Menos es m¨¢s en pol¨ªtica monetaria

Otra vez semana fuerte de bancos centrales. La Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido este mi¨¦rcoles, como se esperaba, una subida de 0,5% en su tipo de inter¨¦s de referencia, rompiendo la racha de varios incrementos de 0,75%. Ma?ana jueves es el turno del Banco Central Europeo (BCE) y Banco de Inglaterra (BoE), que habr¨¢n seguido muy de cerca las decisiones de su contraparte norteamericana. Muy probablemente ¡ªlo sabremos pronto¡ª seguir¨¢n la misma pauta y aumentar¨¢n sus respectivos precios del dinero un 0,5%. En los ¨²ltimos meses, se han vuelto a sincronizar con bastante precisi¨®n las decisiones monetarias, aunque persisten significativas diferencias en los niveles ¡ªunos bancos centrales comenzaron antes que otros a retirar liquidez¡ª, en las proyecciones macro de sus respectivas econom¨ªas y en las repercusiones de sus medidas, que explica, junto a otros factores, la evoluci¨®n de los tipos de cambio que ha sido mucho menos vol¨¢til que hace unos meses. En muchos casos solo se mira al tipo de inter¨¦s, pero las restricciones de liquidez son tambi¨¦n de suma importancia. Las autoridades monetarias aseguran que va a ser m¨¢s dif¨ªcil para los bancos obtener liquidez y que tendr¨¢ consecuencias negativas en el cr¨¦dito.

En todo caso, la menor subida de tipos no deber¨ªa llevar a enga?o. Se reduce la escala del encarecimiento del dinero, pero se apunta a un escenario en el que las subidas duren m¨¢s de lo previsto, ya que no hay se?al alguna de que el final est¨¦ cerca. Por ello, menos puede ser m¨¢s. M¨¢s tiempo para lograr reducir la inflaci¨®n y, en general, m¨¢s incertidumbre. Lo que s¨ª que parece claro es que se est¨¢ pasando del amplio consenso que exist¨ªa en los consejos de gobierno de los bancos centrales ¡ªla Fed es el ejemplo m¨¢s claro¡ª sobre los radicales encarecimientos consecutivos del dinero, a una situaci¨®n de mayor disensi¨®n que puede conducir a menores incrementos de tipos en los pr¨®ximos meses, pero que duren m¨¢s de lo esperado hace poco. Las noticias mixtas sobre la inflaci¨®n y la recesi¨®n explican ese mayor desacuerdo. Por un lado, el crecimiento de precios parece haber alcanzado su m¨¢ximo ¡ªalgo no garantizado¡ª en muchos pa¨ªses, aunque no as¨ª la subyacente. Sin olvidar que la llegada del invierno y bajada de temperaturas est¨¢ reactivando el consumo del gas y de su precio. Por otra parte, pesa mucho una recesi¨®n que no termina de llegar, pero que se contin¨²a creyendo que terminar¨¢ llegando en 2023. Ese es a¨²n el diagn¨®stico generalizado de los analistas para Estados Unidos y buena parte de Europa.

Los vientos que corren son racheados y de procedencia diversa. Para algunos, como Joseph Stiglitz, tanta subida de tipos se est¨¢ convirtiendo en una fuente de todo dolor y ninguna ganancia (¡°all pain, no gain¡±). Otros, como Nouriel Roubini, consideran que muchas econom¨ªas se dirigen a la ¡°madre de todas las crisis¡±. La inflaci¨®n es pegajosa y las condiciones monetarias han sido, cuando menos, poco comunes. Cuesta normalizarse y el relato actual parece apuntar a moderar gradualmente la subida de tipos para no causar males mayores.