Los problemas crecen para Grifols

Parec¨ªa que Grifols dejaba atr¨¢s la tormenta, pero a¨²n queda un mar de fondo que tardar¨¢ en amainar. El relevo por sorpresa de su presidente ejecutivo, Steven F. Mayer, que dimiti¨® por motivos personales la semana pasada, dej¨® a los inversores con grandes dudas. Se ape¨® del cargo cinco meses despu¨¦s de asumirlo, y justo cuando acababa de presentar un plan de ahorro con el que la compa?¨ªa quiere demostrar su compromiso para atajar la grave crisis de cotizaci¨®n que arrastra desde la pandemia por su elevada deuda.

Este martes, el productor de hemoderivados comunic¨® los resultados de 2022. Fue la primera oportunidad para que el sustituto de Mayer, el suizo Thomas Glanzmann, explicase su proyecto a los analistas. Estos conf¨ªan en que el nuevo timonel continuar¨¢ con la estrategia de reducir deuda, pero piden m¨¢s claridad. Mientras, los trabajadores ya se preparan para negociar los 2.300 despidos ¡ª92 en Espa?a¡ª que est¨¢n previstos en el plan de ahorro.

El estallido de la covid-19 fue el inicio del gran dolor de cabeza de Grifols, y eso que se trata de una compa?¨ªa farmac¨¦utica ¡ªun sector que, en general, dispar¨® sus ganancias con la llegada del virus¡ª y que anunci¨® que desarrollar¨ªa un medicamento contra esta enfermedad. Pero la crisis en Bolsa (las acciones caen un 27% en el ¨²ltimo a?o) no se explica por el fracaso de este proyecto, sino por una manera de llevar el negocio que choc¨® con la cruda realidad. Acostumbrada a crecer mediante adquisiciones que financiaba con deuda, la valoraci¨®n de Grifols iba aumentando animada por un contexto global de tipos de inter¨¦s muy bajos y unos ingresos elevados gracias a su din¨¢mica actividad de recolecci¨®n de plasma, especialmente en los centros de donaci¨®n de Estados Unidos. La fase de expansi¨®n culmin¨® con su ¨²ltima gran adquisici¨®n, la alemana Biotest, anunciada en 2021 por 1.100 millones de euros.

Pero la desconfianza en Bolsa ya hac¨ªa meses que hab¨ªa empezado: la acci¨®n lleg¨® a su m¨¢ximo justo antes de la pandemia, el 21 de febrero de 2020, hasta los 34,19 eu?ros. A partir de ah¨ª fue cayendo paulatinamente hasta que toc¨® fondo en los 8,12 euros del 24 de octubre de 2022. El motivo fue la ca¨ªda de la recolecci¨®n de plasma a causa de las restricciones de movilidad por la pandemia, lo que afect¨® a los ingresos. La deuda pas¨® a ser entonces un problema, agravado luego por el endurecimiento de las pol¨ªticas monetarias.

La lectura que han hecho los analistas de los resultados de 2022 muestra que Grifols est¨¢ en la tormenta, pero va en la buena direcci¨®n. Dolor en el corto plazo, ganancias en el largo, titulaba Barclays su informe. Los ingresos crecieron un 12,4%, hasta un r¨¦cord de 6.064 millones de euros, impulsados, entre otras cosas, por las aportaciones de Biotest, y el resultado neto fue de 208 millones (un 10,4% m¨¢s). El margen bruto se redujo en dos puntos, hasta el 37,6%, por el elevado coste del litro de plasma. Y la deuda financiera neta se situ¨® en los 9.191 millones de euros, que se traduce en una ratio de apalancamiento de 7,1 veces sobre el ebitda, lo que supone una mejora, aunque sigue lejos de su objetivo. ¡°Glanzmann y su equipo confirmaron que todo est¨¢ encima de la mesa para lograr un apalancamiento de menos de 4,0 veces antes de finales de 2024¡å, apunta el informe de Barclays.

