Agust¨ªn Carstens: ¡°Los pactos de rentas son muy importantes: hay que evitar una espiral inflacionista¡±

Con la inflaci¨®n desbocada y el mundo pregunt¨¢ndose qu¨¦ hacer, Agust¨ªn Carstens (Ciudad de M¨¦xico, 63 a?os) atiende a EL PA?S por videoconferencia desde su amplio y luminoso despacho en Basilea (Suiza): el del jefe del Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en ingl¨¦s, el coordinador de los institutos emisores). Pide tino y tiento: ¡°Mandar se?ales de que se est¨¢ actuando para que la inflaci¨®n retome su nivel¡±, pero sin caer en reacciones ¡°virulentas¡±. Reconoce que el riesgo de estanflaci¨®n [estancamiento econ¨®mico con precios disparados] ha aumentado. Y llama a los agentes econ¨®micos a sellar pactos de rentas ¡ªcomo el que se negocia estos d¨ªas en Espa?a¡ª para evitar una aut¨¦ntica espiral inflacionista, el ogro m¨¢s temido por varias generaciones de pol¨ªticos y economistas. Ah¨ª se juega hoy el partido.

Pregunta. ?Sigue viendo la inflaci¨®n como algo transitorio o ya es un fen¨®meno estructural?

Respuesta. Podr¨ªamos estar en la c¨²spide de una nueva era de inflaci¨®n global. Sigue habiendo elementos muy importantes que son coyunturales, transitorios. Pero tambi¨¦n hay otros un poco m¨¢s perdurables y que tienen que ver con la formaci¨®n de expectativas. El escenario, sin duda, se ha vuelto m¨¢s complejo. La guerra de Rusia y Ucrania est¨¢ afectando a la energ¨ªa y, por m¨¢s que la pol¨ªtica monetaria sea m¨¢s restrictiva, dif¨ªcilmente va a incidir sobre esos precios. Tambi¨¦n hay aspectos que son parte del legado de la covid-19, como la disrupci¨®n de las cadenas de valor, que se ir¨¢n aligerando. Ahora, sin embargo, ya estamos en una posici¨®n de decir que este tipo de factores ya no son los ¨²nicos presentes: hay otros que est¨¢n afectando y que s¨ª requieren un accionar m¨¢s preciso de la pol¨ªtica monetaria.

P. Poco puede hacer la pol¨ªtica monetaria para aliviar el encarecimiento de la energ¨ªa.

R. Una aplicaci¨®n a rajatabla de la pol¨ªtica monetaria sobre la inflaci¨®n de corto plazo implicar¨ªa que otros precios en la econom¨ªa tendr¨ªan que bajar. ?Qu¨¦ se necesitar¨ªa? Reducir much¨ªsimo la demanda. La virulencia que se necesitar¨ªa ser¨ªa contraproducente. Lo que es importante es precisamente que los precios energ¨¦ticos no afecten a las expectativas de inflaci¨®n, que no empiecen a enraizarse en los contratos y en las negociaciones salariales. Eso podr¨ªa dar un br¨ªo adicional al proceso inflacionario. Que la gente mantenga su confianza en que los bancos centrales no va a dejar a la deriva el proceso inflacionario y que este va a estar acotado. Cuando hay choques tan fuertes sobre algunos bienes o servicios en particular, es prudente aceptar alg¨²n tipo de desviaci¨®n en las metas de inflaci¨®n. Pero los bancos centrales tienen que mantener ancladas las expectativas y el cumplimiento de inflaci¨®n en el mediano y largo plazo.

P. ?Qu¨¦ desviaci¨®n se puede aceptar en Europa, por ejemplo?

R. La tolerancia es menor que en pa¨ªses emergentes, donde los actores econ¨®micos est¨¢n m¨¢s habituados a lidiar con picos de inflaci¨®n. En Europa se ha vivido un periodo muy amplio de inflaciones bajas, demasiado bajas... Y eso hace que los agentes no est¨¦n muy habituados a este tipo de fen¨®menos. Eso recomendar¨ªa prudencia. Y hay que explicar el fen¨®meno: comunicar y educar a la gente sobre la inflaci¨®n es muy importante.

P. ?En qu¨¦ sentido?

R. En que hay fen¨®menos a los que uno no est¨¢ acostumbrado, y entenderlos lleva un tiempo. Los bancos centrales, las autoridades, deben regresar, por decirlo as¨ª, al catecismo. La insistencia en que el banco central tiene que mantener la situaci¨®n anclada puede no decir nada a la gente cuando no hay inflaci¨®n. Pero, cuando hay inflaci¨®n, la gente tiene que escucharlo m¨¢s: hay que ser reiterativo. No es f¨¢cil explicar mejor el fen¨®meno inflacionario, porque en alg¨²n momento implica tomar decisiones¡­

P. ?Hacer sacrificios?

R. Tomar decisiones complicadas.

P. Una subida demasiado r¨¢pida de los tipos podr¨ªa asfixiar el crecimiento.

R. Esa posibilidad est¨¢ ah¨ª. El arte de la banca central es valorar la situaci¨®n y establecer el ritmo adecuado de ajuste de la pol¨ªtica monetaria para minimizar ese impacto. Es muy importante, sobre todo, mandar se?ales de que se est¨¢ actuando para que la inflaci¨®n retome su nivel. Que se vea que el proceso inflacionario no est¨¢ fuera de control.

