Espa?a saldr¨¢ de la crisis m¨¢s rezagada que el resto de la UE

Europa saldr¨¢ con menos empuje de la crisis infligida por el coronavirus. Ha inyectado menos est¨ªmulos que Estados Unidos, depende m¨¢s de las exportaciones, tiene menos espacio para fomentar la demanda con una poblaci¨®n envejecida, y ha presentado una respuesta pol¨ªtica y fiscal menos intensa y m¨¢s fragmentada por pa¨ªses. En ese escenario, los expertos coinciden en que Espa?a corre el riesgo de salir otra vez m¨¢s rezagada respecto al resto de econom¨ªas europeas, debido sobre todo a una estructura productiva m¨¢s sensible a esta crisis y a una posici¨®n de deuda y d¨¦ficits p¨²blicos mucho peor.

Espa?a se ha visto m¨¢s golpeada por la pandemia y tiene un tejido productivo m¨¢s atomizado y menos s¨®lido, con una elevada proporci¨®n de pymes y temporales, que aguantan peor los vendavales. Adem¨¢s, ¡°nuestra econom¨ªa se nutre en mayor medida de la globalizaci¨®n de las personas¡±, se?ala Fernando Fern¨¢ndez, profesor de IE Business School. Y eso es justo lo que ahora se va a replegar. Las exportaciones se resentir¨¢n. Tambi¨¦n el gasto de turistas y hogares en hoteles y restauraci¨®n, que supone unos 12 puntos del PIB. Cada d¨ªa que pasa parece m¨¢s evidente que, en tanto no haya una cura, esos sectores tardar¨¢n en recuperarse, como reconoc¨ªa la ministra de Industria y Turismo, Reyes Maroto, en una reciente entrevista en este diario.

La estructura productiva espa?ola se basa m¨¢s en los servicios que en la industria. Y mientras que las f¨¢bricas podr¨¢n recuperar m¨¢s adelante compras que se hab¨ªan postergado, en los servicios buena parte de lo que se deje de consumir no volver¨¢: en el futuro se podr¨¢n tomar nuevas ca?as de cerveza, pero nunca aquellas que se perdieron durante el confinamiento.

Enfrentadas con la perspectiva de una menor demanda, muchas empresas tendr¨¢n que ajustar su plantilla al nuevo escenario con tal de evitar el cierre. Y el consumo de los hogares sufrir¨¢ el golpe. Si adem¨¢s no se restablece pronto la confianza, puede incluso retraerse durante m¨¢s tiempo. Y la inversi¨®n p¨²blica y privada se recortar¨¢, como suele pasar cuando hay que hacer un ajuste r¨¢pido en un contexto de incertidumbre, apunta Francisco Vidal, economista jefe de Intermoney.

Otro motivo por el que Espa?a lo tendr¨¢ m¨¢s dif¨ªcil es la posici¨®n fiscal. La elevada deuda y d¨¦ficit p¨²blicos har¨¢n que el Gobierno no tenga la misma capacidad para tomar medidas que los pa¨ªses del norte. Mientras que el Tesoro espa?ol ha puesto 100.000 millones en avales, el alem¨¢n ha dicho que la cantidad ser¨¢ ilimitada. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra financiar¨¢ directamente al Tesoro brit¨¢nico en el corto plazo y de forma temporal. E Italia se ha atrevido a garantizar casi la mitad del PIB. Bastar¨ªa con una tasa de pr¨¦stamos fallidos del 20% para que la deuda transalpina suba cerca de 10 puntos, ahora en el entorno del 135% del PIB.

En Espa?a se ha optado por una respuesta m¨¢s precavida y gradual. Una muestra ha sido c¨®mo ha remoloneado Hacienda para retrasar un mes el pago trimestral de los impuestos a pymes y aut¨®nomos. Esta medida solo se aprob¨® un d¨ªa antes de que acabase el plazo de las domiciliaciones y apenas cuatro d¨ªas antes de la fecha tope para hacer el abono. Se trata de una se?al inconfundible de que al Ejecutivo le preocupa la situaci¨®n de las arcas p¨²blicas.

Todos los analistas hablan ya de ca¨ªdas de la econom¨ªa cercanas al 10% este a?o. El FMI la ha cifrado en su escenario base en el 8%. Aunque tras el confinamiento la actividad se recuperase como si nada hubiese pasado, el PIB se hundir¨ªa un m¨ªnimo de un 7% debido a las ocho semanas de restricciones. As¨ª que todo apunta a que habr¨¢ un desplome mayor. En la Gran Recesi¨®n se registr¨® uno del 9,5% entre 2008 y 2013.