Con estos mimbres, la gran pregunta es c¨®mo reducir la deuda. Hasta ahora, la compa?¨ªa ha tratado de recobrar la confianza de los inversores volviendo a publicar los resultados trimestrales y con un importante movimiento en la c¨²pula: en octubre pasado, V¨ªctor Grifols, presidente no ejecutivo, dej¨® el cargo que hab¨ªa ocupado los ¨²ltimos 30 a?os, y en lugar de pasar el relevo a su hermano o a su hijo (los dos son consejeros delegados de la compa?¨ªa), el consejo opt¨® por un perfil muy t¨¦cnico, el de Steven F. Mayer, al que le dio la presidencia con funciones ejecutivas. Desde su llegada, la acci¨®n remont¨® casi un 60%, y su medida estrella, un plan de ahorro de 400 millones anuales, fue bien acogida por los inversores. Su marcha inesperada hizo caer la acci¨®n de nuevo y ahora cotiza a 11,51 euros.

¡°La reacci¨®n del mercado a la dimisi¨®n de Steven F. Mayer fue negativa porque la percepci¨®n sobre su gesti¨®n estaba siendo muy positiva¡±, se?ala Luis Arredondo, analista de Banco Sabadell. El nuevo presidente, Thomas Glanzmann, ¡°es un directivo con gran experiencia en el sector y lo que se espera es que ejecute los planes de mejora de m¨¢rgenes y reducci¨®n del endeudamiento en tiempo y forma, algo que deber¨ªa reflejarse de forma positiva en la cotizaci¨®n¡±, a?ade Arredondo. Glanzmann, en la conferencia con los analistas, les asegur¨® que la estrategia a largo plazo y las medidas que ya se han tomado ¡°no han cambiado en nada y se est¨¢n ejecutando con el apoyo de la direcci¨®n del consejo¡±. ¡°Nuestro foco para 2023 tambi¨¦n est¨¢ muy claro. Ejecutaremos nuestro plan (...) y ver¨¢n una mejora significativa de los m¨¢rgenes en la segunda mitad de 2023¡å, a?adi¨®.

Desinversiones

?Podr¨¢ Grifols reducir deuda solo con su negocio y sin m¨¢s medidas? ¡°Esperamos que la compa?¨ªa sea capaz de reducir su endeudamiento de forma org¨¢nica con la recuperaci¨®n de su negocio. En todo caso, valorar¨ªamos positivamente alguna opci¨®n que permita acelerar el desapalancamiento en un entorno de subida de tipos, y vemos como m¨¢s probable una venta parcial o total de su participaci¨®n en Shanghai Raas¡±, apunta Arredondo. El temor de los inversores es que la compa?¨ªa opte por una ampliaci¨®n de capital: ¡°Algunos se?alan su preocupaci¨®n por la posibilidad de una ampliaci¨®n de capital, lo que podr¨ªa explicar parte del bajo rendimiento de sus acciones, pero nos tranquiliza el comentario de la direcci¨®n de que esta medida ser¨ªa de ¨²ltimo recurso¡±, se?ala el informe de Barclays.

La primera medida, la del plan de ahorro, pasa por reducir costes para aumentar el margen bruto, y prev¨¦ un recorte del 8% de la plantilla. Los trabajadores ya protestaron esta semana ante la sede de Grifols por los 92 afectados en Espa?a, todos de los centros de Sant Cugat del Vall¨¨s y Parets del Vall¨¨s. Anabel Pimentel, secretaria general de la secci¨®n sindical de CC OO de interempresas de Grifols, afirma que los trabajadores est¨¢n pagando los platos rotos de una pol¨ªtica de endeudamiento. ¡°No entendemos que una empresa que dice que va bien en ingresos, que tiene beneficios, lo cargue en los trabajadores. Entendemos que est¨¢n muy preocupados por la valoraci¨®n de la acci¨®n, pero esto es a causa de su mala gesti¨®n. Estamos de acuerdo en ahorrar en lo que se pueda, pero no con despidos¡±, resume.

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