Paisaje ante el G20

Aunque las reuniones del G20 suelen ser de palabras que se lleva el viento, a veces surgen circunstancialmente como una oportunidad para lo m¨¢s b¨¢sico: comunicarse. Como ahora, en un momento en el que Estados Unidos y China andan a la gresca comercial y tecnol¨®gica, la situaci¨®n de Ir¨¢n eleva el riesgo geoestrat¨¦gico y el panorama financiero es delicado por excepcional. De hecho, en los mercados lo que m¨¢s preocupa son los bonos que ofrecen rentabilidades negativas. Siguiendo la estela de la deuda del Tesoro estadounidense o el bund alem¨¢n, ya son 12,5 billones de d¨®lares de deuda mundial que ofrece tipos de inter¨¦s por debajo de cero. Es una vuelta a un terreno que se pretend¨ªa dejar de abonar pero al que ahora los bancos centrales echan y van a seguir lanzando toneladas de fertilizante.

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La ecuaci¨®n monetaria

La trama se complica

La escena financiera internacional es almodovariana, con los mercados al ¡°bono¡± de un ataque de nervios. Ciclotimia incluida porque, por un lado, las bolsas han pedido a gritos el est¨ªmulo de los bancos centrales y, por otro, la gesti¨®n de la renta fija est¨¢ creando un monstruo dif¨ªcil de domar. Tanto el BCE como la Fed persiguen a la inflaci¨®n y no dan con ella. Se plantean ahora incluso adoptar objetivos m¨¢s de corto plazo para justificar est¨ªmulos m¨¢s contundentes con la esperanza de que los precios vuelvan a subir como llevan ya a?os esperando que lo hagan. El problema es que, si la inflaci¨®n vuelve, la rentabilidad de los bonos (en t¨¦rminos reales, descontados los precios) ser¨¢ a¨²n m¨¢s reducida. Y si ese mar se agita tal vez flote gran parte de la deuda p¨²blica pero la privada (que marca la sostenibilidad financiera de muchas empresas en todo el mundo) nadar¨ªa peor porque se considera de mayor riesgo.

En el G20 de esta semana en la ciudad japonesa de Osaka quiz¨¢s no se lanzar¨¢n muchos mensajes que orienten las acciones de los bancos centrales ¡ªcuya independencia sigue sometida a presiones¡ª, pero s¨ª puede aportarse en direcciones positivas. La primera, reducir los riesgos pol¨ªticos, las tensiones comerciales, las posibilidades de veto y los conflictos alrededor del petr¨®leo. La segunda, recordar, para aquellos que quieran y puedan escuchar, que la pol¨ªtica fiscal tiene que recuperar su papel. Al menos, all¨ª donde la combinaci¨®n d¨¦ficit-deuda parece m¨¢s sostenible.

Tal vez estemos ante la evidencia palpable de que se est¨¢ pidiendo demasiado a los bancos centrales y esto les sit¨²a en una trampa sin salida. Por un lado, si dejan de lanzar est¨ªmulos, se nos cae el chiringuito a gran velocidad. Por otro lado, si se quedan como ¨²nica opci¨®n, su papel puede ser cada vez menos efectivo y los efectos colaterales cada vez m¨¢s negativos. De hecho, tal vez la inflaci¨®n nunca vuelva en la medida deseable si no retorna tambi¨¦n la pol¨ªtica fiscal. En Estados Unidos es complicado por los bloqueos pol¨ªticos pero en Europa lo es a¨²n m¨¢s, en un momento de incertidumbre pol¨ªtica, con la representaci¨®n de las instituciones europeas a medio construir y con el Brexit enloquecido.