Ahora el batacazo ocurrir¨¢ en un solo a?o. Y la p¨¦rdida de ingresos de las Administraciones P¨²blicas puede superar con facilidad los 40.000 millones de euros. El gasto en prestaciones puede elevarse en unos 20.000 millones sobre la cifra prevista. Y los recursos para la sanidad pueden subir en cerca de 10.000 millones, seg¨²n cifras que manejan las comunidades aut¨®nomas. Con unos 30.000 millones de d¨¦ficit que ya hab¨ªa, el agujero de las cuentas p¨²blicas puede rondar los 100.000 millones, tal y como ha vaticinado el FMI. Espa?a pasar¨¢ de emitir unos 200.000 millones al a?o a unos 300.000. Bien es cierto que el BCE adquirir¨¢ alrededor de un tercio de esa cifra. Y que la banca nacional puede volver a comprar, pongamos, unos 50.000 millones.

Pero habr¨¢ que colocar el resto con una enorme dependencia de los inversores for¨¢neos al tiempo que todos los pa¨ªses disparan los t¨ªtulos que ponen en el mercado. ¡°Los grandes fondos de pensiones dejar¨¢n menos hueco en sus carteras para la deuda espa?ola y la comprar¨¢n con un inter¨¦s mayor¡±, explica el economista Jos¨¦ Carlos D¨ªez. El corolario es que el Estado tendr¨¢ que dedicar m¨¢s a intereses y el coste de financiar el conjunto de la econom¨ªa resultar¨¢ m¨¢s caro.

En alg¨²n momento la presi¨®n se recrudecer¨¢ sobre el Tesoro espa?ol. Y el problema es que Europa ha fraccionado los mecanismos de ayuda. En lugar de armar un bazuca para lo que surja, la UE ha acordado que solo toca un 2% del PIB por Estado del mecanismo de rescate (Mede). Es decir, Espa?a podr¨¢ tomar de ah¨ª unos 25.000 millones. Y a lo mejor otro tanto del nuevo fondo de desempleo (SURE). Pero quedar¨ªan por financiar en el mercado m¨¢s de 100.000 millones a pulm¨®n.

El BCE tendr¨¢ que redoblar sus esfuerzos. Probablemente acabar¨¢ aumentando el bill¨®n de euros que ha puesto sobre la mesa. Y quiz¨¢s se vea forzado a comprar una mayor proporci¨®n de deuda de Italia y Espa?a que del resto. Gracias al banco central, el grueso de los expertos no vislumbra por ahora serias dificultades durante la mayor parte de este 2020. ¡°La clave estar¨¢ a finales de a?o, cuando se compruebe si la econom¨ªa espa?ola, con el lastre del turismo, es capaz o no de rebotar¡±, sostiene Raymond Torres, director de coyuntura de Funcas. Ah¨ª es cuando los inversores pueden empezar a plantearse dudas sobre c¨®mo van a crecer Italia y Espa?a mientras no haya cura, con un paro alt¨ªsimo, una deuda ingente y unas cuentas p¨²blicas desbocadas. Es evidente el riesgo de que en ese punto los mercados puedan diferenciar entre pa¨ªses a la hora de prestar y se entre en aguas turbulentas.

Y los obst¨¢culos pueden ir en aumento en tanto que Europa no muestre una respuesta cohesionada. En una entrevista a Bloomberg, el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, admit¨ªa el pasado viernes que ahora es el momento de gastar. Pero recordaba que una vez pasada la emergencia habr¨ªa que ajustar la deuda.

Temor a los ajustes

Por eso, el FMI pide que las medidas adoptadas se puedan revertir con rapidez. El organismo cifra el d¨¦ficit p¨²blico de Espa?a del a?o que viene en el 6,7% del PIB. Y el de la zona euro en el 3,6%. Es decir, para cuando los pa¨ªses del norte hayan empezado a normalizar sus cuentas, quedar¨¢ en evidencia que, junto a Italia, la econom¨ªa espa?ola ser¨¢ la m¨¢s perjudicada, con menos capacidad de recuperaci¨®n y unas elevadas necesidades de financiaci¨®n. Seg¨²n reconocen fuentes gubernamentales, el temor de Moncloa es que en ese contexto de mayor debilidad en alg¨²n momento los pa¨ªses del norte intenten imponer condicionalidad. Es decir, ajustes.

De ah¨ª la necesidad de que Europa orqueste un fondo de reconstrucci¨®n potente que ayude a reactivar el crecimiento en la periferia. Como dice el eurodiputado de Ciudadanos Luis Garicano, se tratar¨ªa de poner en marcha inversiones directas, no m¨¢s pr¨¦stamos que engorden la deuda de los Estados dej¨¢ndolos en situaci¨®n de debilidad. Y para que sea efectivo deber¨ªa aplicarse con rapidez y sin burocracia.

Otra ayuda importante podr¨ªa radicar en la llamada OMT, el sistema de compras directas e ilimitadas de deuda que invent¨® Mario Draghi y que hasta ahora el BCE nunca hab¨ªa usado. Seg¨²n un informe de Moody¡¯s, al tomar esos 25.000 millones del Mede con una condicionalidad baja, Espa?a ser¨ªa legalmente elegible para las compras de la OMT. Eso s¨ª, en todo caso se precisar¨ªa la aprobaci¨®n del consejo de gobierno del banco central...

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