Los inversores mantienen el apetito por la deuda espa?ola pese al fin del paraguas del BCE

Los mercados financieros mantienen intacta su confianza en la econom¨ªa espa?ola pese a las amenazas de tormenta sobre la econom¨ªa europea. Los inversores acuden con apetito a cada una de las emisiones de deuda del Tesoro P¨²blico. En el mercado secundario los t¨ªtulos de deuda espa?ola tambi¨¦n generan cierta seguridad. Prueba de ello es que el bono espa?ol a 10 a?os ofrece un rendimiento del 2,8% y la prima de riesgo ¡ªel principal term¨®metro para medir la confianza de los inversores hacia un pa¨ªs¡ª se mantiene en el entorno de los 100 puntos b¨¢sicos, a pesar de que el BCE ha recogido el paraguas y ha suspendido las compras de deuda que proteg¨ªan las primas de riesgo ¡ªeste ¨ªndice que mide la diferencia entre el rendimiento exigido al bono espa?ol a 10 a?os y el alem¨¢n, considerado el m¨¢s seguro y un valor refugio por los inversores¡ª. Esa cota est¨¢ muy lejos de los casi 600 puntos que lleg¨® a acariciar hace una d¨¦cada, en plena crisis de la deuda soberana.

El pasado julio, el BCE puso fin al programa de compras netas de deuda, aunque mantiene la opci¨®n de refinanciar los vencimientos con reinversiones flexibles. El efecto real es que sigue haciendo compras en t¨¦rminos brutos. Sin embargo, en los ¨²ltimos cuatro meses los funcionarios de Fr¨¢ncfort no han comprado ning¨²n t¨ªtulo de deuda espa?ola, ni han cubierto las reinversiones. ¡°El BCE ha reducido su exposici¨®n sobre la deuda p¨²blica espa?ola y la prima de riesgo se ha mantenido estable¡±, remarcan fuentes del Tesoro. ¡°Eso es una se?al muy positiva¡±, abundan.

Los responsables del Tesoro P¨²blico respiran aliviados estos d¨ªas de final de a?o en los que ya han conseguido su objetivo. La vicepresidenta econ¨®mica, Nadia Calvi?o, anunci¨® hace unos d¨ªas que Espa?a ha emitido 5.000 millones euros menos de los 75.000 millones previstos. ¡°Esta buena noticia demuestra la confianza de los mercados financieros y de los inversores internacionales en la econom¨ªa espa?ola y en nuestra pol¨ªtica econ¨®mica¡±, dijo hace un par de semanas. Fuentes del Tesoro reconocen que las previsiones de emisi¨®n de principios de a?o suelen estar por encima de lo que realmente se termina sacando al mercado, pero constatan la profundidad y liquidez del mercado de deuda espa?ola y fortaleza de la demanda en casi todas las emisiones que han lanzado durante el a?o.

Evoluci¨®n del bono a 10 a?os

En %

Italia

Espa?a

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Rentabilidad y prima de riesgo

a 10 a?os de Espa?a

En % y puntos b¨¢sicos

Rentabilidad a 10 a?os (esc. izquierda)

Prima de riesgo (esc. derecha)

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Fuente: Fuente: Marketwatch.com y Bloomberg

EL PA?S

Evoluci¨®n del bono a 10 a?os

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a 10 a?os de Espa?a

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Rentabilidad a 10 a?os (esc. izquierda)

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Fuente: Fuente: Marketwatch.com y Bloomberg

EL PA?S

Evoluci¨®n del bono a 10 a?os

En %

Italia

Espa?a

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Rentabilidad y prima de riesgo a 10 a?os de Espa?a

En % y puntos b¨¢sicos

Rentabilidad a 10 a?os (esc. izquierda)

Prima de riesgo (esc. derecha)

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Diferenciales a 10 a?os

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Fuente: Fuente: Marketwatch.com y Bloomberg

EL PA?S

Ataque especulativo

Los organismos internacionales y las principales casas de an¨¢lisis llevan meses revisando sus pron¨®sticos econ¨®micos a la baja y alertando de unos nubarrones que no terminan de descargar. Pero ante situaciones de inestabilidad, los inversores afilan sus colmillos. Los mercados financieros son como una pira?a: caprichosos y voraces a la vez. As¨ª lo demostraron en 2012 durante la crisis de deuda soberana. Los inversores profesionales lanzaron un ataque especulativo contra los pa¨ªses del sur. El inter¨¦s del bono a 10 a?os de Espa?a, la principal referencia de la deuda p¨²blica, lleg¨® a acariciar el 7,3% en julio de hace 10 a?os. Y la prima de riesgo ascendi¨® a los 610 puntos. El exministro de Econom¨ªa de aquella ¨¦poca, el popular Luis de Guindos, hoy consejero del BCE, lleg¨® a advertir: ¡°La situaci¨®n de la prima de riesgo es inaceptable. Si no baja, no hay salida¡±. Espa?a tuvo que pedir el rescate a Bruselas bajo el pretexto de salvar al sector financiero, pero la presi¨®n de la deuda sobre las finanzas p¨²blicas estuvo a punto de hacer saltar las costuras de la econom¨ªa espa?ola. Los mercados solo aflojaron tras el famoso conjuro de Mario Draghi, que entonces dirig¨ªa el BCE. El ¡°whatever it takes¡± fueron las palabras que salvaron al euro.

