La inversi¨®n privada defrauda: el tal¨®n de Aquiles de la econom¨ªa espa?ola

Desde 2021, la inversi¨®n privada en Espa?a ha estado sistem¨¢ticamente por debajo de las expectativas generadas por organismos como el Banco de Espa?a y la Comisi¨®n Europea. Aunque el crecimiento econ¨®mico del pa¨ªs ha sido robusto en estos a?os, el capital empresarial empleado no ha acompa?ado ese repunte del Producto Interior Bruto con la fuerza esperada. ?Por qu¨¦? Hay una combinaci¨®n de factores estructurales y coyunturales que lo explican, pero en el fondo todo apunta a la composici¨®n del PIB.

En los ¨²ltimos cuatro a?os el desempe?o nacional ha sido mejor del esperado. En 2021 la econom¨ªa creci¨® un 6,7%, al a?o siguiente la tasa se situ¨® en el 6,2%, en 2023 fue un 2,7% y a falta de confirmaci¨®n, se estima que cerr¨® 2024 con un alza en torno al 3%. En pleno estancamiento europeo, Espa?a ha sido un motor continental. Sin embargo, estos niveles tan saludables provienen de componentes en los que la inversi¨®n es escasa. El consumo p¨²blico, las exportaciones de servicios y el turismo generan empleo y actividad econ¨®mica, pero no son ¨¢reas que desarrollen bienes de quipo y tecnolog¨ªa. La industria manufacturera, tradicionalmente fuente de inversi¨®n, se mantiene estancada, con sectores como el automotriz luchando por recuperar dinamismo. Este desequilibrio en el sector industrial explica en parte por qu¨¦ la inversi¨®n privada no ha crecido al ritmo de la demanda final, a pesar de la bonanza econ¨®mica.

Hasta el tercer trimestre de 2024, el gasto destinado al crecimiento productivo en Espa?a, medido a trav¨¦s de la Formaci¨®n Bruta de Capital Fijo (FBCF), apenas ha mostrado avances significativos en comparaci¨®n con 2019, salvo en los productos de propiedad intelectual. Este sector destaca con un aumento del 16% en volumen respecto a ese a?o, seg¨²n datos del Instituto Nacional de Estad¨ªstica (INE). En contraste, el desembolso en material de transporte se ha desplomado m¨¢s de un 50%, mientras que el destinado a bienes de equipo y sistemas de armamento es un 10% menor. En el ¨¢mbito de la construcci¨®n, impulsado principalmente por la vivienda, el incremento es t¨ªmido, con un repunte de apenas tres puntos. Sin embargo, la falta de actividad en otro tipo de edificaciones mantiene el total de este sector un 2% por debajo de los niveles previos a la pandemia.

Estas cifras no distinguen entre inversi¨®n p¨²blica o privada, pero en un ejercicio de aproximaci¨®n se observa que la ca¨ªda viene por parte de las empresas. La Airef se?ala en el informe sobre los presupuestos iniciales de las Administraciones P¨²blicas 2024, que ¡°el deflactor impl¨ªcito de la FBCF es id¨¦ntico en ambos casos e igual al del total de la inversi¨®n¡±. Bajo esta premisa, el documento concluye que el capital empresarial desembolsado, en t¨¦rminos reales, se encuentra pr¨¢cticamente estancado tras la pandemia, mientras que el p¨²blico sigue su tendencia ascendente iniciada en 2017, aunque sigue lejos de los m¨¢ximos observados en 2009.

El Plan de Recuperaci¨®n, Transformaci¨®n y Resiliencia se present¨® como una oportunidad hist¨®rica para movilizar inversi¨®n privada en sectores como la transici¨®n ecol¨®gica y la digitalizaci¨®n. Sin embargo, mientras que la inversi¨®n p¨²blica ha crecido en ¨¢reas como infraestructuras ferroviarias, la respuesta empresarial ha sido poco entusiasta y el resultado esperado sobre la econom¨ªa no se ha materializado. ¡°Espa?a ha recibido unos 140.000 millones de euros en fondos europeos, con subvenciones incluidas. Esto en principio deber¨ªa de haber tra¨ªdo un efecto multiplicador sobre la inversi¨®n que no estamos viendo. As¨ª que o bien su impacto es muy bajo por los sectores a los que se est¨¢ destinando o est¨¢n sustituyendo inversiones que se hubieran producido incluso sin este dinero¡±, explica Miguel Cardoso, economista jefe para Espa?a en BBVA Research.

A nivel europeo, el comportamiento de la inversi¨®n nacional es relativamente similar al de otras econom¨ªas, lo que indica que los desaf¨ªos no son exclusivos. En 2023, el esfuerzo inversor (p¨²blico y privado) del pa¨ªs se situ¨® en el 19,7% del PIB, mientras que en la zona euro fue del 21,9%, de acuerdo con los datos de Eurostat. ¡°El nivel, aunque est¨¢ ligeramente por debajo, no presenta grandes diferencias respecto a la media, aunque por activos la lectura sea muy distinta. Ese es el caso de los intangibles¡±, detalla Francisco P¨¦rez Garc¨ªa, director de investigaci¨®n del Instituto Valenciano de Investigaciones Econ¨®micas. Esta din¨¢mica podr¨ªa, de hecho, ser propia de las econom¨ªas desarrolladas. As¨ª lo considera Matilde Mas, catedr¨¢tica en la Universidad de Valencia. La economista cuestiona la idea de que Espa?a enfrenta un problema generalizado de baja inversi¨®n empresarial, argumentando que los niveles altos de hace unos a?os eran m¨¢s cercanos a econom¨ªas en desarrollo que a pa¨ªses europeos de su nivel.

