Mario Draghi inicia este jueves la retirada de los est¨ªmulos monetarios

Frases, fintas, gui?os: el m¨ªnimo gesto de un banquero central tiene una extraordinaria trascendencia, m¨¢s a¨²n con las econom¨ªas de medio mundo endeudadas hasta las cejas. En el r¨¦gimen de incertidumbre que ha impuesto la Gran Crisis, Mario Draghi ha sabido conducir a la eurozona hacia la recuperaci¨®n con un ojo puesto en los mercados. Pero este jueves tiene un twist tremendamente dif¨ªcil de bailar: tras aquel latigazo verbal del "har¨¦ lo que sea necesario", Draghi se enfrenta a la m¨¢s dif¨ªcil de todas las operaciones, la retirada de los est¨ªmulos monetarios cuando la inflaci¨®n est¨¢ a¨²n lejos de su objetivo.

El BCE empez¨® a comprar deuda p¨²blica y todo tipo de activos financieros all¨¢ por 2015, con la versi¨®n europea del quantitative easing (QE) estadounidense. Calm¨® as¨ª ¡ªcon la inestimable ayuda de algo m¨¢s de dos billones de euros¡ª el nerviosismo de los mercados, que llegaron a apostar a una posible ruptura del euro. Puso las bases de la reactivaci¨®n, acab¨® con el riesgo de deflaci¨®n, ayud¨® a que el paro bajara del 11% al 9%. Y consigui¨® lo m¨¢s parecido a la estabilidad financiera que se ha visto desde el arranque de la crisis, hace ya 10 largos a?os.

No cantar victoria

Pero Draghi no puede cantar victoria. Y se precipita hacia la salida del QE sin haber terminado el trabajo: los ¨ªndices de precios siguen en el 1,5% sin visos de repuntar, y la inflaci¨®n subyacente (sin los elementos vol¨¢tiles: energ¨ªa y alimentos) mucho m¨¢s abajo, en el 1%. El IPC de la eurozona no se acercar¨¢ al 2% hasta 2021, seg¨²n las previsiones del FMI: el BCE incumplir¨¢ su mandato, escrito en bronce por los mismos alemanes que ahora le reclaman que levante el pie del acelerador, durante m¨¢s de un lustro.

Y aun as¨ª Draghi se precipita hacia el final del QE por dos razones fundamentales. Una: apenas queda nada que comprar, por los cors¨¦s de un programa dise?ado para que Berl¨ªn tragara esa p¨ªldora. Y dos: la recuperaci¨®n es cada vez m¨¢s s¨®lida y los halcones ¡ªlos duros del consejo de gobierno¡ª consideran que el QE apenas sirve ya de nada y amenaza con perpetuar la tendencia de la econom¨ªa a ir de burbuja en burbuja.

Las fuentes consultadas insisten en que Draghi rehuir¨¢, esta vez, las sorpresas: ha telegrafiado el pr¨®ximo movimiento para minimizar el impacto en los mercados. Los analistas conf¨ªan en la habilidad de Draghi para las denominadas intervenciones verbales: se trata de anunciar una retirada gradual y suave, casi de puntillas, sin que se note demasiado. Se espera que las compras mensuales bajen de 60.000 millones al entorno de los 30.000 millones. Y a cambio, que el programa de compras prosiga hasta septiembre, aunque la horquilla puede ir de seis a 12 meses adicionales. Y en todo caso que nadie espere nada irreversible: Draghi dejar¨¢ abierta la puerta a volver a elevar el volumen o a ampliar los plazos si empeoran las condiciones econ¨®micas y financieras.

La Gran Crisis tiene m¨¢s de siete vidas y Draghi se juega su legado: el repliegue del QE se har¨¢ a lo largo de 2018, y en 2019 llegar¨¢n las subidas de los tipos de inter¨¦s. Al cabo, el BCE necesita colch¨®n para tener margen de maniobra de cara a la pr¨®xima crisis (si alg¨²n d¨ªa termina esta). Draghi se marcha en octubre de 2019: en teor¨ªa, para entonces las medidas extraordinarias estar¨¢n ya en franca retirada. Hasta entonces, paciencia. Y ojo con el lenguaje: todo el mundo habla de "repliegue" (tapering), pero Draghi, florentino siempre, prefiere ¡°recalibrar¡±. El mercado estar¨¢ este jueves pendiente del m¨¢s m¨ªnimo giro verbal, en lo que probablemente es la decisi¨®n m¨¢s trascendente para la eurozona en el pr¨®ximo a?o.