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Cacao: as¨ª se convierte un alimento en un juguete para los especuladores financieros

La volatilidad se adue?a de la cotizaci¨®n de esta materia prima. Los pa¨ªses productores, con Costa de Marfil y Ghana a la cabeza, tienen problemas para satisfacer la demanda y los inversores se frotan las manos mediante sofisticadas estrategias en Bolsa

Cacao
Agricultores ghaneses durante la recolecci¨®n de cacao, en octubre de 2023.Paul Ninson (Bloomberg)

Los grandes comerciantes de materias primas de nuestro siglo visten los mejores trajes, van en veh¨ªculos de lujo y despachan frente a monitores llenos de cotizaciones burs¨¢tiles. Pierre Andurand (Aix-en-Provence, Francia, 47 a?os) es uno de ellos. Pertenece a una tribu financiera cuyos miembros son conocidos como traders. Andurand salt¨® a la fama debido al extraordinario rendimiento de su fondo de inversi¨®n, especializado en petr¨®leo y energ¨ªa, durante los tres a?os posteriores al estallido de la pandemia. El capital de sus clientes se multiplic¨® por m¨¢s de siete durante este periodo, situ¨¢ndolo como uno de los gestores m¨¢s exitosos del momento. A inicios de este a?o, uno de sus analistas, percibiendo una oportunidad inusual, se acerc¨® a ¨¦l y le sugiri¨® echar un vistazo al precio del cacao. Lo que Andurand encontr¨® fue asombroso: una gr¨¢fica que mostraba una l¨ªnea ascendente casi vertical, similar al rastro que deja un cohete en su viaje a la Luna. Hab¨ªa descubierto un atajo para ganar dinero, mucho dinero.

As¨ª que hizo una gran apuesta por esta materia prima. Dio algunas entrevistas a la prensa, sacudi¨® el ¨¢nimo del mercado y vaticin¨® que pronto el mundo corr¨ªa el riesgo de quedarse sin reservas de cacao, el alma de los chocolates, pero tambi¨¦n utilizado en la boller¨ªa y algunas otras industrias como la cosm¨¦tica. Su pron¨®stico interesado para generar p¨¢nico estaba basado, sin embargo, en datos reales. Y es que las exportaciones de dos principales productores de cacao del mundo est¨¢n en tela de juicio. Costa de Marfil y Ghana, responsables del 60% del cacao mundial, se encuentran sumidos en una crisis que amenaza el futuro del sector. El mal tiempo ¡ªfuertes lluvias e inundaciones¡ª, a?os de precios bajos ¡ªentre 2.500 y 3.000 d¨®lares la tonelada, unos 2.300-2.700 euros al tipo de cambio actual¡ª, la falta de inversi¨®n en el campo, ¨¢rboles envejecidos y da?ados por la expansi¨®n de un virus de r¨¢pida propagaci¨®n, una escasez de fertilizantes y pesticidas, as¨ª como la ausencia de un relevo generacional en las plantaciones han puesto en jaque a la producci¨®n cacaotera en ?frica Occidental.

Una oportunidad ¨²nica

¡°B¨¢sicamente, vimos que las exportaciones de Costa de Marfil han ca¨ªdo un 30% en lo que va del a?o, es decir, en lo que va de temporada, y en Ghana han descendido un 41%¡±, comenta Andurand. Y a r¨ªo revuelto, ganancia de pescadores. Andurand se lanz¨® a la piscina del cacao a principios de a?o y vio que su operaci¨®n dio frutos cuando el precio de los futuros sub¨ªa, en abril, a casi 12.000 d¨®lares por tonelada, un nivel nunca antes visto desde que se empezaron a recolectar los datos de la cotizaci¨®n continua de los futuros en la Bolsa de Nueva York, all¨ª por los a?os sesenta del siglo pasado. ¡°Nuestra filosof¨ªa es predecir y analizar los balances de oferta y demanda para los pr¨®ximos a?os, y tomar posiciones para capturar movimientos importantes a medio plazo cuando identificamos oportunidades fundamentales claras. Apostamos por precios m¨¢s altos cuando identificamos un gran d¨¦ficit cerca, y precios m¨¢s bajos cuando esperamos un gran super¨¢vit¡±, explica.

Tras el calent¨®n de abril, los precios se han tomado un respiro, cotizando en torno a los 9.214 d¨®lares la tonelada, aunque este nivel sigue siendo casi el doble del que marcaba el cacao a principios de a?o. Andurand, con nervios de acero, mantiene su apuesta: ve posibilidades de que los futuros de esta materia prima sigan subiendo en la medida en que el desequilibrio extremo entre la oferta y la demanda est¨¦ encima de la mesa.

