_
_
_
_
Reportaje:

Cómo calificar al calificador

Las autoridades se plantean si combatir los conflictos de interés de las agencias de 'rating' o dejar que se autorregulen

Patricia Fernández de Lis
A día de hoy, quien paga no es el inversor, sino el mayor interesado en que la calificación sea positiva: la compa?ía 'examinada'
Las agencias defienden su modelo: S&P explica que, en 15 a?os, menos del 1% de los emisores de la categoría AAA ha suspendido pagos
Más información
Un mercado por desarrollar

"Las agencias [de calificación financiera] desempe?an un papel temible". Claude Bébéar, fundador de Axa y ex administrador de Vivendi, dedica su libro Acabarán con el capitalismo a destrozar la credibilidad de las instituciones que sostienen el sistema capitalista: los mercados financieros, la banca de inversión, los analistas, los empresarios... Bébéar -conocido como el padrino del capitalismo francés- explica que sufrió mucho, especialmente durante su mandato en Vivendi, debido al mal funcionamiento de cada una de las tuercas de este sistema. Pero ningún organismo recibe tantas y tan duras críticas como las agencias de calificación financiera. "?Podemos depender", dice Bébéar, "de unos cientos de especialistas pagados por tres grandes firmas y concederles, de este modo, el poder de decidir sobre la vida y la muerte de las empresas?".

Hay empresarios que opinan en privado lo que Bébéar ha expresado tan crudamente en público: el poder de las agencias de calificación o rating es excesivo. Aunque sus opiniones están dedicadas exclusivamente a analizar la solvencia de una entidad, los mercados, ávidos de información, usan esas opiniones como un oráculo para invertir. Por eso, las agencias están sufriendo la misma crisis de credibilidad por la que pasaron los auditores y los analistas tras los fiascos de Enron, Parmalat o Worldcom. Autoridades, empresarios y el público en general se preguntan cómo es posible que no pudieran prever tales hundimientos.

"Después de Enron", reflexiona Juan Pablo Soriano, director general de Moody's en Espa?a, "mucha gente se preguntó si las calificaciones seguían teniendo sentido. Se planteó modificar el proceso, e incluso eliminar las perspectivas [véase página 6]. Pero los inversores esperan estabilidad, no volatilidad. ?ste es uno de los principales indicadores del mercado. Lo que tenemos que hacer", concluye, "es ser más transparentes".

El Senado estadounidense ha puesto en marcha una investigación, en la que han participado los presidentes de las tres grandes compa?ías, para "analizar el papel de las agencias de rating en los mercados financieros". La investigación trata de penetrar en los principios mismos de este negocio, es decir, responder a las preguntas que cualquier persona ajena al mundo del rating se podría hacer: ?cómo trabaja un analista? ?Qué tipo de datos estudia? ?Cuál es el efecto de sus calificaciones? ?Qué hay, en fin, detrás de noticias como "Moody's rebaja la calificación de Ford"?

Un negocio de cien a?os

El modelo de funcionamiento del rating tiene unos cien a?os, y es muy simple de explicar, ya que las agencias se dedican a una sola cosa, muy concreta: analizan la probabilidad de que una empresa o un organismo público pague sus deudas, en un determinado plazo de tiempo. Su trabajo comenzó cuando, a principios del siglo pasado, las compa?ías de ferrocarril estadounidenses empezaron a buscar financiación. Sus necesidades de dinero eran tantas que ya no podían contar sólo con sus bancos de toda la vida, y empezaron a buscar ese dinero a lo largo y ancho del territorio. El problema era que la mayor parte de los posibles inversores no sabía nada de estas compa?ías. Así que necesitaban una opinión independiente sobre si esa empresa, en la que se planteaban invertir, podría devolverles el dinero.

Cien a?os después, hay tres agencias -Standard & Poor's (S&P), Moody's y FitchRatings- que se reparten prácticamente el 100% de este mercado. S&P califica unos 30 billones de dólares en deuda de emisores de más de 100 países. Moody's califica unos 270.000 organismos y 100 naciones soberanas, por un total de 35 billones de dólares. Fitch, por su parte, cubre 4.400 corporaciones y 86 países. En cada una de ellas trabajan unos mil analistas. Los márgenes de su negocio rozan el 50%, de los alrededor de 1.000 millones que factura al a?o cada una de ellas. Pero la esencia de su tarea es la misma que entonces: "Nuestro trabajo consiste en analizar la solidez financiera de una empresa hacia el futuro", explica Juan de la Mota, consejero delegado de Standard & Poor's en Espa?a.

