Ofensiva del Banco de Espa?a para ganar peso en el BCE ante la ralentizaci¨®n econ¨®mica
La instituci¨®n se implica por primera vez en el debate p¨²blico para apoyar las medidas de est¨ªmulo frente a la resistencia de Alemania
El Banco de Espa?a se lanza por primera vez a intervenir en un debate p¨²blico del Banco Central Europeo. En su discurso de julio en Sintra, el presidente del BCE, Mario Draghi, anunci¨® que har¨ªa todo lo que hiciese falta para reactivar la econom¨ªa. Sin embargo, en las siguientes semanas los gobernadores de Alemania y Holanda mostraron su rechazo a otra expansi¨®n monetaria. Y el de Francia expres¨® sus dudas. En medio de la pugna, el gobernador del Banco de Espa?a, Pablo Hern¨¢ndez de Cos, ha salido al paso aline¨¢ndose con Draghi y recordando que ¡°todos los instrumentos¡± est¨¢n sobre la mesa. Nunca antes el banco hab¨ªa hecho valer su voz de esta forma. Ante la pr¨®xima llegada de Christine Lagarde y en plena ralentizaci¨®n, el movimiento forma parte de una estrategia para que la instituci¨®n gane peso en Europa.
La situaci¨®n econ¨®mica empeora. El ciclo de la recuperaci¨®n se agota y los riesgos se agolpan en el horizonte. El proteccionismo comercial, el aterrizaje brusco de la econom¨ªa china, el Brexit o las dificultades de la industria del autom¨®vil ya est¨¢n haciendo mella. El pasado viernes, la econom¨ªa alemana volvi¨® a dar se?ales de griparse. Su producci¨®n industrial ca¨ªa en julio un 0,6% y el Ministerio de Econom¨ªa germano admit¨ªa que ¡°todav¨ªa no se puede contar con una mejora del sector industrial¡±. En Espa?a, la afiliaci¨®n a la Seguridad Social una vez suprimida la estacionalidad est¨¢ creciendo a ritmos de entre el 0,3% y el 0,4% trimestral, una se?al inequ¨ªvoca de que el avance del PIB se estar¨ªa ralentizando respecto al 0,5% registrado en el segundo trimestre. Al c¨®ctel se suman cambios estructurales de fondo, como el envejecimiento de la poblaci¨®n. El peligro de japonizaci¨®n en la zona euro es evidente.
Enfrentado con esta coyuntura plagada de obst¨¢culos, el presidente del Banco Central Europeo ya reaccion¨® el pasado julio en Sintra prometiendo est¨ªmulos adicionales con tal de evitar que se perpet¨²en los crecimientos bajos. Draghi declar¨® que ¡°en ausencia de progresos¡± se revisar¨ªan ¡°todos los instrumentos disponibles¡±, ya sean bajadas de tipos o nuevas compras de deuda. Pero enseguida surgi¨® el tira y afloja. Los halcones empezaron a cuestionar una nueva expansi¨®n monetaria.
En su l¨ªnea dura habitual, el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, pidi¨® ¡°especial cautela con las compras de bonos¡±. La integrante alemana del consejo ejecutivo del eurobanco, Sabine Lautenschl?eger, afirm¨® que el llamado QE solo deber¨ªa usarse cuando existiese el riesgo de deflaci¨®n, y ese riesgo ¡°no se ve¨ªa por ning¨²n lado¡±. Los gobernadores holand¨¦s, austriaco y estonio se sumaron a las cr¨ªticas. Incluso el gobernador galo, Fran?ois Villeroy, se pregunt¨® en p¨²blico el pasado jueves si era necesario.
En este contexto y para sorpresa de algunos, en agosto el gobernador finland¨¦s, Olli Rehn, reclam¨® un paquete de est¨ªmulos ¡°significativo y con impacto¡±. Y el espa?ol, Pablo Hern¨¢ndez de Cos, irrumpi¨® en el debate el pasado 31 de agosto en los cursos de La Granda, en Asturias. All¨ª dijo que el BCE ¡°est¨¢ preparado para ajustar todos sus instrumentos¡±. Se trataba de la primera vez que un gobernador espa?ol hac¨ªa p¨²blica una posici¨®n en pol¨ªtica monetaria. Y lo hac¨ªa para entrar de lleno acudiendo al apoyo de Draghi y erigi¨¦ndose en una de las palomas destacadas del eurobanco.
