Las cartas con las que los mejores gestores de fondos espa?oles explican a sus clientes por qu¨¦ la Bolsa (y el mundo) ha cambiado

En tiempos de redes sociales, los mejores gestores espa?oles siguen comunic¨¢ndose con sus clientes a trav¨¦s de cartas trimestrales. En la ¨²ltima remesa epistolar, tres son los temas que copan la mayor parte del espacio de las misivas: la invasi¨®n de Ucrania, las tensiones energ¨¦ticas y las respuestas monetarias de los bancos centrales a una inflaci¨®n fuera de control. Estos son los mensajes principales de cuatro de los gestores de mayor renombre del mercado.

Prudencia y humildad. En noviembre de 2015 ech¨® a andar Azvalor. Los comienzos no fueron f¨¢ciles para los exgestores de Bestinver, pero poco a poco la rentabilidad ha vuelto a sus fondos. A pesar del buen momento que atraviesan, en su ¨²ltima carta a clientes hacen ¨¦nfasis en dos claves de cara al futuro: prudencia y humildad. ¡°Prudencia que nos lleva a vender las empresas cuando suben, una disciplina b¨¢sica que llevamos ejecutando desde hace ya m¨¢s de 20 a?os¡±, destacan en la firma dirigida por ?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro. ¡°Y humildad ante el nuevo paradigma en que los activos de renta fija, te¨®ricamente los m¨¢s seguros que existen, no han podido proteger el poder adquisitivo del ahorrador; y ?tampoco lo han protegido las empresas m¨¢s de moda (Amazon, Netflix, etc¨¦tera), que acumulan fort¨ªsimas ca¨ªdas este ¨²ltimo a?o!¡±.

El cambio de escenario en el mercado no var¨ªa la estrategia value de Azvalor: ¡°Para saber cu¨¢nto vamos a ganar hay que buscar en el nivel de partida de las valoraciones¡±. Seg¨²n esta visi¨®n, cuanto m¨¢s bajos sean los precios respecto al valor intr¨ªnseco de un activo, mayor rentabilidad futura, y viceversa. ¡°Tenemos una lista atractiva de empresas esperando entrar en cartera cuando sus precios se pongan a tiro¡±, explican a sus inversores. De momento, los valores favoritos para su fondo Iberia son Tubacex, Elecnor, T¨¦cnicas Reunidas, Prosegur Cash y Logista. Para este trimestre han incorporado algunas compa?¨ªas nuevas como Atresmedia y Catalana Occidente. Para su fondo internacional, la apuesta se centra en Arch Resources, Consol Energy, Barrick Gold y Whitehaven Coal. Las nuevas incorporaciones a la cartera internacional han sido Ferrexpo, Iamgold y Central Puerto.

La venganza de los combustibles f¨®siles. Dos temas centran la ¨²ltima misiva de Cobas, la gestora de Francisco Garc¨ªa Param¨¦s: inflaci¨®n y transici¨®n energ¨¦tica. En el caso del alza de los precios, el llamado Warren Buffett espa?ol no ve una soluci¨®n a corto plazo: ¡°Esta pasar¨ªa por detraer del sistema el dinero inyectado en el mismo. Para ello es necesario una voluntad pol¨ªtica que no parece muy firme en estos momentos¡±. En este marco inflacionista, una estrategia acertada, en su opini¨®n, es ser propietario de activos reales, ¡°que entendemos que mantendr¨¢n razonablemente el poder adquisitivo de nuestros ahorros, y m¨¢s concretamente de acciones de compa?¨ªas que est¨¦n cotizando a precios atractivos¡±.

En el caso de los desequilibrios energ¨¦ticos, Cobas advierte de que se han agravado por la invasi¨®n de Ucrania. ¡°Mientras que durante los ¨²ltimos a?os el factor m¨¢s importante en la toma de decisiones de inversi¨®n ha sido solo la transici¨®n energ¨¦tica, creemos que ahora habr¨¢ que compaginarlo con la seguridad de suministro¡±, explican. En este escenario, algunas de las fuentes de energ¨ªa que hace solo unos meses parec¨ªan fuera de la ecuaci¨®n (petr¨®leo, gas y nuclear) ¡°vuelven a recuperar su importancia como fuentes de transici¨®n necesarias, que en la situaci¨®n actual requieren mayor inversi¨®n¡±. Por eso, en los ¨²ltimos trimestres Cobas ha mantenido una exposici¨®n alta al sector energ¨¦tico, principalmente en infraestructuras de gas natural licuado (Golar LNG, Exmar, ?GasLog), productores de petr¨®leo y gas (BW Enerty, Cairn Energy, Enquest, IPCO, Kosmos), proveedores de servicios (Maire Tecnimont, BW Offshore, CGG) e infraestructuras de transporte de gas y petr¨®leo (International Seaways, Energy Transfer y Teekay).