El proceso es simple (véase página 6), y también lo es la nota que otorgan las agencias. Una compa?ía o administración puede acudir a los mercados financieros europeos, asiáticos o americanos con un AAA o un CCC, y los inversores, de cualquier lugar del mundo, comprenderán instantáneamente si deben o no prestarle dinero y, sobre todo, a qué precio hacerlo.

Pero, aunque el proceso es simple, sus consecuencias son complejísimas. Las calificaciones de una agencia de rating determinan la capacidad de la compa?ía examinada para endeudarse. En Estados Unidos no hay empresa ni administración pública que se plantee emitir deuda sin que su capacidad de solvencia sea analizada primero por una de estas agencias. De la nota recibida depende el precio a pagar. Y si esa calificación sube o baja, el precio también lo hará, con la presión que todo ello implica para el analista, el inversor y la compa?ía.

Las agencias insisten: lo que hacen no es una auditoría, ni una recomendación de compra o venta, ni una certificación, ni una forma de catalogar compa?ías buenas o malas. Es una opinión sobre las posibilidades que tiene una empresa de cumplir sus obligaciones financieras. Ni más, ni menos.

Pero el proceso está lastrado por un permanente -y, según los críticos, mal resuelto- conflicto de interés: el alumno que debe ser examinado es el mismo que paga las facturas. En los tiempos del ferrocarril, quien compraba la información del rating era el mayor interesado en que éste fuera independiente y adecuado: el inversor. Ahora, el que paga es el mayor interesado en que esa información sea positiva: el emisor. Las compa?ías no desvelan precios pero, según fuentes del sector, éstos oscilan entre los 20.000 y 30.000 euros por emisor y a?o. "No es extra?o que los clientes estén en desacuerdo con los ratings [la última en hacerlo, Italia]", explica De la Mota, "lo que prueba que no hay conflicto de interés por el hecho de que sean ellos quienes pagan", dice. En el caso de Moody's, defiende Soriano, "ningún cliente supone más del 0,3% de la facturación".

Hay un segundo problema, relacionado con éste: la información que utilizan las agencias es la proporcionada por la compa?ía emisora, y la agencia presupone la buena fe de ésta al otorgarla. De ahí que no se consideren responsables de las caídas de Enron, Worldcom o Parmalat, donde los gestores se dedicaban a la contabilidad creativa. "No podemos detectar los fraudes; no somos investigadores privados", dice Fernando Mayorga, director de FitchRatings en Espa?a. "Establecemos una relación de confianza con la empresa, y esperamos que la información que nos ofrezca sea verdadera", a?ade Soriano.

El conflicto 'público'

Hay un tercer problema. Un inversor pueden pedir a una agencia que califique a una compa?ía a la que se plantean prestar dinero, y ésta puede negarse a ser examinada. La agencia lo hará, entonces, con la información pública disponible, sin que la compa?ía pueda replicarla, ya que no es un cliente. Algunos empresarios y legisladores consideran esta práctica poco higiénica, ya que puede interpretarse como un chantaje encubierto: si eres cliente, la información será más adecuada. Moody's, de hecho, ya no hace informes públicos.

Las agencias defienden la fiabilidad de sus análisis. S&P explica que, en los últimos 15 a?os, menos del 1% de los emisores de la categoría AAA ha suspendido pagos, mientras que el 60% de los CCC sí lo ha hecho. Y las calificaciones no cambian bruscamente; es decir, es normal pasar de un AAA a un AA, pero no de la máxima a la mínima calificación (véase gráfico).

Las compa?ías intentan combatir las dudas respecto a su negocio con la autorregulación. Las tres grandes empresas explican que los analistas no cobran por informe emitido, están realizando constantes cursos y, además, su vida está "fiscalizada" en cuestiones como comprar acciones o aceptar regalos.

