Y ahora, los mercados

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Los posibles pactos y mayor¨ªas tras las elecciones generales

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Los espa?oles votaron y ahora los mercados permanecen en cierta calma, al menos una no muy distinta de la de las ¨²ltimas semanas. El Ibex registr¨® el lunes una moderada subida, el primer aumento tras unas legislativas. Evitaron las reacciones que se dan cuando hay sorpresas que generan incertidumbre. Ni subidas de la prima de riesgo (m¨¢s bien lo contrario), ni briefings de inversores institucionales alarmados, ni editoriales pesimistas de rotativos internacionales. Tranquilidad. Lo que subyace por encima del signo pol¨ªtico del resultado electoral es la estabilidad. No podemos jugar con contrafactuales (que habr¨ªa pasado si¡­) porque no tenemos evidencia comparable para estimar qu¨¦ habr¨ªan hecho los mercados ante otro resultado. No obstante, el escenario que los inversores tem¨ªan m¨¢s era uno de ingobernabilidad y de repetici¨®n de elecciones.

La gu¨ªa interpretativa al uso es la que trata de explicar qu¨¦ resultado electoral es m¨¢s del gusto de los inversores. Ese manual tiene hoy p¨¢ginas borrosas, otras tachadas y algunas arrancadas. Probablemente, una posible coalici¨®n de PSOE con Podemos y nacionalistas despierta alguna suspicacia a priori en los mercados. En todo caso, esa coalici¨®n puede tener diferentes intensidades porque, a¨²n necesitando apoyos, el partido que ha ganado puede prescindir, en alg¨²n escenario, de alguno de ellos. Con la lectura al uso, por ejemplo, empresas como los bancos podr¨ªan esperar (tal vez) mayor presi¨®n fiscal. Sin embargo, los bancarios estuvieron entre los valores que mejor se comportaron este lunes. Entre otras cosas ¡ªy esta es una lecci¨®n importante¡ª porque en las Bolsas pesan hoy muchos factores con la misma ponderaci¨®n o m¨¢s que el resultado de las elecciones.

Parece que el impacto se medir¨¢ en varios tiempos. Nunca llueve a gusto de todos. Se valorar¨¢n las cuestiones transversales, pero tambi¨¦n las que tienen impactos heterog¨¦neos individualmente. Entre las primeras, el control del d¨¦ficit y la reducci¨®n de deuda. Hay que recordar que Espa?a sali¨® el mes pasado del control estricto de Europa tras bajar el d¨¦ficit al 2,6%. Esto no significa que ahora haya m¨¢s libertad para gastar, sino que se est¨¢ en un marco de gasto ¡°razonable¡± a los ojos de Bruselas. La presi¨®n aumentar¨¢ (y mucho) ante cualquier desviaci¨®n significativa, lo que puede ser un mecanismo de control que calme a aquellos que piensen que ahora el gasto se puede desbocar. Tampoco alguna de las medidas m¨¢s criticadas en los ¨²ltimos meses (como la subida del salario m¨ªnimo) han tenido el impacto ca¨®tico que algunos proyectaban. Parece m¨¢s bien que se acepta, poco a poco, la tesis que aboga por mayor dignidad salarial. En cuanto a las medidas de efectos dispares seg¨²n cada casa, estar¨¢n por ejemplo las relacionadas con la pol¨ªtica energ¨¦tica. Si se apuesta m¨¢s por energ¨ªa limpia habr¨¢ ganadores y perdedores, pero, sobre todo, una mirada a largo plazo.

Pero en esas luces largas al horizonte se seguir¨¢n seguramente echando de menos grandes reformas, como la educativa, la digital o la propia energ¨¦tica, porque requieren mayor¨ªas y durabilidad en su aplicaci¨®n que dif¨ªcilmente se pueden asegurar en Espa?a en el actual equilibrio pol¨ªtico.