El choque entre halcones y palomas est¨¢ servido, y Draghi tiene una complicada labor por delante en los dos consejos que le quedan para poder armar un paquete potente de est¨ªmulos antes de dejar el BCE en manos de la futura nueva presidenta, la francesa Christine Lagarde, que entrar¨¢ en el cargo el 1 de noviembre. La contundencia del ¨²ltimo disparo de Draghi se ha puesto en tela de juicio desde dentro. Dudan sobre la efectividad de otra ronda de adquisiciones de deuda.
El jueves ser¨¢ el primero de los dos consejos. Y el gobernador espa?ol se ha convertido en uno de los principales respaldos de Draghi. Este movimiento, inaudito en la historia del Banco de Espa?a, supone parte de una estrategia de fondo para ganar peso en el BCE. E incluye m¨¢s hitos: desde el aterrizaje de Hern¨¢ndez de Cos, el organismo ha reforzado el departamento de pol¨ªtica monetaria; intenta producir estudios punteros para influir en las decisiones, y organiza m¨¢s conferencias para promover el debate. Por ejemplo, el pasado julio el banco mont¨® una en Nueva York con el exgobernador de la Reserva Federal, Ben Bernanke, y el economista Larry Summers entre los autores de las ponencias presentadas.
Adem¨¢s, ahora que arrecia la incertidumbre sobre la econom¨ªa y la pol¨ªtica monetaria, los principales bancos centrales han creado un grupo global para repensar el futuro con la participaci¨®n de una docena de expertos. Entre ellos el Banco de Espa?a ha conseguido situar a su director de estudios, ?scar Arce. Que un espa?ol haya alcanzado tal nivel en esas discusiones parece un logro. Y Hern¨¢ndez de Cos ya preside los trabajos de la autoridad europea para detectar riesgos sist¨¦micos o el comit¨¦ de regulaci¨®n bancaria internacional de Basilea. Cuando el ministro Rom¨¢n Escolano nombr¨® a Cos, su idea era que hac¨ªan falta primeros espadas con capacidad de ser relevantes en Europa. La estrategia ya est¨¢ en marcha.
Influir en los debates
El gobernador del Banco de Espa?a pretende ser influyente en el dise?o de una nueva pol¨ªtica monetaria enfrentada con retos como el envejecimiento, la tecnolog¨ªa o la globalizaci¨®n. M¨¢xime cuando la econom¨ªa flojea y llega ahora al BCE una nueva presidenta que ha hablado de innovar. Ah¨ª tambi¨¦n ha tomado partido Hern¨¢ndez de Cos. Por ejemplo, en estos momentos se discute sobre la ¡°simetr¨ªa de la pol¨ªtica monetaria¡±. Para el Bundesbank, significa que se debe actuar con la misma contundencia cuando la inflaci¨®n est¨¢ por encima del objetivo que cuando est¨¢ por debajo. En cambio, para el Banco de Espa?a deber¨ªa entra?ar la posibilidad de ser irresponsables por un tiempo, fijando calendarios definidos para pasarse en los objetivos con tal de reanimar la actividad.
Hern¨¢ndez de Cos ha defendido que se aclare el objetivo de inflaci¨®n definido como ¡°cerca pero por debajo del 2%¡±. Para los alemanes, una inflaci¨®n del 1,2% o 1,3% cumple con esa meta. Sin embargo, el gobernador pide que se deje inequ¨ªvocamente en el 2%. Todo para ganar efectividad. Y sostiene que se deber¨ªa combinar con medidas preventivas para frenar cualquier desequilibrio sist¨¦mico antes de que estalle. Por ejemplo, penalizando el cr¨¦dito cuando crezca demasiado.
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