Aunque la ley ha tratado de endurecer las condiciones de trabajo de auditores y analistas, lo único que el regulador del mercado estadounidense (la SEC) hace respecto al rating es controlar el número de agencias en el país, lo que, irónicamente, ha servido para limitar la competencia y aumentar las dudas sobre el oligopolio de facto de las grandes agencias. ?Debe alguien controlar a las agencias de rating? "Sí, el mercado. Si nuestro trabajo no funcionara, los inversores no nos utilizarían", dice Soriano. "Desde hace más de 140 a?os, todo nuestro trabajo se basa en dos cosas: credibilidad e independencia", dice De la Mota. "Nunca arriesgaríamos por conseguir más negocio". El Senado debe decidir si acepta esta autorregulación, o si busca una manera de controlar a los controladores.

Juan de la Mota (S & P).
Juan de la Mota (S & P).
Fernando Mayorga (Fitch Ratings).
Fernando Mayorga (Fitch Ratings).
Juan Pablo Soriano (Moody's).
Juan Pablo Soriano (Moody's).

Una veintena de 'notas' para un proceso de ocho semanas

El proceso de calificación de una empresa u organismo público varía según la agencia que lo realice, y puede ser consultado al detalle en la página web de cada una de ellas. Pero, en esencia, es similar. Cuando una compa?ía solicita una calificación, los analistas se reúnen con ella y solicitan todos los datos "cuantitativos y cualitativos que influyen en la solvencia de una empresa", explica Fernando Mayorga, director general de FitchRatings en Espa?a. Entre otras cosas, se analiza el entorno que rodea a la compa?ía -la economía del país, la industria en la que trabaja, su posición competitiva-, los resultados financieros -rentabilidad, cash-flow, estructura de capital- y la gestión -equipo, credibilidad, plan de negocio, experiencia-.

Después se redacta un informe preliminar, que se pasa a un comité con analistas de varios países. Más tarde, se comunica a la compa?ía [emisor] la decisión. Si no está de acuerdo con ella, puede apelarla, y la agencia estudia modificar el informe. Si lo hace y, esta segunda vez, el emisor está conforme, la agencia publicará su decisión. Si no lo está, el informe no se hace público. El proceso entero lleva entre cuatro y ocho semanas, dependiendo de la agencia y de la compa?ía.

Más que el contenido de los informes, lo que buscan los inversores es el titular. Es decir, la calificación. Las agencias otorgan una veintena de ellas. En general, las notas oscilan entre el AAA, que indica que es muy alta la posibilidad de que el emisor cumpla sus obligaciones financieras, y la D, que expresa default o incumplimiento de los compromisos. Además, se a?ade "+" o "-" para indicar posiciones relativas en cada categoría, y el outlook o perspectiva de esa calificación, que puede ser positiva, estable o negativa. Como dice Juan de la Mota, el rating es "en el mundo financiero, el editorial más corto que existe" y, por eso, las agencias recomiendan al inversor analizar cuidadosamente los informes que apoyan esa calificación.

?Cuándo y cómo se modifica una nota? Los analistas, dicen las agencias, están continuamente pendientes de los emisores, y revisan sus notas, al menos, una vez al a?o. Entre las razones más frecuentes para modificar una calificación están las fusiones, notas de resultados o cambios en el accionariado.

Tu suscripción se está usando en otro dispositivo

?Quieres a?adir otro usuario a tu suscripción?

Si continúas leyendo en este dispositivo, no se podrá leer en el otro.

?Por qué estás viendo esto?

Flecha

Tu suscripción se está usando en otro dispositivo y solo puedes acceder a EL PA?S desde un dispositivo a la vez.

Si quieres compartir tu cuenta, cambia tu suscripción a la modalidad Premium, así podrás a?adir otro usuario. Cada uno accederá con su propia cuenta de email, lo que os permitirá personalizar vuestra experiencia en EL PA?S.

En el caso de no saber quién está usando tu cuenta, te recomendamos cambiar tu contrase?a aquí.

Si decides continuar compartiendo tu cuenta, este mensaje se mostrará en tu dispositivo y en el de la otra persona que está usando tu cuenta de forma indefinida, afectando a tu experiencia de lectura. Puedes consultar aquí los términos y condiciones de la suscripción digital.

Sobre la firma

Patricia Fernández de Lis
Es redactora jefa de 'Materia', la sección de Ciencia de EL PA?S, de Tecnología y de Salud. Trabajó diez a?os como redactora de economía y tecnología en EL PA?S antes de fundar el diario 'Público' y, en 2012, creó la web de noticias de ciencia 'Materia'. Los fines de semana colabora con RNE y escribe, cuando puede, de ciencia y tecnología.

