Esperando el rugido de la Bolsa china

Hace escasos d¨ªas comenzaba el a?o nuevo lunar, la festividad m¨¢s celebrada de China. Entr¨¢bamos as¨ª en el a?o del drag¨®n de madera, poderoso s¨ªmbolo de su astrolog¨ªa que representa fuerza, poder y energ¨ªa.

Bajando al terreno de los mercados, las dificultades asociadas a los problemas estructurales del crecimiento en China, con la covid-19 como punto de inflexi¨®n, se sienten con fuerza en sus Bolsas, que atraviesan un periodo de apat¨ªa y desconfianza. El paradigma es el ¨ªndice Hang Seng de Hong Kong, que acumula cuatro a?os consecutivos de ca¨ªdas y p¨¦rdidas cercanas al 45% desde el cierre de 2019. M¨¢s moderadas, aunque igualmente importantes, son las p¨¦rdidas del ¨ªndice continental CSI 300, cercanas al -20%. Con estas ca¨ªdas, la renta variable china cotiza a unas valoraciones deprimidas y, en teor¨ªa, a unos niveles atractivos y sin parang¨®n en los mercados globales. Volviendo al ejemplo del Hang Seng, cotiza a un m¨²ltiplo precio/beneficio estimado para el actual ejercicio de en torno a ocho veces, lo que supone un descuento del 35% frente a su media de 30 a?os y una valoraci¨®n a nivel global de en torno al doble. La ratio que refleja su valor en libros es igualmente atractiva, inferior a una vez.

Los motivos de esta infravaloraci¨®n son variados y controvertidos. Por un lado, la escasa confianza del inversor local en la capacidad de generaci¨®n de resultados futuros de las empresas chinas. Influyen la d¨¦bil recuperaci¨®n econ¨®mica del pa¨ªs, que hace tiempo dej¨® de crecer a doble d¨ªgito, agudizada por el colapso del sector inmobiliario nacional ¡ªsupone en torno al 25% de la econom¨ªa del pa¨ªs¡ª y el intervencionismo estatal en sectores como el tecnol¨®gico.

Por otro lado, la materializaci¨®n de riesgos geopol¨ªticos asociados a China que, unido a la comentada mayor madurez de su econom¨ªa, exigen nuevas pol¨ªticas de est¨ªmulo. De momento, el Banco Popular de China rebaj¨® recientemente en 50 puntos b¨¢sicos el coeficiente de reserva de caja exigido a los bancos, buscando la reactivaci¨®n econ¨®mica y de los mercados.

Pero el inversor exige m¨¢s, y nuevas medidas podr¨ªan anunciarse en marzo. Mientras tanto, la paciencia del mercado sigue a prueba en un entorno con dudas, que necesita del inversor local como requisito previo al retorno del dinero global para iniciar la ansiada recuperaci¨®n burs¨¢til. Y es que esa confianza inversora, que tarda mucho en adquirirse y nada en volatilizarse, exigir¨¢ la estabilizaci¨®n del mercado inmobiliario. Tambi¨¦n requerir¨¢, del lado gubernamental, de reformas estructurales y generosos paquetes de est¨ªmulos canalizados con mejores pol¨ªticas de comunicaci¨®n y ejecuci¨®n. En el plano micro, el crecimiento de los beneficios industriales supera ahora al coste del capital, lo que supondr¨¢ volver a invertir y, de paso, incrementar sus pol¨ªticas de retribuci¨®n al accionista. Este ¨²ltimo aspecto ser¨ªa un gui?o muy bien acogido por un inversor local maltratado en el pasado reciente. Y deseoso de rugir como el drag¨®n.

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