Riesgo de implosi¨®n en China. Javier Ruiz, director de inversiones de Horos AM, recurre a la pel¨ªcula Interestelar para resumir lo que est¨¢ pasando en los mercados (y en el mundo). ¡°Hay semanas en las que parece que no sucede nada y discurren volando, y otras en las que ocurre absolutamente todo, como si se trataran de a?os¡±, argumenta. Entre los puntos calientes que se acumulan en las pantallas de los gestores, Ruiz hace especial hincapi¨¦ en su ¨²ltima carta a China. ¡°El pa¨ªs est¨¢ viviendo su peor escenario econ¨®mico desde que inici¨® una huida del modelo comunista hacia el actual capitalismo de Estado debido a la intervenci¨®n regulatoria en sectores como el inmobiliario o el tecnol¨®gico, as¨ª como por las medidas para combatir la ola actual del coronavirus¡±, escribe. En su opini¨®n, el presidente chino, Xi Jinping, cree que es hora de redistribuir la riqueza acumulada en las ¨²ltimas d¨¦cadas, por lo que no ha dudado en intervenir en los sectores m¨¢s relevantes del pa¨ªs. ¡°Este exceso de control puede estar llevando, precisamente, a que el sistema implosione o, al menos, a que se escape al r¨ªgido control del Partido Comunista¡±, a?ade.

Otros dos flancos que contribuyen a la presi¨®n que viven los inversores son el geopol¨ªtico y el monetario. ¡°La invasi¨®n de Ucrania est¨¢ contribuyendo a acrecentar los problemas del fr¨¢gil sistema energ¨¦tico occidental, muy condicionado por la desordenada y forzada transici¨®n hacia las fuentes renovables en la que llevamos sumidos en los ¨²ltimos a?os. Por otro lado, el endurecimiento monetario, en especial de la Reserva Federal, est¨¢ impactando en la evoluci¨®n de la renta fija y en aquellas compa?¨ªas que descontaban en sus valoraciones flujos de efectivo muy alejados del tiempo presente, caso de los negocios que afloraron durante la pandemia o muchas de las compa?¨ªas tecnol¨®gicas¡±, argumenta Ruiz. Horos ha vendido todas sus posiciones en las productoras de carb¨®n metal¨²rgico Ramaco y Warrior Met Coal, tras su buena evoluci¨®n burs¨¢til, y ha entrado en el capital del grupo de aviaci¨®n Dassault y en la entidad financiera Petershill. En la cartera espa?ola han incorporado a Applus y Ecoener.

Desequilibrios previos a la guerra. Iv¨¢n Mart¨ªn, responsable de inversiones de Magallanes Value Investors, explica en su ¨²ltima carta que la invasi¨®n de Ucrania ha dejado al descubierto ¡°ciertos desequilibrios que ven¨ªan fragu¨¢ndose desde antes de la misma. Por tanto, sus consecuencias no implican tanto un cambio brusco y repentino, sino m¨¢s bien una aceleraci¨®n de algunos de los factores de riesgo que alud¨ªamos en cartas pasadas¡±. Entre otros factores, Mart¨ªn cree que los m¨¢s llamativos son la inflaci¨®n, ¡°una mala planificaci¨®n en la estrategia de la transici¨®n y seguridad energ¨¦tica¡± y sus efectos en el precio de la energ¨ªa, la infravaloraci¨®n ¡°sistem¨¢tica en industrias intensivas de capital de primera necesidad¡± y, en general, ¡°determinadas decisiones pol¨ªticas que han llevado a ciertas regiones, en especial Europa, a una situaci¨®n de dependencia energ¨¦tica y fragilidad econ¨®mica¡±. Magallanes ha aprovechado las ca¨ªdas en el sector bancario europeo para dar m¨¢s peso en su cartera a valores como UniCredit, Commerzbank, Eurobank, Savencia y Covestro.