Archivado En

Recomendaciones EL PA?S
Recomendaciones EL PA?S
Recomendaciones EL PA?S
_
_
seductrice.net
universo-virtual.com
buytrendz.net
thisforall.net
benchpressgains.com
qthzb.com
mindhunter9.com
dwjqp1.com
secure-signup.net
ahaayy.com
tressesindia.com
puresybian.com
krpano-chs.com
cre8workshop.com
hdkino.org
peixun021.com
qz786.com
utahperformingartscenter.org
worldqrmconference.com
shangyuwh.com
eejssdfsdfdfjsd.com
playminecraftfreeonline.com
trekvietnamtour.com
your-business-articles.com
essaywritingservice10.com
hindusamaaj.com
joggingvideo.com
wandercoups.com
wormblaster.net
tongchengchuyange0004.com
internetknowing.com
breachurch.com
peachesnginburlesque.com
dataarchitectoo.com
clientfunnelformula.com
30pps.com
cherylroll.com
ks2252.com
prowp.net
webmanicura.com
sofietsshotel.com
facetorch.com
nylawyerreview.com
apapromotions.com
shareparelli.com
goeaglepointe.com
thegreenmanpubphuket.com
karotorossian.com
publicsensor.com
taiwandefence.com
epcsur.com
southstills.com
tvtv98.com
thewellington-hotel.com
bccaipiao.com
colectoresindustrialesgs.com
shenanddcg.com
capriartfilmfestival.com
replicabreitlingsale.com
thaiamarinnewtoncorner.com
gkmcww.com
mbnkbj.com
andrewbrennandesign.com
cod54.com
luobinzhang.com
faithfirst.net
zjyc28.com
tongchengjinyeyouyue0004.com
nhuan6.com
kftz5k.com
oldgardensflowers.com
lightupthefloor.com
bahamamamas-stjohns.com
ly2818.com
905onthebay.com
fonemenu.com
notanothermovie.com
ukrainehighclassescort.com
meincmagazine.com
av-5858.com
yallerdawg.com
donkeythemovie.com
corporatehospitalitygroup.com
boboyy88.com
miteinander-lernen.com
dannayconsulting.com
officialtomsshoesoutletstore.com
forsale-amoxil-amoxicillin.net
generictadalafil-canada.net
guitarlessonseastlondon.com
lesliesrestaurants.com
mattyno9.com
nri-homeloans.com
rtgvisas-qatar.com
salbutamolventolinonline.net
sportsinjuries.info
wedsna.com
rgkntk.com
bkkmarketplace.com
zxqcwx.com
breakupprogram.com
boxcardc.com
unblockyoutubeindonesia.com
fabulousbookmark.com
beat-the.com
guatemala-sailfishing-vacations-charters.com
magie-marketing.com
kingstonliteracy.com
guitaraffinity.com
eurelookinggoodapparel.com
howtolosecheekfat.net
marioncma.org
oliviadavismusic.com
shantelcampbellrealestate.com
shopleborn13.com
topindiafree.com
v-visitors.net
djjky.com
053hh.com
originbluei.com
baucishotel.com
33kkn.com
intrinsiqresearch.com
mariaescort-kiev.com
mymaguk.com
sponsored4u.com
crimsonclass.com
bataillenavale.com
searchtile.com
ze-stribrnych-struh.com
zenithalhype.com
modalpkv.com
bouisset-lafforgue.com
useupload.com
37r.net
autoankauf-muenster.com
bantinbongda.net
bilgius.com
brabustermagazine.com
indigrow.org
miicrosofts.net
mysmiletravel.com
selinasims.com
spellcubesapp.com
usa-faction.com
hypoallergenicdogsnames.com
dailyupdatez.com
foodphotographyreviews.com
cricutcom-setup.com
chprowebdesign.com
katyrealty-kanepa.com
tasramar.com
bilgipinari.org
four-am.com
indiarepublicday.com
inquick-enbooks.com
iracmpi.com
kakaschoenen.com
lsm99flash.com
nana1255.com
ngen-niagara.com
technwzs.com
virtualonlinecasino1345.com
wallpapertop.net
casino-natali.com
iprofit-internet.com
denochemexicana.com
eventhalfkg.com
medcon-taiwan.com