P. Pero, ?pedir¨ªa cautela a los bancos centrales a la hora de endurecer la pol¨ªtica monetaria?

R. Sin duda. Su labor no es cumplir a rajatabla con el objetivo [de inflaci¨®n]: si reaccionan demasiado fuerte, queriendo neutralizar el impacto de la energ¨ªa en el muy corto plazo habr¨ªa que inducir una verdadera recesi¨®n para que los dem¨¢s precios bajaran. Y eso es indeseable. Hay que calibrar: sin duda hay que ponderar m¨¢s las presiones inflacionarias, porque hay m¨¢s riesgos, pero no se requiere un accionar virulento ni de emergencia. Hay que mantener la cautela.

P. ?Est¨¢ Europa en riesgo de estanflaci¨®n?

R. Hay un mayor riesgo ahora de que eso suceda, no nada m¨¢s en Europa sino en otras partes del mundo. ?Por qu¨¦? Porque los choques que hemos enfrentado son muy severos. Sin duda estamos en un escenario en el que la inflaci¨®n va a ser mayor, por la propia naturaleza de un choque de oferta como este. Y habr¨¢ una cierta afectaci¨®n sobre el crecimiento. ?Ser¨¢ suficiente para que se pueda llegar a calificar de estanflaci¨®n? Habr¨¢ que verlo. Pero s¨ª podr¨ªamos decir que en los seis ¨²ltimos meses han aumentado las posibilidades de ese escenario.

P. ?Se perciben ya efectos de segunda ronda o a¨²n ve la inflaci¨®n encapsulada?

R. Busc¨¢ndole mucho, podr¨ªa haber algunas se?ales incipientes. Pero no generalizadas: hasta ahora, nada que est¨¦ fuera de control.

P. ?C¨®mo de importantes son los pactos de rentas en este momento?

R. Mucho. Hay que evitar espirales inflacionistas: si las demandas salariales son desproporcionadas, los precios van a aumentar. Eso puede generar mayores presiones salariales y se entrar¨ªa en un proceso que cuesta mucho trabajo romper. Aumentar los salarios reales o precios reales bajo este escenario no se logra. La coordinaci¨®n entre los distintos agentes es importante para evitar que la inflaci¨®n se vuelva permanente.

P. ?Han desaparecido repentinamente las fuerzas deflacionistas de las ¨²ltimas d¨¦cadas o siguen ah¨ª?

R. Creo que siguen ah¨ª, pero una vez que se asiente el polvo habr¨¢ que ver qu¨¦ tanto se han modificado. S¨ª hay cierta presi¨®n para revisar el tema de la globalizaci¨®n, las cadenas globales de valor... Hay una tendencia hacia repatriar ciertas actividades. Y s¨ª habr¨¢ empresas que digan: ¡°Bueno, no quiero tener tanta dependencia sobre chips en Taiw¨¢n y, aunque me cuesten un poco m¨¢s, los voy a producir dom¨¦sticamente¡±.

P. ?Y puede eso prolongar la inflaci¨®n en el tiempo?

R. No, no creo que vaya a ser un proceso tan dram¨¢tico.

P. Los alimentos han subido con fuerza.

R. Es un tema que no se puede ignorar. Sobre todo, si se prolonga el conflicto entre Rusia y Ucrania. Me preocupa mucho el precio de los granos y la oferta de fertilizantes. Es algo que no deber¨ªamos ignorar, sobre todo en los pa¨ªses emergentes y en desarrollo, donde el componente alimentario es mayor.

P. ?Ve riesgo de enquistamiento de la inflaci¨®n, especialmente en Europa, o todav¨ªa no?

R. Creo que no. Va a llevar un tiempo, pero creo que no.

P. ?C¨®mo valora la divergencia en los caminos del BCE y de la Reserva Federal? Cada d¨ªa es mayor.

R. Los ciclos econ¨®micos son diferentes, y se me hace plenamente anticipable que haya esta divergencia. Es verdad que la inflaci¨®n se ha vuelto un fen¨®meno m¨¢s mundial, pero los factores idiosincr¨¢ticos por regiones todav¨ªa son muy importantes.

P. ?No le preocupa, entonces?

R. No, de ninguna manera.

P. ?C¨®mo ve a Am¨¦rica Latina?

R. En retrospectiva, el impacto inicial de la subida de precios ha sido quiz¨¢ mejor de lo esperado. El accionar de los bancos centrales ha sido bueno. Se han anticipado en sus acciones de pol¨ªtica monetaria, por otro lado, algunos aspectos de los aumentos en los precios de las mercanc¨ªas pueden ser beneficiosos para ellos. Al menos, desde el punto de vista financiero, Am¨¦rica Latina est¨¢ mejor. La capacidad de absorci¨®n del choque ha sido buena.