Una d¨¦cada despu¨¦s, el inter¨¦s del bono espa?ol a 10 a?os ha subido a niveles no vistos en mucho tiempo. A finales de octubre alcanz¨® el 3,6%, el mayor desde febrero de 2014, pero su escalada se debe m¨¢s a la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria del BCE que a los recelos de los inversores. El Banco Central Europeo, ahora dirigido por la francesa Christine Lagarde, ha cambiado el rumbo de su pol¨ªtica para tratar de enfriar los precios. La inflaci¨®n, ese monstruo que hibern¨® durante a?os, ha despertado y est¨¢ siendo el peor enemigo de la estabilidad financiera. El BCE ha ordenado tres subidas de tipos desde julio hasta situar el precio del dinero en el 2% y amenaza con elevarlos a¨²n m¨¢s la pr¨®xima semana. Aun as¨ª, el bono cotizaba este jueves en el mercado secundario a un precio del 2,8%. ¡°La rentabilidad de la deuda ha experimentado un aumento considerable en el ¨²ltimo a?o y se debe a la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria¡±, reconocen al tiempo que explican que ¡°la prima de riesgo se mantiene en niveles parecidos e incluso por debajo de los de antes de la pandemia, pese al aumento de 20 puntos porcentuales de la deuda p¨²blica¡±. El incremento del gasto p¨²blico para hacer frente a las perturbaciones econ¨®micas causadas por la pandemia y desplegar el llamado escudo social para proteger a empresas y hogares ha llevado al Gobierno a aumentar la deuda p¨²blica desde el 98,2% del PIB al cierre de 2019 al 116,1% del PIB en junio de este a?o.

Espa?a se desvincula de Italia

Si la prudencia est¨¢ en el ADN de los responsables del Tesoro, los periodos de incertidumbre les llevan a extremar la cautela a¨²n m¨¢s. En ¨¦pocas de inestabilidades como la actual tienden a aumentar los colchones de liquidez, precisan fuentes del organismo p¨²blico dependiente del Ministerio de Econom¨ªa. Pese a todo, las emisiones netas han sido inferiores a lo previsto. En el organismo p¨²blico encargado de controlar la liquidez financiera de las Administraciones p¨²blicas admiten que el inter¨¦s medio de la cartera de deuda p¨²blica ha subido del 1,66% al 1,75%. ¡°Que el coste de financiaci¨®n haya aumentado tan poco, pese a que en este ¨²ltimo a?o los tipos de inter¨¦s han subido dos puntos y el tipo de la deuda espa?ola ha aumentado en tres puntos, es muy relevante y es una muestra de la confianza¡±, apuntan. Reconocen en el Tesoro que han jugado con algo de ventaja. Algunos de los vencimientos de bonos que se han producido este a?o ten¨ªan un inter¨¦s muy elevado porque se emitieron hace 10 a?os con unas rentabilidades muy elevadas. Y aunque desde verano la deuda se ha disparado, sigue muy lejos de los alcanzados en la crisis del euro. ¡°Hemos aumentado la vida media de la cartera¡±, apuntan en el Tesoro, ¡°por ese motivo, las cantidades que vencen cada a?o son relativamente peque?as¡±.

Un vistazo al mercado de deuda soberana de los pa¨ªses del euro muestra que Espa?a se ha desvinculado de Italia, cuyos t¨ªtulos sol¨ªan moverse en sinton¨ªa. El comportamiento diferencial entre ambas primas de riesgo precede al acuerdo del BCE sobre el mecanismo antifragmentaci¨®n financiera, el TPI. ¡°La diferencia entre ambas primas se debe al juicio del mercado. El dinamismo de la econom¨ªa espa?ola frente a la italiana, la estabilidad...¡±, aseguran en el Tesoro. ¡°La volatilidad de la deuda espa?ola se comporta m¨¢s como la de un pa¨ªs central, como la de Francia o Alemania, que como la de Italia. Los inversores no perciben componentes de riesgo de cr¨¦dito¡±.

El Tesoro se reserva m¨¢s margen para 2023

El Tesoro publicar¨¢ a principio de enero su estrategia de financiaci¨®n para el pr¨®ximo a?o, la hoja de ruta sobre las emisiones de letras, bonos y obligaciones para hacer frente a los aumentos de necesidades de financiaci¨®n y a los vencimientos de deuda previstos en 2023. No obstante, el Gobierno plasm¨® en los Presupuestos del Estado para 2023 las l¨ªneas generales de los objetivos del Tesoro: Espa?a tendr¨¢ que colocar deuda p¨²blica por un total de 256.930 millones de euros, un 8,2% m¨¢s que en el ejercicio anterior. Si se descuentan las amortizaciones, las emisiones netas del Estado ascender¨¢n a unos 70.000 millones de euros, una cantidad similar a la emitida durante el presente ejercicio. Con este objetivo, el Gobierno se reserva cierto margen: el d¨¦ficit p¨²blico, el principal motivo de emisiones, se reducir¨¢ el a?o que viene, as¨ª que las necesidades de financiaci¨®n deber¨ªan ser menores.

En el Tesoro reconocen que las previsiones de los Presupuestos son provisionales, pero no variar¨¢n mucho respecto a lo que presenten en enero. ¡°Al igual que en los ¨²ltimos a?os, el grueso de la emisi¨®n bruta prevista se concentrar¨¢ en letras y en bonos. Sin embargo, desde el estallido de la pandemia, las emisiones de valores del Tesoro se han visto complementadas con nuevas fuentes de financiaci¨®n procedentes de la Uni¨®n Europea¡±.