Invertir en la Bolsa china: entre el convencimiento y el auto de fe

Algo ha cambiado en China. Si la Bolsa de este pa¨ªs y los fondos de inversi¨®n a ella vinculados no hab¨ªan dado otra cosa que disgustos en forma de p¨¦rdidas relevantes en los tres ¨²ltimos a?os, desde hace unos meses, multiplican las alegr¨ªas, con rendimientos superiores al 10% en muchos casos. El gigante asi¨¢tico vuelve a estar en el punto de mira de todas las casas de valores internacionales, cuyos analistas se debaten entre un moderado optimismo en torno a los datos econ¨®micos del pa¨ªs y sus compa?¨ªas, una cierta prudencia sobre la sostenibilidad de su recuperaci¨®n, y el s¨ªndrome FOMO. Este ¨²ltimo es el acr¨®nimo de su expresi¨®n original en ingl¨¦s: Fear of missing out. En el entorno burs¨¢til, el miedo a perderse algo; el temor a que otros pudieran estar tomando posiciones en un mercado que podr¨ªa ser m¨¢s que rentable a largo plazo.

Desde Goldman Sachs Asset Management recuerdan que el crecimiento del PIB ¡°ha sido sin duda un punto brillante para China¡±, al alcanzar su objetivo del 5% el a?o pasado y mantener la senda en este primer trimestre de 2024, tras aumentar un 5,3% interanual. En Generali Investments, creen que es necesario no olvidar que el pa¨ªs sigue albergando un tercio de la capacidad manufacturera mundial y que aporta el 18% del PIB global. Evelyn Huang, gestora de fondos de Fidelity International, explica que los beneficios empresariales siguen siendo s¨®lidos; que la din¨¢mica es positiva en la mayor¨ªa de los sectores, exceptuando los servicios financieros. Para Allianz GI, es tambi¨¦n relevante el hecho de que los responsables pol¨ªticos hayan intensificado sus esfuerzos para ayudar a estabilizar el sector inmobiliario, con medidas para abordar tanto la falta de demanda como el exceso de oferta.

Pero no todas son visiones positivas, entre los analistas tambi¨¦n hay muchos que llaman a la cautela. John Woods, jefe de inversi¨®n en Asia de Lombard Odier, opina que si bien es cierto que el crecimiento del PIB en los primeros tres meses de 2024 super¨® las estimaciones, ¡°los datos econ¨®micos publicados desde marzo han sido decepcionantes, incluido el descenso del crecimiento de las ventas minoristas y la producci¨®n¡±. Y, a?ade que el sector inmobiliario ¡°muestra pocos signos de vitalidad y sigue registrando ca¨ªdas en los precios y vol¨²menes de ventas en las principales ciudades¡±. ?lvaro Ant¨®n Luna, responsable de Abrdn en Espa?a, reconoce que, en t¨¦rminos generales, desear¨ªan ver se?ales m¨¢s concretas que apuntasen a una recuperaci¨®n sostenible de la econom¨ªa. A su juicio, es necesario mejorar la confianza en China y para ello, ¡°ser¨ªa de gran ayuda un mayor apoyo pol¨ªtico sustancial, a trav¨¦s de un gasto fiscal mayor de lo previsto, y un mayor respaldo al mercado inmobiliario¡±.

Tensiones geopol¨ªticas

El ¨²ltimo de los ¡°peros¡± en este terreno lo pone Axel Botte, jefe de estrategia de mercados de Ostrum quien cree que existe un cierto regreso al proteccionismo; que las relaciones internacionales actuales son cada vez m¨¢s tensas, tanto en el plano comercial como en el geopol¨ªtico y que el exceso de capacidad de China supone una amenaza existencial para la industria de las econom¨ªas occidentales.

Al margen de los pros y los contras macro, est¨¢ el debate sobre si las acciones chinas est¨¢n caras o baratas. En palabras de Andr¨¦s Allende, gestor del fondo Paradigma Value Catalyst de A&G, la renta variable local tiene un enorme potencial de revalorizaci¨®n, con m¨¢s de un 30% de descuento respecto a otros mercados emergentes. Aunque la valoraci¨®n es importante no ser¨ªa en s¨ª misma suficiente, matiza, si no fuera porque muchas de las cotizadas son compa?¨ªas ¡°realmente buenas que presentan crecimientos sostenidos tanto en ventas como en beneficios; muy por encima de los dos d¨ªgitos, pagando adem¨¢s dividendos¡±.

Mariano Guerenstein, de J. Safra Sarasin Sustainable AM, tampoco tiene dudas de que ¡°China est¨¢ barata¡±. En su opini¨®n, a corto plazo es, sin duda, un mercado atractivo, a pesar de su posible alta volatilidad, pero a¨²n ¡°lo es m¨¢s a largo plazo; es decir de manera estructural¡±. A su juicio, no s¨®lo se trata de que su econom¨ªa crece y que el Gobierno parece decidido a crear unas condiciones favorables para recuperar la confianza sino tambi¨¦n de que la inversi¨®n internacional en este mercado est¨¢ infraponderada y esto ¡°debe tender a corregirse¡±.

Seg¨²n Fidelity, si bien las valoraciones son atractivas, comparadas tanto con otras regiones como con la media hist¨®rica de la Bolsa china, la inversi¨®n en renta variable china no est¨¢ exenta de riesgos. ¡°El sector inmobiliario es un lastre que sigue luchando para asentar el nuevo enfoque del crecimiento. Adem¨¢s, el paro, especialmente entre los j¨®venes, es demasiado alto. Por ¨²ltimo, la deflaci¨®n es un riesgo real en China¡±.

Desde Lombard Odier creen incluso que se puede dar una explicaci¨®n m¨¢s pesimista para el rally vivido estos meses. La explicaci¨®n ser¨ªa que ¡°la econom¨ªa de China se est¨¢ debilitando hasta el punto en que los inversores locales ven una devaluaci¨®n del yuan como inevitable y, por lo tanto, est¨¢n tratando de convertir su moneda local en d¨®lares de Hong Kong y/ en oro.¡±

El sentimiento de que, tras a?os de sequ¨ªa de rentabilidades, ha llegado el momento de la recuperaci¨®n est¨¢ extendido entre los profesionales de la inversi¨®n a pesar de su actitud a¨²n cauta. Prima, de fondo, para una gran mayor¨ªa de ellos, el mencionado s¨ªndrome de FOMO o el temor a estar perdi¨¦ndose un man¨¢ de rentabilidad. En palabras de los responsables de Schroders, con el repunte reciente en los mercados locales, ¡°parece que las salidas de capital indiscriminadas pueden estar llegando a su fin y el mercado finalmente est¨¢ comenzando a diferenciar m¨¢s claramente entre empresas m¨¢s fuertes y m¨¢s d¨¦biles, premiando a aquellas que pueden seguir ofreciendo crecimiento y dividendos para los accionistas¡±.

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