Los due?os de Cortefiel quieren venderle, adem¨¢s de ropa, acciones

Esta vez parece que s¨ª. La suerte est¨¢ echada. Tendam, la propietaria de Springfield, Women¡¯secret, Cortefiel o Hoss Intropia, est¨¢ decidida a aprovechar sus buenos resultados para salir a Bolsa. No es la primera vez que lo intenta desde que sus due?os la alejaron del parqu¨¦ en 2006. Aunque el presidente y consejero delegado, Jaume Miquel, ha asegurado recientemente en una conferencia en Esade que no es momento de precipitarse cuando los mercados burs¨¢tiles est¨¢n cerrados a cal y canto, precisamente porque el grupo puede presumir de crecer por encima del sector. Pero lo cierto es que los fondos de capital riesgo que poseen sus acciones, CVC y PAI Partners, han contratado a Rothschild como asesor financiero y a BNP, Citigroup y JP Morgan como bancos coordinadores de la operaci¨®n, cuyos preparativos pueden prolongarse entre seis y nueve meses.

¡°En 2024 est¨¢n previstos muchos estrenos burs¨¢tiles, puesto que llevan embolsados desde 2020¡å, sostiene Patricia Cifuentes, analista senior de Bestinver, ¡°y Tendam tiene todos los argumentos para cotizar. CVC y PAI ya lo intentaron hace cuatro a?os y decidieron esperar a que sus resultados fueran s¨®lidos¡±. Esta experta en el sector de la moda valora el grupo entre 2.200 y 2.700 millones de euros. ¡°Los fondos entraron en la compa?¨ªa pagando 1.440 millones y en 2017 compraron el 33% a Permira. Con 2.000 millones, aplicando el descuento que requerir¨¢ el mercado, estar¨ªan creando valor¡±, asegura.

La apuesta estrat¨¦gica del equipo gestor de Tendam tras la pandemia, basada en captar cuota de mercado, ha salido bien. De hecho, la transformaci¨®n de la compa?¨ªa es muy valorada en el sector, donde se la considera sorprendente, y se la suele comparar con Inditex pese a las diferencias entre sus modelos. Cerr¨® 2022 con un aumento de las ventas del 8,8% sobre el a?o anterior hasta 1.211 millones de euros, un r¨¦cord hist¨®rico, y en el primer semestre de este a?o los ingresos sumaron 606,2 millones, un 5% m¨¢s, y el beneficio antes de impuestos, de 43,6 millones, estuvo un 18,5% por encima.

¡°El grupo se ha centrado en el cliente de edad media, abandonado por otras cadenas de moda, igual que las ubicaciones secundarias, y ha buscado aumentar el gasto medio, para lo que se ha servido de las promociones y de los clubes de fidelidad. Tiene un crecimiento rentable y no se mete en modelos de negocio arriesgados¡±, desgrana un docente de una escuela de negocios que pide anonimato. ¡°Su ecosistema es ¨²nico. Vende 11 marcas propias y 150 de terceros [Levi¡¯s, Silbon, Ecoalf, Salsa Jeans, Morgan...] y sus clubes de fidelidad le aportan mucha informaci¨®n sobre el cliente¡±, destaca Cifuentes.

Clubes de socios

Estos clubes son su s¨²perpoder, con 40 millones de clientes, representan el 75% de sus ventas. Los datos son abrumadores: mientras el comprador medio gasta 30 euros en las tiendas de Tendam, el que tiene una tarjeta de socio gasta 50 euros y si es socio de todos los clubes del grupo supera los 140 euros. Algo que est¨¢ impulsando lo que, en palabras de la analista de Bestinver, es su mayor fortaleza: ¡°El margen bruto [del 63% en el primer semestre], que est¨¢ 5 puntos por encima del de Inditex y solo es comparable con el de los jugadores del sector del lujo¡±. Eso s¨ª, contin¨²a Cifuentes, ¡°su margen ebit est¨¢ 8 puntos por debajo del de la due?a de Zara, lo pierde todo entre medias porque sus ventas digitales pesan menos, un 15% en lugar del 25% de la gallega¡±. Tiene menos empleados por metro cuadrado y unos costes de alquiler m¨¢s elevados, agrega.