¡°El mercado del cacao tiene un d¨¦ficit grande que no se resolver¨¢ en los pr¨®ximos 18 meses. La oferta ha disminuido un 17% este a?o, y la demanda a los precios actuales apenas se ve afectada, porque es muy inel¨¢stica y tarda tiempo en ajustarse¡±, detalla. La molienda ¡ªun indicador a corto plazo del consumo¡ª en Europa, el mercado m¨¢s grande de chocolate en el mundo, no se detiene: aument¨® un 4,7% en el primer trimestre de este a?o, en comparaci¨®n con el ¨²ltimo de 2023. Del otro lado del Atl¨¢ntico, en EE UU, la Asociaci¨®n Nacional de Confiteros registr¨® un aumento del 9,3%. Mientras que en Asia, la molienda ha repuntado un 5,1%. ¡°Los altos precios mayoristas a¨²n no se reflejan completamente en los precios al consumidor, pero podr¨ªan aparecer en las estanter¨ªas en 2025¡å, advierte Megan Fisher, experta en materias primas en la consultora Capital Economics.

Mantener el equilibrio en el balanc¨ªn es complicado. El mercado del cacao hace frente a su tercer a?o consecutivo de d¨¦ficit y los expertos consultados auguran un cuarto para el siguiente ejercicio. La Organizaci¨®n Internacional del Cacao (ICCO) prev¨¦ que la producci¨®n de esta temporada sea inferior a la demanda en unas 374.000 toneladas. Barry Callebaut ¡ªuno de los grandes compradores de cacao, que muele los granos hasta obtener pasta y manteca que despu¨¦s vende a diversas empresas de chocolate¡ª ha dicho que el boquete llega a unas 500.000 toneladas, una d¨¦cima parte del mercado mundial. Andurand va m¨¢s all¨¢ y afirma que el d¨¦ficit es de unas 800.000 toneladas, un 17% de la producci¨®n global, un socav¨®n nunca antes visto y que ser¨ªa un desaf¨ªo importante para la industria del chocolate.

Las grandes compa?¨ªas chocolateras ¡ªque ante la llamada de este peri¨®dico han preferido no participar en el reportaje¡ª est¨¢n bajo presi¨®n en los ¨²ltimos meses. Michele Buck, directora ejecutiva de Hershey ¡ªque elabora la famosa chocolatina Kit Kat y que es la cuarta empresa m¨¢s grande de chocolates, por detr¨¢s de Ferrero, Mondelez y Mars, seg¨²n sus ventas globales¡ª dijo en febrero que utilizar¨¢ todas las estrategias disponibles, incluyendo el aumento de los precios, para mantener la rentabilidad de los productos ante la subida tan abrupta de la materia prima. Los comentarios surgieron en una conferencia telef¨®nica con analistas del mercado e inversores, tras la presentaci¨®n de sus resultados financieros de 2023, en los que muestran un cuarto trimestre con una ca¨ªda de ventas del 6,6%, debido a que los consumidores, afectados por la inflaci¨®n, redujeron su gasto en confiter¨ªa. Mars, por su parte, realiz¨® un ajuste en su barra de chocolate Galaxy el a?o pasado. La empresa redujo unos 10 gramos el tama?o del producto, pero sin tocar su precio, seg¨²n Bloomberg. A esto se le conoce como reduflaci¨®n (shrinkflation, en ingl¨¦s) y describe la pr¨¢ctica de achicar el tama?o o la cantidad de un producto mientras se mantiene su coste al p¨²blico.

Los equilibrios de las chocolateras

¡°Esta estrategia se ha utilizado para proteger la erosi¨®n de la demanda¡±, argumenta Carl Quash, jefe de snacks y nutrici¨®n de Euromonitor International. Por otro lado, dice el experto, las empresas tienen la opci¨®n de aumentar los precios, una pol¨ªtica sobre la que hasta ahora la industria confitera ten¨ªa sus dudas. ¡°Las implicaciones de costes acumulados, desde el abastecimiento hasta la oferta y la demanda, han hecho que sea complicado para los fabricantes evitar aumentos [en los precios], ya que permite cubrir gastos y proteger sus m¨¢rgenes¡±, dice Quash. ¡°La industria del chocolate tiene que hacer un acto de equilibrio entre mantener la demanda sin perder margen¡±, abunda Nicko Debenham, exresponsable de sostenibilidad de Barry Callebaut.

