Momento Minsky

El Fondo Monetario (FMI) ha publicado sus previsiones de oto?o y el debate se centra en si los pa¨ªses crecer¨¢n unas d¨¦cimas m¨¢s o menos. El FMI se cre¨® despu¨¦s de la Segunda Guerra Mundial para evitar las crisis financieras que provocaron la Gran Depresi¨®n y lo m¨¢s relevante es su informe de estabilidad financiera.

El documento de este a?o recuerda al de la primavera de 2020, en pleno confinamiento mundial, y al del oto?o de 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers. Las pol¨ªticas ultra expansivas de tipos pr¨®ximos a cero provocan, como demostr¨® el economista Hyman Minsky, inestabilidad financiera. La bajada de los tipos de inter¨¦s reduce los ingresos financieros y lleva a los inversores a asumir un mayor riesgo.

En 2008 la crisis se concentr¨® en los excesos de endeudamiento en pa¨ªses desarrollados, principalmente en deuda privada y especialmente en la hipotecaria. La crisis financiera actual se centra de nuevo en los pa¨ªses emergentes, como sucedi¨® en los ochenta. La inflaci¨®n fuerza a la Reserva Federal (Fed) a subir los tipos y el d¨®lar se convierte en un agujero negro de atracci¨®n de capitales.

Los pa¨ªses y las empresas altamente endeudas tienen problemas para refinanciar sus deudas y comienzan las crisis de balance, como sucedi¨® en 2008. Los bancos centrales emergentes han gastado 400.000 millones de d¨®lares en defender sus divisas en 2022, la mayor cantidad de la historia. Pero no han podido evitar que se deprecien con fuerza sus monedas. China ha registrado una fuga de capitales de 65.000 millones de d¨®lares este a?o, principalmente en bonos y sobre todo con riesgo inmobiliario, y el yuan se ha depreciado un 15% frente al d¨®lar. Reino Unido es ya un pa¨ªs emergente, como en 1992. Solo M¨¦xico y Brasil han evitado la fuga de capitales de momento, pero sus bancos centrales han subido los tipos por encima del 10%.

Bancos de pa¨ªses emergentes en apuros

Seg¨²n el FMI, el 30% de los bancos de pa¨ªses emergentes necesitar¨¢n capital en este escenario. Si no hay capital privado, la crisis se contagiar¨¢ a la deuda p¨²blica y necesitar¨¢n un rescate del FMI, con un programa de ajuste. El problema es que el Fondo tiene el mayor nivel de pr¨¦stamos de su historia y muy concentrados en pocos rescates, principalmente Argentina. Por lo tanto, ser¨¢ necesaria una mayor implicaci¨®n de los pa¨ªses desarrollados, especialmente de EE UU, como sucedi¨® en los ochenta.

En Europa, la banca est¨¢ ahora menos expuesta y m¨¢s capitalizada que en 2008 y el riesgo est¨¢ en la deuda p¨²blica, especialmente en Italia, que es una bomba nuclear amenazando la estabilidad financiera europea. Con el 150% de deuda sobre PIB, d¨¦ficit primario y bajo crecimiento potencial, los tipos de la deuda italiana est¨¢n pr¨®ximos al 5%. Por encima de ese nivel, Italia tendr¨¢ serios problemas para financiar su deuda. ?Bastar¨¢ con la intervenci¨®n del BCE? Nadie lo sabe.

La deuda espa?ola es menor que la italiana pero el triple que en 2007 y el doble que durante el rescate de 2012. Hemos mejorado la situaci¨®n fiscal este a?o, pero a¨²n tenemos un d¨¦ficit primario. Nuestro parlamento est¨¢ mucho m¨¢s fragmentado que en 2012. Y tanto el Gobierno central como los auton¨®micos est¨¢n presentando presupuestos expansivos, consolidando como permanente el gasto extraordinario realizado durante la pandemia. Nuestra mayor vulnerabilidad es financiar el sistema de pensiones, que aumentar¨¢ el gasto en 19.000 millones y tendr¨¢ un desfase entre ingresos por cotizaciones y gastos por prestaciones de 40.000 millones. Si volvemos a tener problemas para emitir deuda p¨²blica ?c¨®mo les dice Pedro S¨¢nchez a 10 millones de pensionistas que les tiene que recortar su pensi¨®n? Si la alternativa es el PP, ?c¨®mo le explica Feij¨®o a sus votantes que les va a subir de nuevo los impuestos, como hizo Rajoy en 2011?