Los secretos epistolares de los gestores de fondos espa?oles

La comunicaci¨®n entre gestoras de fondos y clientes ha cambiado mucho con la llegada de internet, una plataforma que permite comentarios diarios o semanales sobre la marcha del mercado. Sin embargo, muchas entidades mantienen la costumbre de publicar una carta al trimestre con algunas reflexiones de largo plazo interesantes. Estas son las ¨²ltimas misivas de algunos de los principales inversores espa?oles.

Apuesta por los combustibles f¨®siles. Aunque en los ¨²ltimos a?os las rentabilidades de sus fondos no han sido buenas, Francisco Garc¨ªa Param¨¦s sigue siendo el gestor de mayor renombre del mercado. Es un inversor que basa su estrategia en el an¨¢lisis value, es decir, busca compa?¨ªas s¨®lidas pero que por alg¨²n motivo ofrezcan una infravaloraci¨®n. Este m¨¦todo no basa la selecci¨®n de valores en la fase del ciclo en la que nos encontremos, pero Param¨¦s reconoce en su ¨²ltima carta que sus fondos mantuvieron la evoluci¨®n positiva entre abril y junio ¡°que se inici¨® desde el hallazgo de las vacunas contra la covid¡±. Recuerda que las compa?¨ªas que tiene en cartera no tienen relaci¨®n con la apertura de las econom¨ªas tras la pandemia, ¡°pero esta es la realidad con la que habr¨¢ que convivir a corto plazo¡±.

La ¨²ltima misiva de Param¨¦s contiene un comentario especial sobre una de sus apuestas: los combustibles f¨®siles. ¡°Un sector esencial para nuestras vidas en 2021 y posiblemente en 2040, a pesar de su continua demonizaci¨®n¡±. Este gestor cree que la demanda de petr¨®leo y gas continuar¨¢ aumentando, ¡°soportada por el incremento de la poblaci¨®n y el crecimiento econ¨®mico, debido al desarrollo de las econom¨ªas emergentes¡±. Y a?ade: ¡°A pesar de que se reducir¨¢ el consumo para transporte en los pa¨ªses desarrollados, ciertas industrias (petroqu¨ªmica, por ejemplo) mantendr¨¢n un crecimiento sostenido durante las pr¨®ximas d¨¦cadas. En el transporte, aunque es previsible que el aumento de la penetraci¨®n del coche el¨¦ctrico reduzca su demanda a partir de la segunda parte de esta d¨¦cada, no parece factible que se pueda sustituir en barcos o aviones durante los pr¨®ximos a?os¡±.

Las paradojas de un gestor ¡®value¡¯. Otro de los principales exponentes en Espa?a de la gesti¨®n value es Javier Ruiz, director de inversiones de Horos Asset Management. En su ¨²ltima carta hace una reflexi¨®n sobre este estilo de inversi¨®n. ¡°La filosof¨ªa value suele arrojar periodos, de mayor o menor duraci¨®n, en los que parece que deja de funcionar. No tenemos que ir muy lejos para encontrarnos uno de esos momentos. Sin embargo, este peor comportamiento es necesario para que podamos obtener rentabilidades atractivas a a?os vista. Aunque suene parad¨®jico o incongruente, en muchas ocasiones ser¨¢ necesario perder para poder (aspirar a) ganar m¨¢s, aprovech¨¢ndonos de lo que se conoce como arbitraje intertemporal¡±, se?ala.

Entre los movimientos m¨¢s destacados de Horos en el ¨²ltimo trimestre destaca la venta de su participaci¨®n en Brookfield Property Partners, tras la mejora de la opa recibida de Brookfield Asset Management. Por otro lado, Ruiz y su equipo han invertido en la compa?¨ªa hongkonesa de servicios financieros, Sun Hung Kai & Co, en la empresa china de restauraci¨®n Ajisen China Holdings, en la compa?¨ªa financiera americana MBIA, en el holding empresarial italiano CIR y en la minera de cobre Atalaya Mining.

Exposici¨®n al uranio. ?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro, director de inversiones de Azvalor, explica a sus part¨ªcipes en la ¨²ltima carta algunos de los movimientos m¨¢s significativos de las carteras. En el fondo ib¨¦rico, destacan la incorporaci¨®n de Acerinox y L¨ªnea Directa. ¡°Acerinox es una vieja conocida nuestra y aprovechamos una debilidad puntual en su cotizaci¨®n para construir una peque?a posici¨®n en l¨ªnea con el potencial que le vemos. L¨ªnea Directa es una magn¨ªfica compa?¨ªa de seguros con una probada trayectoria tanto en su modelo de negocio como en su equipo gestor. Invertimos a un m¨²ltiplo de 13 veces los beneficios que estimamos como sostenibles, algo superior a nuestra norma (menos de 10 veces) pero aqu¨ª justificado por la mayor calidad del negocio¡±, se?ala. Otra de las apuestas es la incorporaci¨®n en la cartera ib¨¦rica de dos veh¨ªculos especializados en la tenencia f¨ªsica de uranio, UPC y Yellow Cake.

Por su parte, en el fondo internacional desatacan dos recientes incorporaciones. Por un lado, Range Resources. ¡°Es uno de los principales productores de gas en EE UU, con uno de los dominios m¨¢s extensos en la cuenca de Marcellus, la m¨¢s importante y con las mejores productividades y costes del pa¨ªs¡±, dice el director de inversiones. La otra novedad es PPC, el antiguo monopolio estatal griego de electricidad. ¡°En nuestra opini¨®n los activos de generaci¨®n y distribuci¨®n que posee est¨¢n infravalorados por el mercado de forma considerable¡±, argumenta Guzm¨¢n de L¨¢zaro.

Preferencia por la vieja econom¨ªa. Iv¨¢n Mart¨ªn, director de inversiones de Magallanes Value Investors, explica a sus clientes que la Bolsa europea esconde el mayor potencial entre los principales mercados. ¡°La mejor f¨®rmula para la inversi¨®n rentable es: valoraciones atractivas, crecimientos en beneficios y balances robustos. Creemos que la Bolsa Europea, con estilo valor, es de los pocos activos en el mundo capaz de reunir hoy esos tres atributos¡±.

Desde un punto de vista sectorial, en Magallanes se inclinan por estar invertidos en empresas capaces de sacar el m¨¢ximo partido del actual entorno de crecimiento econ¨®mico. ¡°Concretamente, aquellas de corte industrial, intensivas en capital, en definitiva, industrias y sectores b¨¢sicos para el crecimiento, ligados a la vieja econom¨ªa¡±. Mart¨ªn se?ala en su ¨²ltima carta trimestral que ¡°hay razones¡± para pensar que la infrainversi¨®n acumulada en bienes de capital de los ¨²ltimos a?os posiblemente est¨¦ llegando a su fin, precisamente como respuesta ante la actual pandemia. ¡°El shock en la oferta ha sido de tal magnitud que se ha evidenciado m¨¢s que nunca la necesidad del mundo de tener una red de infraestructuras, instalaciones y bienes de equipo fiables y seguros, de tal manera que garanticen una correcta cadena de suministro, sin que afecte a los temidos y sufridos shocks de oferta que estamos experimentando¡±, concluye.