¡°Va a haber una repercusi¨®n en los productos finales, obviamente, cuando la materia primera principal aumenta, al final los precios tendr¨¢n que subir, nosotros nos adecuaremos¡±, dice Jorge Grande, consejero delegado de Puratos Espa?a (empresa que elabora productos de panader¨ªa, algunos de ellos con chocolate). El ¨ªndice de Pascua, de Mintec Analytics, que compara los precios de las principales materias primas que hay en los chocolates, subi¨® un 95,2% en t¨¦rminos interanuales en marzo de 2024. El cacao fue el ¨²nico ingrediente que tuvo un incremento (del 189,3% interanual) que fue compensando las ca¨ªdas de la leche desnatada en polvo (3,7%), el az¨²car (31,3%) y la vainilla (74%). El repunte fue por la subida del cacao que ya se estaba cocinando a fuego lento desde septiembre de 2023 y que super¨® su primer umbral en diciembre, cuando los precios llegaron a su mayor nivel anual en 15 a?os. A finales del a?o pasado todav¨ªa este alimento era uno de los principales productos b¨¢sicos (junto con el az¨²car) que todav¨ªa se comercializaba por debajo de sus picos de precios establecidos a finales de los a?os setenta, explica en un art¨ªculo Javier Blas, columnista en la agencia Bloomberg.

Pero ya entrados en este nuevo ejercicio, el precio del grano se fue a las nubes. Rebas¨® su m¨¢ximo hist¨®rico de 5.379 d¨®lares la tonelada (registrado en julio de 1977), aunque, seg¨²n Blas, el r¨¦cord alcanzado hace m¨¢s de 47 a?os equivale a unos 27.000 d¨®lares por tonelada en dinero actual si se tiene en cuenta la inflaci¨®n acumulada. La lluvia y las inundaciones devastadoras, relacionadas con el fen¨®meno de El Ni?o, fueron lo suficientemente graves como para destruir grandes regiones productoras clave, disminuyendo la producci¨®n y retrasando las cosechas en ?frica Occidental para la temporada. El margen de acci¨®n de los agricultores, la mayor¨ªa de los cuales posee entre dos y cinco hect¨¢reas en promedio, es limitado frente a estos fen¨®menos. A ello se suma la falta de recursos p¨²blicos. ¡°El Gobierno de Ghana [que ha atravesado en los ¨²ltimos meses por una crisis econ¨®mica], por ejemplo, no tiene dinero para apoyar a los agricultores con fertilizantes y productos qu¨ªmicos para prevenir o tratar plagas y enfermedades, lo que hace m¨¢s desafiante la recuperaci¨®n de la cosecha¡±, recalca Martijn Bron, quien fue jefe global de comercio de cacao y chocolate para el gigante de materias primas agr¨ªco?las Cargill hasta 2022.

En febrero de 2024, el p¨¢nico en la industria ya estaba instalado. Las grandes empresas chocolateras, que suelen comprar materia prima con antelaci¨®n, buscaban a toda prisa acrecentar sus reservas en caso de un posible desabastecimiento. Ese mismo mes, los mercados de futuros en Nueva York y Londres se dispararon un 147% y un 120% en t¨¦rminos anuales. En febrero del a?o pasado, la tonelada rondaba los 2.500 d¨®lares. Para ese entonces, los traders y comerciantes financieros ya hab¨ªan tomado posiciones. Lo que antes era un problema en la oferta del mercado de cacao se ha empeorado debido al clima seco y a una fuerte temporada de harmat¨¢n (viento seco, fr¨ªo y polvoriento, que barre la parte inferior de ?frica Occidental los primeros meses del a?o). Esto ha provocado que los precios del cacao aumentaran r¨¢pidamente, impulsados, en parte, por aquellos que no est¨¢n directamente involucrados en el comercio del cacao f¨ªsico, es decir, los inversores que buscan ganancias a trav¨¦s de las fluctuaciones en el mercado.

Como moscas a la miel

JP Morgan avis¨® en un informe reciente que el n¨²mero de inversores en el mercado de cacao estaba en un m¨¢ximo hist¨®rico. Esto significa que peque?os cambios en la oferta y la demanda, o incluso simplemente el sentimiento de los ?traders, podr¨ªan provocar movimientos bruscos. Bron matiza, no obstante, que si bien los operadores interesados por puro oportunismo en el cacao juegan un papel importante en la volatilidad de la cotizaci¨®n, el volumen de dinero gestionado tanto en Londres como en Nueva York es relativamente peque?o con relaci¨®n a todos los flujos que mueve el sector. A pesar de ello siguen molestos tanto cuando compran como cuando venden: justo despu¨¦s de que el precio alcanzara su pico en abril de este a?o, un amigo de Bron le escribi¨®, con tono de broma, un mensaje de WhatsApp: ¡°Come como un p¨¢jaro, caga como un elefante¡±. La frase, com¨²nmente utilizada por los comerciantes de cacao, describe el fen¨®meno en el que el precio de la materia prima aumenta constantemente para luego colapsar de forma abrupta, causando m¨¢xima angustia tanto en los momentos de ascenso como de descenso. Justo era lo que estaba por venir. Los precios entraron en una pendiente descendente tras su calent¨®n, aunque en las ¨²ltimas semanas vuelven a apuntar hacia arriba.

