Coberturas imperfectas

No existe consenso sobre el ritmo de recuperaci¨®n de la econom¨ªa tras el hundimiento del PIB por la covid-19. Ello es debido a varios motivos, adem¨¢s del m¨¢s obvio, la evoluci¨®n de la pandemia. Por ejemplo, no nos ponemos de acuerdo sobre la eficacia de los est¨ªmulos monetarios. Los bancos centrales han creado del orden de seis billones de d¨®lares en forma de base monetaria. Esta vez, ante el fuerte aumento del multiplicador monetario (por mayor solvencia bancaria y el aval de los Estados) y el funcionamiento del primario y secundario en el mercado de bonos, se est¨¢ convirtiendo en oferta monetaria.

Y he aqu¨ª otro de los debates: ?este enorme aumento de la liquidez elevar¨¢ las tasas de inflaci¨®n?, ?contribuir¨¢n a ello otras variables como los pasos atr¨¢s en la globalizaci¨®n o la presi¨®n para una mayor distribuci¨®n de la renta hacia el factor trabajo? Si la inflaci¨®n termina por repuntar ser¨¢ un alivio para los m¨¢s endeudados (entre ellos sobresalen los Estados), pero una mala noticia para el ahorrador. ?ste va a comprobar c¨®mo la remuneraci¨®n en t¨¦rminos reales (e incluso en t¨¦rminos nominales) de las cuentas corrientes y dep¨®sitos va a seguir siendo negativa durante los pr¨®ximos a?os.

Se plantea, en consecuencia, la inversi¨®n en activos cotizados como la renta variable, la renta fija y las materias primas. Hemos calculado las correlaciones entre sus rendimientos interanuales y la inflaci¨®n, comprobando que no son, para nada, estables. Al utilizar ¨ªndices globales y per¨ªodos muy largos de tiempo (desde 1998) es m¨¢s complicado que los resultados sean estad¨ªsticamente significativos, pero es rese?able que, por ejemplo, la correlaci¨®n entre la revalorizaci¨®n en 12 meses de la renta variable y la inflaci¨®n oscile entre -0,5 y 0,6. En general, la renta variable ofrece mayor protecci¨®n que la renta fija frente al alza de los precios al consumo. Y esto es as¨ª porque, como es sabido, cuando hay un repunte de la inflaci¨®n, la TIR de los bonos suele elevarse.

Porque los inversores exigen una mayor tasa de retorno (lo que, con cupones fijos, implica una cesi¨®n del precio) y porque los bancos centrales reaccionan con endurecimientos de la pol¨ªtica monetaria, que tambi¨¦n presionan al alza el nivel de TIR. Una alternativa puede ser la inversi¨®n en bonos vinculados a la inflaci¨®n, es decir, aquellos cuyos cupones y principal se van ajustando al aumento acumulado de los IPC. Pero la evidencia dice que tampoco son una cobertura perfecta, pues el componente de TIR real tambi¨¦n puede elevarse y provocar una ca¨ªda del precio. ?Cu¨¢l es, entonces, la mejor alternativa? El segundo componente de la TIR nominal: la expectativa de inflaci¨®n. Un bono vinculado a la inflaci¨®n no siempre genera retorno positivo cuando repunta el IPC. Uno de sus dos componentes, la expectativa de inflaci¨®n, que se puede comprar y vender de forma aislada, s¨ª lo hace.

David Cano y Diego Mendoza son profesores de Afi Escuela de Finanzas.