Carteras de inversi¨®n para capear la tormenta burs¨¢til

Se suele decir que la reposter¨ªa, a diferencia de la cocina tradicional, es una ciencia exacta. Que es una cuesti¨®n de reacciones qu¨ªmicas: las cantidades y el orden en el que se mezclan y calientan los distintos productos son determinantes a la hora de conseguir o no un buen pastel. Desde hace semanas, los mercados financieros est¨¢n m¨¢s que revueltos. Son muchos los ingredientes que se est¨¢n manejando: crisis geopol¨ªtica de Ucrania, evoluci¨®n de la pandemia de la covid, precios energ¨¦ticos, resultados empresariales, d¨¦ficits p¨²blicos, salarios y, sobre todo, inflaci¨®n y tipos de inter¨¦s. Los expertos tratan de encontrar la mejor receta para batir al mercado. Un grupo de ellos selecciona para Negocios los activos que incluir¨ªan en su cartera. Cada uno tiene su receta. En esta ocasi¨®n no parece existir la f¨®rmula m¨¢gica: hay diferentes tiempos, componentes y medidas para enfrentarse a tanta incertidumbre y como m¨ªnimo preservar el patrimonio.

Mariano Arenillas, responsable de DWS para Espa?a y Portugal, reconoce que la situaci¨®n es complicada y aboga por la estrategia de extremos conocida como Barbell, una especie de barra de pesas en la que en un lado se colocan los activos m¨¢s ¡°seguros¡± y de menor rentabilidad, y en el otro, aquellos que se estima generar¨¢n mayores rendimientos a cambio de m¨¢s riesgo. Por una parte, dice Arenillas, ¡°colocar¨ªamos los bonos flotantes, cuya rentabilidad depende de un indicador a corto plazo tipo eur¨ªbor m¨¢s un diferencial¡±, y en la otra, ¡°apostar¨ªamos por la renta variable, para la que estimamos este a?o no las grandes subidas de 2021 sino otras m¨¢s modestas, entre el 7% y el 10%¡±. Se trata, a su juicio, de seleccionar acciones (o fondos de inversi¨®n centrados en ellas) que no tengan tensi¨®n en sus precios (como sucede con las tecnol¨®gicas en la actualidad), sino otras de perfil m¨¢s defensivo. En este segmento, Arenillas destaca las compa?¨ªas de alta rentabilidad por dividendo, las empresas de infraestructuras, las concesionarias (sus ingresos est¨¢n regulados) y, por ¨²ltimo, para riesgos medio-altos, el sector agroalimentario, con correlaci¨®n positiva con las materias primas.

Bruno Ruiz de Velasco, de Natixis Investment Managers, reconoce que, en 2021, el crecimiento econ¨®mico y la inflaci¨®n desafiaron todos los pron¨®sticos econ¨®micos y ahora se encuentran en niveles muy por encima de las expectativas. Desde su punto de vista, ¡°a largo plazo, se espera que la inflaci¨®n siga siendo resistente y estructural¡±. La pandemia, asegura, puede seguir teniendo cierto impacto sobre la cadena de suministro y el aumento de los precios de la energ¨ªa se sentir¨¢ durante todo 2022. ¡°Estamos ante el comienzo de una espiral de precios-salarios que mantendr¨¢ la presi¨®n sobre los precios¡±, augura. En este contexto, se muestra convencido de que los bancos centrales reducir¨¢n ¡°gradualmente¡± su apoyo a las econom¨ªas y adoptar¨¢n un tono m¨¢s agresivo. ¡°Los tipos de inter¨¦s reales seguir¨¢n siendo negativos, pero subir¨¢n, lo que supondr¨¢ un freno para algunas clases de activos, pero no todas¡±. Por eso, Ruiz de Velasco cree que los sectores m¨¢s c¨ªclicos son en la actualidad los m¨¢s interesantes para inversi¨®n en renta variable. Para ¨¦l, los activos reales, como infraestructuras e inmobiliario, tambi¨¦n brindan una buena cobertura y hace menci¨®n al oro, que hist¨®ricamente ha sido otro de los grandes aliados para combatir la inflaci¨®n al funcionar como activo refugio.

