesgo prefieren la renta fija a la variable. ¡°No obstante, dada la incertidumbre actual sobre el ciclo econ¨®mico y la situaci¨®n geopol¨ªtica, el posicionamiento puede requerir dosis de flexibilidad a lo largo de 2024¡å. Tambi¨¦n los analistas del banco de inversi¨®n Jefferies dan m¨¢s peso a los bonos soberanos y al cr¨¦dito empresarial. ¡°La valoraci¨®n tambi¨¦n favorece a la renta fija frente a las acciones. Nuestro marco de primas de riesgo para la renta variable sugiere que las valoraciones de los bonos son m¨¢s baratas. Eso s¨ª, hay que hacer una gran advertencia: hay una avalancha de emisiones, sobre todo de EE UU, que llegar¨¢ al mercado el a?o que viene¡±, indican.

Desde Renta 4 prefieren, de momento, adquirir deuda de duraciones cortas (las m¨¢s seguras en caso de un episodio de subida de tipos) e ir alargando la duraci¨®n sin prisas. Tanto la desinflaci¨®n como la desaceleraci¨®n econ¨®mica empujan a que los tipos bajen y los bonos actuales se aprecien. Ahora bien, hay elementos que pueden provocar subidas de intereses en los mercados. Entre ellos, seg¨²n Renta 4 Banco, la elevada oferta de emisiones (fruto del alto gasto p¨²blico y refinanciaci¨®n de deuda); reducci¨®n de balances de los bancos centrales); los mensajes de endurecimiento monetario de los bancos centrales si no se controla la inflaci¨®n, y la vuelta de las reglas fiscales en Europa. En esta direcci¨®n, tambi¨¦n apunta BlackRock que opta por sobreponderar los bonos estadounidenses a corto plazo. En su opini¨®n es pronto para tener una posici¨®n fuerte en bonos con plazos m¨¢s largos hasta que se despeje el panorama econ¨®mico.

Los expertos de Julius Baer, sin embargo, se decantan m¨¢s por los plazos largos. ¡°No esperamos subidas de los rendimientos en los pr¨®ximos 12 meses, pero, aunque fuera el caso, los inversores en renta fija de Estados Unidos podr¨ªan asumir casi un 6% en valores del Tesoro estadounidense a 10 a?os sin perder dinero en el rendimiento total de 12 meses¡±, indican en la entidad suiza. Y si vamos a los bonos privados, los expertos de la gestora Jupiter indican que ¡°las previsiones macroecon¨®micas actuales apoyan un s¨®lido rendimiento continuado de los mercados de bonos corporativos, con bonos de grado de inversi¨®n (alta calidad) que ofrecen rendimientos cercanos al 6% en EE UU y al 4,25% en Europa¡±.

Divisas

Muchos han augurado el fin del reinado del d¨®lar como la moneda mundial de referencia, pero esa muerte no acaba de llegar. ¡°Nosotros (como muchos otros observadores a largo plazo) hemos anunciado una y otra vez el fin de este mercado alcista sin precedentes y no hemos acertado¡±, reconocen en Julius Baer. Es verdad que en 2023 el billete verde se ha depreciado, pero solo ligeramente, frente al euro: comenz¨® en enero en 1,0795 d¨®lares por euro y ahora se mueve en 1,1057 d¨®lares. Son varios los motivos que explican esta fortaleza de la divisa estadounidense en el largo plazo: EE UU cuenta con una econom¨ªa muy resiliente que sigue siendo dominante a nivel geopol¨ªtico, ha llegado a ser autosuficiente para el suministro de energ¨ªa (hace poco pas¨® a ser exportador neto) y es l¨ªder tecnol¨®gico en m¨²ltiples campos. Esto es lo que ha convertido tambi¨¦n al d¨®lar ¡ªque ya de por s¨ª es la divisa de reserva internacional¡ª en refugio en momentos de crisis. ¡°Para 2024 prevemos una estabilizaci¨®n del apetito por el riesgo, con ciertas perspectivas de mejora cuando se produzca un giro en la pol¨ªtica monetaria. Esto mantendr¨ªa al d¨®lar en su rango actual hasta que finalmente se debilite un poco, especialmente porque la ventaja de crecimiento de EE UU deber¨ªa disminuir a lo largo del a?o¡±, explican desde el banco suizo.

Los analistas de Bankinter esperan una depreciaci¨®n de la moneda estadounidense ¡ªcon el cambio en el rango 1,10-1,15 d¨®lares frente al euro¡ª, y argumentan que el BCE bajar¨¢ tipos despu¨¦s y con menos intensidad que la Fed. En Renta 4 esperan una depreciaci¨®n en el rango de 1,15-1,20 d¨®lares por euro porque la Fed bajar¨¢ antes tipos, se reducir¨¢ el diferencial de crecimiento con la Eurozona y habr¨¢ un mayor apetito mundial por el riesgo.

En su informe de divisas para 2024, Goldman Sachs sostiene que la fortaleza del d¨®lar no se erosionar¨¢ r¨¢pida ni f¨¢cilmente. La cotizaci¨®n ¡°no puede avanzar mucho m¨¢s de los 1,20 d¨®lares hasta que no haya evidencia clara del fin de los desajustes de la eurozona por el aumento del precio de la energ¨ªa y otros factores que han pesado en los ¨²ltimos a?os¡±, indican. En Bank of America tambi¨¦n se apuntan a un 2024 con un d¨®lar m¨¢s d¨¦bil, aunque matizan que ¡°un n¨²mero de escenarios alternativos sugieren una trayectoria a la baja del d¨®lar entrecortada, m¨¢s lenta, o incluso con alg¨²n repunte en el corto plazo. La bandera alcista del oro y su relativa fortaleza frente al petr¨®leo y el cobre son un viento en contra para el d¨®lar¡±.

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