¡°Los niveles actuales son m¨¢s acordes a los est¨¢ndares de una econom¨ªa desarrollada¡±, insiste Mas, que rechaza la noci¨®n de una crisis de inversi¨®n agregada y enfatiza que el verdadero desaf¨ªo radica en la composici¨®n de las inversiones, particularmente en las ¨¢reas de conocimiento y tecnolog¨ªa, donde el pa¨ªs permanece rezagado respecto a otras econom¨ªas avanzadas. A pesar de la similitud, otros economistas ven como preocupante que un pa¨ªs con un crecimiento superior al promedio, como ha sido Espa?a particularmente en 2024, no logre traducir este impulso en un mayor dinamismo inversor.

Aqu¨ª entra en juego la llamada incertidumbre. Ese fantasma del que todos hablan sin que tenga un rostro claro. Por su naturaleza cualitativa, es m¨¢s dif¨ªcil de medir y predecir, lo que explicar¨ªa el alto margen de error entre las estimaciones y el crecimiento real de la inversi¨®n. As¨ª lo reconoce Raymond Torres, director de coyuntura de Funcas, quien apostilla que ¡°si se tomar¨¢n en cuenta una gama m¨¢s amplia de factores que tienen que ver con el mercado, el margen de error ser¨ªa menor¡±. Lo cierto es que desde la escalada geopol¨ªtica global hasta la inestabilidad en la pol¨ªtica interna, las empresas enfrentan un panorama dif¨ªcil de predecir, en particular las nacionales. Factores como un entorno regulatorio incierto, por ejemplo en el uso de suelo, o la falta de claridad en el sistema impositivo y presupuestario, retrasan decisiones de inversi¨®n importantes. Adem¨¢s, problemas estructurales como la fragmentaci¨®n del mercado interno afectan particularmente a las pymes, que no cuentan con la capacidad de adaptaci¨®n que tienen las grandes multinacionales.

El sector de la construcci¨®n refleja estas tensiones estructurales. Aunque la creaci¨®n de nuevos hogares en Espa?a ha sido notable en los ¨²ltimos a?os, la inversi¨®n en vivienda no ha seguido el mismo ritmo. Tan solo entre 2022 y 2023, se registr¨® un d¨¦ficit de 365.000 viviendas, seg¨²n estimaciones del Banco de Espa?a. Esto sin considerar la demanda de no residentes, en cuyo caso habr¨ªa que sumar otras 120.000 casas. La falta de inversi¨®n residencial se traduce en esta escasez de oferta. Seg¨²n el Banco de Espa?a, desde 2022, la inversi¨®n en vivienda representa el 6% del PIB, uno de los niveles m¨¢s bajos en expansiones econ¨®micas desde 1980, y lejos del m¨¢ximo hist¨®rico del 11,7% alcanzado en 2006 durante el boom inmobiliario. A pesar de la tasa tan baja, Garc¨ªa insiste en que el porcentaje est¨¢ en l¨ªnea con el promedio de la zona euro.

Nadie aboga por regresar a niveles de inversi¨®n excesiva como los del boom inmobiliario previo a 2008, pero los analistas creen el peso de la inversi¨®n residencial en el PIB sigue siendo insuficiente para satisfacer las necesidades del mercado. Para superar la brecha se requiere no solo mayor seguridad para las empresas, sino tambi¨¦n una estrategia coordinada que incentive la inversi¨®n privada y garantice normativas m¨¢s homog¨¦neas entre regiones.

?Cu¨¢l es el efecto de esta falta de inversi¨®n privada? En el corto plazo, afecta directamente al PIB al reducir la contribuci¨®n de este componente al crecimiento. Pero el impacto m¨¢s preocupante es sobre el potencial de crecimiento. Un stock de capital insuficiente compromete la productividad y limita la capacidad de la econom¨ªa para generar riqueza de manera sostenible. ¡°Tarde o temprano, si no est¨¢s con este proceso de renovaci¨®n de maquinaria o no inviertes en vivienda asequible para atraer y retener talento productivo, las condiciones econ¨®micas se deteriorar¨¢n, y eso limitar¨¢ el desarrollo y la sostenibilidad del crecimiento econ¨®mico a largo plazo¡±, advierte Cardoso. En cualquier caso, Mas subraya que la inversi¨®n no debe medirse ¨²nicamente en t¨¦rminos cuantitativos, sino tambi¨¦n por su impacto estrat¨¦gico y su alineaci¨®n con los desaf¨ªos futuros. Para ella, la clave radica en redirigir los esfuerzos hacia ¨¢reas que potencien la productividad y la innovaci¨®n, en lugar de centrarse en el gasto inmediato.