OHLA se enfrenta a la alargada sombra de la deuda

La empresa ideal tiene bases s¨®lidas, liquidez en caja y capacidad para comprimir problemas como si fueran gases. L¨¢stima que lo ideal solo exista en el pensamiento. Un ejemplo es la constructora OHLA (Obrasc¨®n Huarte La¨ªn). La empresa registra una evoluci¨®n s¨®lida de la contrataci¨®n, ventas al alza (24,7% de incremento enero-marzo) y capacidad de gesti¨®n. Pero no alcanza el ideal: le falta dinero para cubrir deudas.

En el mercado se piensa que OHLA baraja una ampliaci¨®n de capital inminente para reforzar los cimientos. ¡°Ning¨²n comentario al respecto¡±, dice la empresa. Desde 2018, el objetivo de la compa?¨ªa es ¡°monetizar los activos no estrat¨¦gicos para reducir su endeudamiento¡±, seg¨²n recoge la memoria del ¨²ltimo ejercicio. Traducido: tiene que vender propiedades para hacer frente a una deuda financiera de 522 millones de euros. La deuda de bonos supera los 412 millones m¨¢s intereses: el 50% vence en marzo de 2025 y el 50% restante, en 2026. Una situaci¨®n apurada que tiene cautiva de los bancos parte de la caja y que dificulta, entre otras cosas, la obtenci¨®n de avales para competir en el mercado.

OHLA ha cerrado ya la venta de uno de los activos elegidos para aliviar la carga financiera: la participaci¨®n del 25% en el Centro Hospitalario de la Universidad de Montreal (CHUM). Con la operaci¨®n de venta a John Laing Health Montreal Limited, propiedad de KKR, la constructora obtendr¨¢ 55 millones. Un pa?o para secar deuda. No basta. Otras dos propiedades tienen colgado el cartel de ¡°se vende¡±: la filial de servicios Ingesan y la participaci¨®n del 50% en el complejo hotelero y comercial Canalejas en Madrid. Todav¨ªa no son ¡°p¨¢jaros en mano¡±, pero s¨ª son m¨¢s de 300 millones volando.

¡°La situaci¨®n de la compa?¨ªa es delicada¡±, resume ?lvaro Blasco, analista de aTL Capital, a pesar de que desde la entrada en el capital de Luis y Mauricio Amodio en 2020 ¡ªpropietarios del grupo mexicano Caabsa¡ª la situaci¨®n financiera y gesti¨®n ha mejorado mucho. ¡°La valoraci¨®n de la compa?¨ªa est¨¢ al 50% respecto a cuando ellos entraron¡±, detalla Blasco. Como es obligado, OHLA ve la botella medio llena y saca brillo a la evoluci¨®n del negocio en el trienio: incremento del 30% en las ventas hasta los 3.600 millones en 2023; el doble de beneficio antes de impuestos ¡ª137 millones¡ª; reducci¨®n del 30% de la deuda financiera y una cartera de negocio que ha alcanzado los 8.500 millones, un 70% por encima de las cifras de 2020.

Los analistas de Renta 4 tambi¨¦n reconocen que la empresa, que una vez fue pieza destacada del imperio empresarial del marqu¨¦s de Villar Mir, ha registrado una notable mejora operativa. En el primer trimestre, OHLA registr¨® unas ventas de 794,9 millones, un 24,7% superiores al mismo periodo de 2023. Y el 70% de la cifra de negocio se gener¨® en el exterior. ¡°Se ha revertido la tendencia de a?os anteriores¡±, destacan fuentes de la compa?¨ªa, convencidos de que est¨¢ en el carril adecuado: ¡°Para 2024¡å, aseguran, ¡°OHLA prev¨¦ cerrar el a?o con unas ventas de 3.800 millones, un ebitda de 145 millones y una contrataci¨®n de 4.100 millones, incluyendo a su divisi¨®n de servicios¡±.

As¨ª que todo bien, con una condici¨®n: cerrar la venta de los activos previstos para reducir la deuda. Hay un factor positivo. ¡°El capital riesgo est¨¢ como loco por buscar inversiones y OHLA exhibe operaciones sabrosas. Puede haber muchos interesados en las compras. No va a tener problemas de venta¡±, sostiene Blasco.

La operaci¨®n m¨¢s jugosa es la venta del complejo Canalejas, situado junto a la Puerta del Sol de Madrid, que aloja el hotel Four Seasons, una galer¨ªa comercial y plazas de garaje. La constructora comparte al 50% la propiedad del activo con Mohari, el veh¨ªculo de inversi¨®n del fundador de la casa de juego online PokerStars, Mark Scheinberg, al que OHLA ha demandado por supuestos abusos en el pacto de accionistas que suscribieron en su d¨ªa. Las partes libran la batalla en la C¨¢mara de Arbitraje de Par¨ªs, pero el proceso no interfiere en la venta del complejo. OHLA y Mohari han dado mandato de venta por el 100% del activo a Rothschild y Santander.

Por el momento, OHLA ha puesto una valoraci¨®n te¨®rica por la totalidad del complejo por encima de los 800 millones de euros. La cifra supera en mucho lo que pag¨® Mohari a OHLA por el 50% hace siete a?os, 225 millones. Los negocios del complejo navegan a distintas velocidades. Por un lado, el hotel Four Seasons est¨¢ teniendo cifras adecuadas, pero la galer¨ªa comercial, con todos los grandes del lujo presentes ¡ªArmani, Dior, Steffano Ricci, Cartier, Rolex¡­¡ª, va a otro ritmo. ¡°El hotel¡±, detalla la memoria del a?o 2023, ¡°contin¨²a en periodo de estabilizaci¨®n evolucionando correctamente y actualmente est¨¢ posicionado como referente en el segmento de hoteles de lujo de Madrid alcanzando ocupaciones y ADR (Average Daily Rate) en los niveles de los hoteles de gran lujo de otras capitales europeas donde Four Seasons opera¡±. Una apuesta segura. Canalejas se sit¨²a en el eje Alcal¨¢-Gran V¨ªa de Madrid, donde en los pr¨®ximos a?os se prev¨¦n aperturas de importantes establecimientos hoteleros que consolidar¨¢n la zona como n¨²cleo tur¨ªstico de gran lujo.

Otra alternativa

La otra gran pieza en el escaparate del OHLA es la filial de servicios Ingesan. La compa?¨ªa cerr¨® 2023 con unas ventas de cerca de 470 millones y un beneficio antes de impuestos de 11 millones. Hace un a?o OHLA calculaba obtener 100 millones para destinarlos, fundamentalmente, a cancelar un cr¨¦dito puente de 40 millones que los bancos concedieron ¡ªcon el aval del ICO¡ª en mayo de 2023 y que vence el pr¨®ximo mes de noviembre. ¡°Valoramos positivamente los esfuerzos que se esta?n realizando para generar caja en la actividad, si bien seguimos pendientes de la capacidad que tiene el grupo para hacer frente a sus vencimientos de deuda los pro?ximos an?os¡±, se?alan desde Renta 4. Nadie olvida que EY, auditor de la constructora, advirti¨® en las cuentas de 2023 que las dificultades de la compa?¨ªa pod¨ªan ¡°generar dudas significativas sobre la capacidad del grupo para continuar como empresa en funcionamiento¡±. Aunque las grandes deudas sean en muchos casos un privilegio de la riqueza, los cinco a?os oscuros de OHLA obligan a tomar medidas. Cuanto antes mejor.

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