life-himawari.com
myriamshomes.com
nightmarevue.com
healthandfitnesslives.com
androidnews-jp.com
allstarsru.com
bestofthebuckeyestate.com
bestofthefirststate.com
bestwireless7.com
britsmile.com
declarationintermittent.com
findhereall.com
jingyou888.com
lsm99deal.com
lsm99galaxy.com
moozatech.com
nuagh.com
patliyo.com
philomenamagikz.net
rckouba.net
saturnunipessoallda.com
tallahasseefrolics.com
thematurehardcore.net
totalenvironment-inthatquietearth.com
velislavakaymakanova.com
vermontenergetic.com
kakakpintar.com
begorgeouslady.com
1800birks4u.com
2wheelstogo.com
6strip4you.com
bigdata-world.net
emailandco.net
gacapal.com
jharpost.com
krishnaastro.com
lsm99credit.com
mascalzonicampani.com
sitemapxml.org
thecityslums.net
topagh.com
flairnetwebdesign.com
rajasthancarservices.com
bangkaeair.com
beneventocoupon.com
noternet.org
oqtive.com
smilebrightrx.com
decollage-etiquette.com
1millionbestdownloads.com
7658.info
bidbass.com
devlopworldtech.com
digitalmarketingrajkot.com
fluginfo.net
naqlafshk.com
passion-decouverte.com
playsirius.com
spacceleratorintl.com
stikyballs.com
top10way.com
yokidsyogurt.com
zszyhl.com
16firthcrescent.com
abogadolaboralistamd.com
apk2wap.com
aromacremeria.com
banparacard.com
bosmanraws.com
businessproviderblog.com
caltonosa.com
calvaryrevivalchurch.org
chastenedsoulwithabrokenheart.com
cheminotsgardcevennes.com
cooksspot.com
cqxzpt.com
deesywig.com
deltacartoonmaps.com
despixelsetdeshommes.com
duocoracaobrasileiro.com
fareshopbd.com
goodpainspills.com
hemendekor.com
kobisitecdn.com
makaigoods.com
mgs1454.com
piccadillyresidences.com
radiolaondafresca.com
rubendorf.com
searchengineimprov.com
sellmyhrvahome.com
shugahouseessentials.com
sonihullquad.com
subtractkilos.com
valeriekelmansky.com
vipasdigitalmarketing.com
voolivrerj.com
zeelonggroup.com
1015southrockhill.com
10x10b.com
111-online-casinos.com
191cb.com
3665arpentunitd.com
aitesonics.com
bag-shokunin.com
brightotech.com
communication-digitale-services.com
covoakland.org
dariaprimapack.com
freefortniteaccountss.com
gatebizglobal.com
global1entertainmentnews.com
greatytene.com
hiroshiwakita.com
iktodaypk.com
jahatsakong.com
meadowbrookgolfgroup.com
newsbharati.net
platinumstudiosdesign.com
slotxogamesplay.com
strikestaruk.com
trucosdefortnite.com
ufabetrune.com
weddedtowhitmore.com
12940brycecanyonunitb.com
1311dietrichoaks.com
2monarchtraceunit303.com
601legendhill.com
850elaine.com
adieusolasomade.com
andora-ke.com
bestslotxogames.com
cannagomcallen.com
endlesslyhot.com
iestpjva.com
ouqprint.com
pwmaplefest.com
qtylmr.com
rb88betting.com
buscadogues.com
1007macfm.com
born-wild.com
growthinvests.com
promocode-casino.com
proyectogalgoargentina.com
wbthompson-art.com
whitemountainwheels.com
7thavehvl.com
developmethis.com
funkydogbowties.com
travelodgegrandjunction.com
gao-town.com
globalmarketsuite.com
blogshippo.com
hdbka.com
proboards67.com
outletonline-michaelkors.com
kalkis-research.com
thuthuatit.net
buckcash.com
hollistercanada.com
docterror.com
asadart.com
vmayke.org
erwincomputers.com
dirimart.org
okkii.com
loteriasdecehegin.com
mountanalog.com
healingtaobritain.com
ttxmonitor.com
nwordpress.com
11bolabonanza.com