El FMI pide a los bancos centrales que redefinan su estrategia contra la inflaci¨®n

El mundo ha vivido en los ¨²ltimos a?os el peor episodio de subida de los precios desde la crisis de 1970. Los bancos centrales tardaron en reaccionar al considerar que la inflaci¨®n, desatada en parte por la reanimaci¨®n de la demanda y el estrangulamiento de la oferta tras la pandemia, era transitoria. Como dijo en el ¨²ltimo seminario de Jackson Hole el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ¡°el buen barco Transitoriedad estaba abarrotado¡±, con la mayor¨ªa de los analistas y los banqueros centrales a bordo. Ahora que lo m¨¢s grave del episodio inflacionario ha pasado, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha realizado una autopsia de la crisis. En un informe publicado este mi¨¦rcoles, recomienda a los bancos centrales aprender de lo ocurrido y redefinir su estrategia en la lucha por la estabilidad de precios.

Durante los confinamientos provocados por la pandemia, la demanda se desplaz¨® hacia los bienes y luego se desplaz¨® hacia los servicios cuando se reabrieron las econom¨ªas. Estos cambios de la demanda se produjeron en un contexto de interrupciones de la oferta y de est¨ªmulos fiscales y monetarios sin precedentes. Posteriormente, la guerra de Ucrania provoc¨® un ascenso de los precios de las materias primas. Los cuellos de botella y una demanda alimentada por los est¨ªmulos y la bolsa de ahorros hicieron que la inflaci¨®n siguiese aumentando.

El viejo manual se?ala que los banqueros centrales deben ser pacientes ante subidas de precios de los elementos m¨¢s vol¨¢tiles, como la energ¨ªa o los alimentos, y centrarse en la inflaci¨®n subyacente y las expectativas de inflaci¨®n. Por extensi¨®n, ante subidas de precios provocadas por problemas puntuales de oferta, como los atascos en la cadena de suministros producidos tras la pandemia, los bancos centrales se resistieron a reaccionar de forma agresiva para no provocar un da?o innecesario a una econom¨ªa que sal¨ªa del trauma de la pandemia.

El FMI indica que para diagnosticar bien el problema es necesario, por un lado, analizar c¨®mo las presiones sectoriales sobre los precios se trasladan a la inflaci¨®n subyacente y, por otro, estar pendientes de c¨®mo evoluciona la relaci¨®n entre inflaci¨®n y tasa de paro o, m¨¢s en general, entre inflaci¨®n y actividad econ¨®mica, la conocida como curva de Philips. Si la pendiente de esa curva es m¨¢s bien plana, la reducci¨®n de la inflaci¨®n se logra a costa de un severo enfriamiento econ¨®mico y un aumento de la tasa de paro. Si se empina, el impacto es m¨¢s bajo.

Lo que concluye el FMI es que en casos extremos, cuando los estrangulamientos de la oferta sectorial se extienden por toda una econom¨ªa e interact¨²an con una fuerte demanda, la inflaci¨®n puede dispararse. Eso es lo que ocurri¨® en esta crisis, cuando muchos sectores se encontraron con limitaciones de capacidad. Sin embargo, en ese escenario, la curva de Philips se hizo m¨¢s pronunciada y se desplaz¨® hacia arriba. Eso implicaba que era posible frenar la inflaci¨®n con un coste menor en t¨¦rminos de p¨¦rdida de producci¨®n econ¨®mica y que el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria puede ser especialmente eficaz.

Eso es lo que, seg¨²n el Fondo, no pudieron apreciar en su momento los bancos centrales, a los que justifica. ¡°La naturaleza sectorial de las perturbaciones, los cambios de precios relativos que las acompa?aron y la incertidumbre sobre sus efectos inflacionistas finales, as¨ª como el deseo de evitar las secuelas de la pandemia, hicieron que para los bancos centrales fuera un reto calibrar el calendario y el ritmo de las respuestas monetarias. Los bancos centrales tuvieron que recurrir a herramientas y marcos que no ten¨ªan plenamente en cuenta las caracter¨ªsticas del nuevo panorama econ¨®mico¡±, admite. La Reserva Federal y otros bancos centrales acarician el ansiado aterrizaje suave, as¨ª que el balance no es del todo malo, pero la cuesti¨®n es si habr¨ªa sido posible poner coto antes a las subidas de precios.

El Fondo reitera que, fuera de esos casos de estrangulamiento generalizado, cuando los cuellos de botella se circunscriben a sectores espec¨ªficos con precios relativamente flexibles, como las materias primas, el viejo manual sigue vigente: la pr¨¢ctica habitual de centrar la pol¨ªtica monetaria en las medidas de inflaci¨®n subyacente sigue siendo apropiada. Un endurecimiento excesivo de la pol¨ªtica en tales casos puede ser contraproducente, provocando una costosa contracci¨®n econ¨®mica y una mala asignaci¨®n de recursos, porque en esos casos la curva de Philips permanece m¨¢s plana.

El organismo internacional pide a las autoridades monetarias que refinen sus herramientas de an¨¢lisis para diagnosticar las causas de la inflaci¨®n y revisen sus estrategias y marcos de pol¨ªtica monetaria. Aunque una situaci¨®n como la vivida no se repetir¨¢, ¡°es probable que el aumento de las tensiones geopol¨ªticas y los fen¨®menos meteorol¨®gicos extremos desencadenen nuevas perturbaciones sectoriales¡±, argumenta.

En concreto, sostienen los expertos del Fondo, los marcos de pol¨ªtica monetaria de los bancos centrales deber¨ªan identificar las condiciones en las que resulta apropiado un endurecimiento r¨¢pido de la pol¨ªtica monetaria sin que haya un gran impacto sobre la actividad. Para ello es necesario mejorar los modelos y los datos sectoriales a fin de calibrar las fuerzas inflacionistas subyacentes, mejorar las previsiones y orientar el ajuste de las respuestas pol¨ªticas. Propone recopilar datos m¨¢s frecuentes sobre los precios por sectores y las limitaciones de la oferta para determinar si los sectores clave se est¨¢n topando con cuellos de botella en la oferta. Tambi¨¦n recomienda analizar la forma en que los distintos sectores fijan los precios y los v¨ªnculos entre ellos. El organismo recuerda que varios bancos centrales tienen previsto revisar sus estrategias en los pr¨®ximos meses y cree que deben aprovechar la oportunidad para incorporar esas recomendaciones.