Peter Feld, consejero de Barry Callebaut, dijo en una conferencia con analistas: ¡°Lo que sube r¨¢pidamente, en un momento dado, baja de igual forma¡±. Pero lo que ha ocurrido en el mercado no tiene parang¨®n. Los operadores de cacao esperaban que los precios subieran y por eso acumulaban posiciones en el mercado real ¡ªcomprando stocks o productos con chocolate semielaborados¡ª, pero a su vez se proteg¨ªan en el mercado financiero contra una posible ca¨ªda mediante productos derivados con los que construir sus posiciones cortas o bajistas. La estrategia es una pr¨¢ctica com¨²n en el mercado de materias primas, pero no cuando este tiene movimientos muy bruscos y en una sola direcci¨®n, como ocurri¨® en la industria del cacao durante los primeros meses de 2024: los traders ten¨ªan dificultades para mantener sus apuestas y necesitaban con urgencia m¨¢s dinero para cubrir sus riesgos financieros. Es decir, mientras muchos operadores esperaban a que venciesen los contratos en el mercado real del cacao (algo que puede durar hasta varios meses), necesitaban efectivo para cubrir los requisitos o margin calls sobre las p¨¦rdidas que estaban asumiendo con las posiciones cortas. Y para lograr ese cash se vieron forzados a cerrar las apuestas bajistas, cebando a¨²n m¨¢s la m¨¢quina de las subidas.

Pero todo tiene un l¨ªmite. Y, como todo lo que sube suele bajar, lleg¨® el momento de la correcci¨®n. Y tambi¨¦n fue aparatosa. Seg¨²n Bloomberg, el 13 de mayo, los futuros cayeron m¨¢s del 20%, una ca¨ªda intrad¨ªa hist¨®rica, que no se ve¨ªa desde los a?os sesenta. La agencia de noticias explica que ca¨ªdas de m¨¢s del 10% en un d¨ªa ocurren solo una vez en un mill¨®n, pero en el caso del cacao hubo cuatro d¨ªas as¨ª en solo dos semanas a partir de finales de abril. Muchos operadores buscaban comprar cacao en las Bolsas internacionales para no quedarse fuera del festival de ganancias de la tormenta perfecta que se gest¨® a lomos de los d¨¦biles fundamentales del mercado real y la especulaci¨®n del mercado financiero, pero al superar la cotizaci¨®n la resistencia o nivel psicol¨®gico de los 9.000 a 10.000 d¨®lares por tonelada, se observ¨® que no pod¨ªan mantener su posici¨®n larga sin asumir un riesgo excesivo, abunda Diego Mor¨ªn, experto de IG. ¡°D¨ªas despu¨¦s, la correcci¨®n y la agitaci¨®n en el mercado se volvieron evidentes debido al cl¨ªmax de las ¨²ltimas semanas¡±.

Esta bajada, seg¨²n analistas, podr¨ªa sugerir, al menos en el corto plazo, un cambio en el sentimiento de los inversores. ¡°Los datos muestran una ca¨ªda significativa en el inter¨¦s abierto total [la cantidad total de contratos de futuros y opciones que a¨²n no se han liquidado] desde febrero de este a?o, lo que indica una disminuci¨®n en la actividad comercial y una reducci¨®n en la liquidez del mercado del cacao, que, a su vez, ha contribuido a las recientes fluctuaciones salvajes de precios¡±. A pesar de la correcci¨®n y las turbulencias, los precios, sin embargo, son un 180% m¨¢s altos que el a?o pasado. ¡°A¨²n persiste un hecho fundamental: falta cacao para satisfacer la demanda del mundo¡±, asevera Fuad Mohammed Abubakar, director de la empresa estatal Ghana Cocoa Marketing Company, responsable de la regulaci¨®n, compra, procesamiento, comercializaci¨®n y exportaci¨®n de cacao del pa¨ªs.