Desde MFS Investment se preguntan qu¨¦ es lo que funciona bien en entornos inflacionistas crecientes. Y su respuesta es clara: ¡°Sectores como los servicios financieros, la energ¨ªa, los bancos y los valores c¨ªclicos han funcionado hist¨®ricamente mejor en entornos de mayor inflaci¨®n¡±. La cuesti¨®n es que el propio equipo tiene claro que ¡°nadie sabe si la inflaci¨®n seguir¨¢ siendo elevada y si los tipos de inter¨¦s subir¨¢n materialmente o no¡±. De ah¨ª su prudencia y su recomendaci¨®n de no apostar al menos por ahora por los activos de renta fija de mayor duraci¨®n ni por la renta variable estadounidense con valoraciones relativamente m¨¢s altas.

Cuidado con la liquidez

Luc¨ªa Guti¨¦rrez Mellado, directora de Estrategia de JP Morgan Asset Management para Espa?a y Portugal, es algo m¨¢s optimista respecto al devenir de la inflaci¨®n: ¡°Puede que est¨¦ tocando techo, aunque no volveremos a ver los niveles de los tiempos previos a la pandemia¡±. En este contexto deja claro que ¡°hay que tener cuidado con la liquidez, ya que la inflaci¨®n hace perder valor al dinero, y con los bonos del Estado, que pueden arrojar rendimientos negativos si suben los tipos de inter¨¦s¡±. Tampoco son partidarios en JP Morgan de los bonos indexados, que no est¨¢n, seg¨²n explican, protegidos contra la inflaci¨®n como a menudo se perciben. Esta experta reconoce que ¡°la renta variable suele proteger el capital en entornos de inflaci¨®n modesta¡±, pero cree que es importante hacer un par de advertencias al respecto. La inflaci¨®n, explican, es como el chocolate: poco sabe a poco; mucho, es problem¨¢tico. En este segundo caso, los bancos centrales tienden a intervenir y frenar la econom¨ªa y esto afecta a los beneficios empresariales, lo que impacta en las cotizaciones. La segunda advertencia que hacen es que, con inflaci¨®n, hay sectores y regiones con mejores perspectivas que otros. As¨ª creen que se comportar¨¢n mejor los sectores c¨ªclicos, como el financiero, el industrial, el de los materiales y el de la energ¨ªa, mientras que los valores defensivos y de crecimiento pueden sufrir (entre ellos el de la tecnolog¨ªa). Los mercados inmobiliarios y los vinculados a infraestructuras, oportunamente seleccionados, tambi¨¦n pueden, a su entender, constituir una buena cobertura contra la inflaci¨®n.

Jaime Raga, responsable de relaci¨®n con clientes de UBS AM Iberia, mantiene tambi¨¦n una l¨ªnea relativamente optimista pese a las incertidumbres actuales. ¡°Seguimos creyendo que en el ¨¢mbito global existen buenos fundamentales de crecimiento econ¨®mico y empresarial y somos conscientes de que muy probablemente se van a aprobar en los pr¨®ximos meses cuatro o cinco subidas m¨¢s o menos consecutivas de 25 puntos b¨¢sicos en los tipos, especialmente en EE UU¡±. En este contexto, Raga asegura que, tal y como ellos llevan haciendo desde hace medio a?o, conviene ¡°en renta fija, infraponderar bonos gubernamentales y dirigirse m¨¢s a cr¨¦dito a corto plazo o, incluso, para quien pueda asumir algo m¨¢s de riesgo, decantarse por los bonos high yield¡±. En renta variable, su apuesta es claramente proc¨ªclica en sectores como el financiero y energ¨¦tico y ello con un sesgo claro hacia las pymes sobre todo en Europa, Jap¨®n y el Reino Unido.