En Espa?a, donde Tendam factura en torno al 65% del total, la compa?¨ªa todav¨ªa ve grandes oportunidades de crecimiento, entre otras cosas porque del gasto que realiza el cliente m¨¢s fiel de sus tiendas, no llega al 20% del desembolso total que realiza en moda. El grupo aspira a captar parte del 80% restante. Lo que necesita es dar m¨¢s opciones al comprador, opinan fuentes del sector. M¨¢s alternativas a las que ofrece su modelo multimarca y omnicanal, lanzado como respuesta al varapalo de la pandemia, que hoy cuenta con 153 marcas (en breve comenzar¨¢n a comercializarse en las tiendas adem¨¢s de en la plataforma digital), y en 2024 ser¨¢n 180, seg¨²n las estimaciones de Tendam.

Las nuevas marcas propias creadas o compradas tambi¨¦n contribuyen a capitalizar los clubes de socios, adem¨¢s de a rejuvenecer en cinco a?os su cat¨¢logo tradicional, centrado en clientes de entre 35 a?os en el caso de Springfield y Women¡¯secret y de m¨¢s de 50 a?os en el de Cortefiel. Entre las m¨¢s recientes, Hoss Intropia ha empezado a abrir tiendas propias, adem¨¢s de venderse en las de Cortefiel, donde tambi¨¦n est¨¢ Slowlove. OOTO, lanzada con Andr¨¦s Velencoso el a?o pasado, como la firma deportiva Dash and Stars; High Spirits y Fifty, estrenadas en 2021, junto con sus ¨²ltimas incorporaciones de este a?o, Springfield Kids y HI&BYE, van a centrar la inversi¨®n del grupo para consolidarlas antes de lanzar nuevas ense?as, que tambi¨¦n est¨¢ en la hoja de ruta.

Las nuevas marcas y las de terceros aportaron el 32,5% del crecimiento de Tendam en la primera mitad de 2023. Aunque de momento solo suman el 5,3% de las ventas. Cerca del 70% del crecimiento sigue procediendo de las marcas core, por ejemplo de Women¡¯secret, que aprovecha la retirada de Oysho del mercado de la lencer¨ªa para reforzar su liderazgo.

La internacionalizaci¨®n es otra de las patas de la expansi¨®n de la compa?¨ªa, pese a que las ventas fuera de Espa?a apenas suponen un 35%, separ¨¢ndola del modelo de Inditex. Presente en 85 pa¨ªses con franquicias y en 12 con tiendas propias, Tendam ahora est¨¢ muy centrada en su desarrollo en M¨¦xico, donde crece a ritmos del 20% y la venta por metro cuadrado duplica a la ib¨¦rica. En ese pa¨ªs tiene 120 puntos de venta de Women¡¯secret y Springfield y va a lanzar otras marcas.

Con 1.829 tiendas [entre 2018 y 2022 el n¨²mero cay¨® un 10%, en todos los segmentos, salvo en Springfield y Cortefiel, pero las ventas por metro cuadrado crecieron un 15%, seg¨²n el an¨¢lisis de Bestinver] y 9.500 trabajadores, Tendam aspira a crecer entre un 5% y un 8% este a?o y por ahora no aprecia que el consumo se est¨¦ resintiendo. El cliente va a la tienda y compra. Y el 80% de las devoluciones se realizan en los establecimientos. La compa?¨ªa presume de una pol¨ªtica de devoluciones gratuitas, ahora que los competidores empiezan a cobrarlas. Y es que ¡°el 80% de las devoluciones son culpa de la marca, bien porque las fotos de los productos online no se corresponden con la realidad o porque los procesos de tallaje son err¨¢ticos. Por eso es injusto cargar el coste de las devoluciones al cliente¡±, aprecian fuentes del sector.

Entre las debilidades de la compa?¨ªa, la analista de Bestinver destaca su deuda, que aunque no es elevada (358,9 millones de euros, dos veces su ebitda), tiene un coste medio del 7,7%, lo que la hace muy cara, dice. ¡°Tiene que ser una prioridad pagarla lo antes posible¡±, agrega. En octubre hizo una amortizaci¨®n de 190 millones de los 300 millones de euros de su emisi¨®n de bonos senior garantizados con vencimiento en 2028. Tras esta operaci¨®n, S&P y Moody¡¯s elevaron su calificaci¨®n.

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