Cruzar los dedos

¡°Nadie realmente sabe cu¨¢l ser¨¢ el final de esta historia¡±, afirma Jonathan Parkman, jefe de agricultura en Marex Financial, un br¨®ker ingl¨¦s experto en commodities. El mundo depende de que la pr¨®xima temporada, que ya ha dado inicio y que termina entre septiembre y octubre, en Costa de Marfil y en Ghana avance sin ninguna eventualidad. Porque ante una debacle ambiental, el mundo no es capaz de satisfacer el cacao que se requiere. Recientemente, Nigeria, el quinto productor mundial, ha dado un respiro y algo de estabilidad al mercado al anunciar un repunte en su producci¨®n. Pero las plantaciones de ese pa¨ªs como las de Camer¨²n son peque?as y se han estancado en los ¨²ltimos a?os. Indonesia alcanz¨® su punto m¨¢ximo de cosecha en 2010 y, desde entonces, ha ido disminuyendo, junto con la superficie total de plantaci¨®n. ¡°Estamos viendo un resurgimiento en la plantaci¨®n e inversi¨®n en cacao en Am¨¦rica Latina¡±, dice Fisher.

El principal jugador americano (Ecuador) quiere aprovechar el hueco que est¨¢n dejando otros. ¡°Hoy somos un pa¨ªs que produce entre 420.000 y 430.000 toneladas de cacao¡±, asegura Iv¨¢n Ontaneda, presidente de Asociaci¨®n Nacional de Exportadores de Cacao (Anecacao) en el pa¨ªs sudamericano. ¡°Los productores est¨¢n incrementando el n¨²mero de plantas en sus hect¨¢reas¡±, asegura. Pero el resultado no se ver¨¢ pronto. ¡°Si se sembraron este a?o, tendremos m¨¢s producci¨®n en tres a?os, que es lo que tarda en crecer un ¨¢rbol¡±, advierte. Un repunte en la producci¨®n, coinciden los expertos consultados, ayudar¨¢ a Am¨¦rica Latina a capitalizar el auge de la materia prima, siempre que los precios se mantengan elevados en los pr¨®ximos a?os. ¡°Am¨¦rica Latina parece estar en condiciones de ganar una mayor participaci¨®n en el mercado y tambi¨¦n puede estar mejor situada que los productores de ?frica para adaptarse a las nuevas regulaciones de cacao sostenible¡±, destaca. Entre ellas, las nuevas reglas del Reglamento de Deforestaci¨®n de la UE, que permite identificar y evaluar los riesgos de deforestaci¨®n en su cadena de suministro, rastrear el origen del producto desde la plantaci¨®n hasta el consumidor final, e informar sobre los riesgos de deforestaci¨®n asociados a sus productos.

Los agricultores son el eslab¨®n m¨¢s d¨¦bil

Hoy, el consumo de chocolate en el ámbito global es de unos 7.500 millones de kilos en 2023. Las ventas al por menor de confitería de chocolate en el mundo superaron los 120.000 millones de dólares, según Euromonitor International. En el campo, donde está el eslabón más importante, la realidad diaria de la gran mayoría de los productores es la pobreza, en algunos casos extrema, afirma Antonie Fountain, director de Voice Network, un organismo que vigila el comercio justo. Mientras los precios estaban entre 6.400 y 7.300 euros la tonelada en las Bolsas internacionales, los agricultores recibían por hectárea alrededor de 2.250 euros por tonelada (en promedio un agricultor tiene entre dos y cinco hectáreas), según Fountain. Hasta antes del año pasado, el precio del cacao había estado tendiendo a la baja durante los últimos 30 años. Particularmente, la crisis se recrudeció entre 2016 y2017, cuando hubo una gran sobreproducción. “Los ingresos de la industria sostienen los medios de vida de Estados, ciudades y personas que trabajan en el sector del chocolate”, asegura Carl Quash, de Euromonitor International. “El cacao es uno de los cultivos económicos clave de Costa de Marfil”, comenta. En los años setenta, en el bum del cacao, este país se sirvió de las ganancias de este producto para avivar su economía. El Gobierno marfileño implementó políticas favorables para los agricultores, incentivando la producción. Esta bonanza económica contribuyó a diversificar su PIB y sentó las bases para el desarrollo de otros sectores industriales y comerciales en el país. Pero luego una mezcla de factores (una oferta excesiva, una demanda débil, la especulación, el fortalecimiento del dólar estadounidense, los impactos climáticos, las ineficiencias en la cadena de suministro, la falta de transparencia y trazabilidad) contribuyó a mantener los precios internacionales del cacao débiles. 

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