Expansi¨®n en la encrucijada

Esta semana se han dado a conocer datos clave de crecimiento y balanza externa, los dos principales bar¨®metros que indican, por una parte, la robustez de la expansi¨®n y, por otra, su sostenibilidad.

Por el lado del crecimiento, el indicador sigue en luz verde. La econom¨ªa creci¨® un 0,7% en el ¨²ltimo trimestre y un 2,5% para el conjunto del a?o. Aunque en desaceleraci¨®n, el crecimiento supera la media de la zona euro (-0,2% y 1,8%, respectivamente). De las cinco grandes econom¨ªas europeas, la espa?ola es la que m¨¢s crece.

Destaca la inversi¨®n, tanto residencial como en bienes de equipo, que sigue impulsando la econom¨ªa. Este resultado es fruto de la c¨®moda posici¨®n financiera de las empresas y de los bajos tipos de inter¨¦s. Otro factor es la entrada de inversi¨®n directa extranjera, que ronda los 42.000 millones de euros, m¨¢ximo de la ¨²ltima d¨¦cada y muestra que los fundamentales de la econom¨ªa espa?ola siguen generando confianza. El consumo privado tambi¨¦n sube a tasas elevadas, fruto del auge de la creaci¨®n de empleo y del aumento de las rentas salariales. El consumo p¨²blico se acelera, como consecuencia de un gasto expansivo y del alza en la contrataci¨®n en las administraciones p¨²blicas.

Sin embargo, la aportaci¨®n del sector exterior es negativa. Pese al repunte en el ¨²ltimo tramo del a?o, las exportaciones se ralentizan, mientras que las importaciones mantienen un ritmo elevado, en consonancia con la demanda interna.

Y esto se empieza a notar en el otro bar¨®metro, el de la balanza externa ¡ªque recoge la diferencia entre lo que ingresamos del exterior y lo que pagamos¡ª. Hasta noviembre, la balanza externa arroj¨® un super¨¢vit de 8.600 millones de euros, menos de la mitad que en el mismo periodo de 2017. A la evoluci¨®n desfavorable del volumen de exportaciones se a?ade el incremento de la factura energ¨¦tica, consecuencia del encarecimiento del petr¨®leo durante el pasado ejercicio. Todo ello ensombrece la perspectiva de una r¨¢pida reducci¨®n de la abultada deuda externa, el mayor frente de vulnerabilidad.

Lo que pase en los pr¨®ximos meses depende en gran medida de la evoluci¨®n del entorno internacional. Por el lado positivo, el precio del petr¨®leo se mantiene en niveles reducidos, apenas por encima de 60 d¨®lares el barril, es decir 13 d¨®lares menos que la media del 2018. La favorable evoluci¨®n de los precios energ¨¦ticos modera la inflaci¨®n y genera poder adquisitivo para los consumidores.

Sin embargo pesan m¨¢s los factores negativos, sobre todo la ralentizaci¨®n en Europa. La entrada en recesi¨®n de Italia es lo m¨¢s preocupante, tanto por la contracci¨®n del tercer mercado de exportaci¨®n de las empresas espa?olas como por el riesgo de contagio sobre los bancos transalpinos, que provocar¨ªa un par¨®n del cr¨¦dito en ese pa¨ªs. Si bien la econom¨ªa francesa aguanta, la alemana se resiente de las tensiones comerciales y el ca¨®tico desenlace del Brexit. El gobierno de Merkel reconoce que la econom¨ªa apenas crecer¨¢ un 1% este a?o, casi la mitad que la anterior previsi¨®n.

Ante este contexto de riesgo incrementado, los bancos centrales disponen de un margen de reacci¨®n. El BCE podr¨ªa anunciar una nueva ronda de inyecciones de liquidez, un instrumento que forma parte del potente arsenal de medidas no convencionales. Adem¨¢s ha empezado a dar se?ales de que podr¨ªa retrasar el aumento de tipos de intervenci¨®n. Por ese camino transitan ya tanto la Reserva Federal americana como el banco central chino. Veremos si las medidas consiguen dopar la econom¨ªa sin crear una dependencia a los est¨ªmulos.

En definitiva, se mantiene el tir¨®n de la demanda interna y nos beneficia la pol¨ªtica expansiva de los bancos centrales, a empezar por el europeo. Pero nada de esto bastar¨¢ para contrarrestar el impacto de la desaceleraci¨®n global en curso ni la amenaza de una desaparici¨®n del super¨¢vit externo, sine qua non para la sostenibilidad de la expansi¨®n y la lucha contra el paro.

Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En Twitter, @RaymondTorres_