Bruselas plantea eurobonos ¡®light¡¯ al estilo de las hipotecas basura de EE UU

"Una naci¨®n abrumada por la crisis busca una nueva burbuja donde invertir", dec¨ªa el semanario sat¨ªrico The Onion al inicio del hurac¨¢n econ¨®mico desatado en 2008. Sin llegar a tanto, la Comisi¨®n Europea lleva a?os tirando de la misma ingenier¨ªa financiera que provoc¨® la Gran Recesi¨®n para intentar salir de ella. El Plan Juncker es un gigantesco veh¨ªculo financiero basado en el apalancamiento (por cada euro de capital hay varios de deuda para multiplicar sus efectos) con el objetivo de elevar la inversi¨®n, que a¨²n as¨ª no termina de volver. Bruselas vuelve una y otra vez a esa versi¨®n moderna de la multiplicaci¨®n de los panes y los peces: el vicepresidente comunitario Valdis Dombrovskis presentar¨¢ la semana pr¨®xima nuevos mecanismos financieros ¡ªsovereign bond-backed securities, SBBS, nada menos¡ª para tratar de "reducir las vulnerabilidades que quedaron expuestas a partir de la crisis de 2007-2008". La propuesta de la Comisi¨®n es hacer el dise?o de estos productos para que luego los desarrolle el sector privado.

La versi¨®n europea de la crisis global funciona, b¨¢sicamente, a partir del bucle infernal entre la deuda p¨²blica y los balances de los bancos: cuando hay crisis financieras se disparan los tipos de inter¨¦s de la deuda p¨²blica porque el mercado sospecha que los Gobiernos acabar¨¢n salvando a los bancos, y cuando hay crisis de deuda soberana las acciones del sector financiero sufren porque las entidades europeas esconden en sus balances un empacho de bonos soberanos. Bruselas, el FMI y los economistas europeos son conscientes de que para romper ese c¨ªrculo vicioso hay que poner en marcha una uni¨®n bancaria digna de ese nombre, un presupuesto anticrisis con potencia de fuego suficiente y un activo europeo libre de riesgo, los eurobonos. Pero Berl¨ªn y sobre todo varios socios del Norte bloquean cualquier avance. As¨ª que Bruselas busca suced¨¢neos: en junio habr¨¢ alg¨²n paso hacia la uni¨®n bancaria y un minipresupuesto anticrisis. Y la Comisi¨®n, consciente de que los eurobonos est¨¢n vetados en Alemania y otros pa¨ªses del Norte, presenta alternativas para tratar de caminar en esa direcci¨®n.

El SBBS europeo es una obra de ingenier¨ªa financiera: "No supone ninguna mutualizaci¨®n de riesgos entre Estados miembros", dice un borrador al que ha tenido acceso este peri¨®dico. Se trata de agrupar la deuda soberana de los pa¨ªses del euro (en funci¨®n del peso de cada uno en el BCE; en el caso de Espa?a, alrededor del 10%) en un veh¨ªculo estructurado como el de las hipotecas estadounidenses, con un tramo s¨¦nior (el de mayor calidad) que corresponde al 70% del valor, y uno o varios tramos j¨²nior (de peor calidad, como ocurr¨ªa con las subprime) que sirva como protecci¨®n del tramo s¨¦nior. En resumidas cuentas, una especie de CDO (obligaciones de deuda colateralizadas, uno de los activos financieros estrella de la Gran Crisis, con su ensalada de siglas ininteligibles).

Ninguna posibilidad

Bruselas propone adem¨¢s un cambio regulatorio para que ese nuevo eurobono light tenga el mismo tratamiento de riesgo que los bonos soberanos de la zona euro, con lo que se alinea con varias propuestas acad¨¦micas lanzadas sin ¨¦xito durante los ¨²ltimos a?os.

La Comisi¨®n cree que esos nuevos SBBS podr¨ªan permitir a los bancos y otras instituciones financieras ¡ªcomo planes de pensiones, fondos de inversi¨®n o hedge funds¡ª "diversificar sus exposiciones en deuda soberana": en los balances de los bancos espa?oles hay sobre todo deuda p¨²blica espa?ola, lo que multiplica los problemas cuando aparece una crisis. Adem¨¢s, contribuir¨ªan a "debilitar el v¨ªnculo financiero-soberano" y a "elevar la oferta de activos de bajo riesgo denominados en euros". Los eurobonos light "podr¨ªan aliviar la huida hacia los pa¨ªses m¨¢s fuertes en caso de crisis", como ocurri¨® en 2012, y elevar¨ªan el atractivo de la deuda p¨²blica de algunos pa¨ªses a ojos de los inversores internacionales, siempre seg¨²n la propuesta, de la que desconf¨ªan los inversores privados y las agencias de calificaci¨®n a pesar de los esfuerzos europeos.

"Esa idea nace muerta: no hay en este momento ning¨²n apetito para un instrumento financiero de ese tipo, que tampoco va a gustar en Berl¨ªn, y no se entiende por qu¨¦ la Comisi¨®n los pone ahora sobre la mesa, salvo que quiera que parece que est¨¦ haciendo algo", dec¨ªan ayer fuentes del mercado. Bruselas subraya que el objetivo ¨²ltimo es reducir los riesgos en el sector privado (en vista de que los genuinos eurobonos no tienen ninguna posibilidad) y, en ¨²ltimo t¨¦rmino, seguir dando pasos hacia la uni¨®n bancaria y la uni¨®n del mercado de capitales.

A la espera de las propuestas francoalemanas, el nerviosismo en las instituciones europeas por la falta de consenso sobre las reformas del euro es cada vez m¨¢s patente. "Todo el mundo espera que la canciller Angela Merkel se mueva, pero no se prev¨¦ ninguna revoluci¨®n", seg¨²n las fuentes consultadas. El jefe del BCE, Mario Draghi, puso la semana pasada en Florencia el acento en el m¨ªnimo exigible: un respaldo fiscal para el Fondo de Resoluci¨®n Bancaria. Puede que haya tambi¨¦n la en¨¦sima hoja de ruta sobre el fondo de garant¨ªa de dep¨®sitos. Y un presupuesto m¨ªnimo. Con esos mimbres, suced¨¢neo va para palabra del a?o en Europa en lo relativo a la reforma de la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria.