La niebla de la guerra

El ataque sorpresa de Ham¨¢s a Israel hace dos semanas conmocion¨® a la comunidad internacional. Su impacto geopol¨ªtico es considerable, pero el efecto en los mercados lo esconde a¨²n la niebla de la guerra, aunque las consecuencias depender¨¢n de su duraci¨®n y de una posible escalada. Kristalina Georgieva, en su reciente intervenci¨®n en la reuni¨®n del FMI en Marrakech, afirmaba que el conflicto era otra fuente m¨¢s de incertidumbre, ensombreciendo unas perspectivas econ¨®micas mundiales ya de por s¨ª turbias. Aun as¨ª, trabajos recientes como el de Michael Cembalest de JP Morgan, examinando acontecimientos geopol¨ªticos en la historia de la posguerra y su efecto sobre los mercados, concluyen que el ciclo econ¨®mico ha sido m¨¢s importante para los inversores, salvo que se produzca un desequilibrio econ¨®mico considerable.

El ¨²ltimo informe del FMI de octubre pronostica una desaceleraci¨®n del crecimiento mundial del 3,5% en 2022 al 3% en 2023 y el 2,9% en 2024, como consecuencia del aumento de la fragmentaci¨®n geoecon¨®mica, el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria y la retirada del apoyo fiscal. Septiembre estuvo marcado por dilemas dif¨ªciles para los bancos centrales. Los datos indicaban una ca¨ªda de inflaci¨®n en las econom¨ªas del G20 pero el ¨ªndice subyacente sigue resisti¨¦ndose al cambio.

La reuni¨®n de Jackson Hole de agosto estuvo marcada por el discurso de Jerome Powell, que advirti¨® que era temprano para celebrar una victoria sobre la inflaci¨®n, siendo probable otro nuevo incremento de tipos en diciembre. Para cimentar el ¨¦xito, la Reserva Federal opt¨® por higher for longer (m¨¢s altos por m¨¢s tiempo), manteniendo los tipos entre 5,25 y 5,5%. El BCE fue m¨¢s radical, subiendo los tipos otros 25 puntos b¨¢sicos durante su reuni¨®n el 14 de septiembre. Esta decisi¨®n fue seguida por varios bancos centrales n¨®rdicos, pa¨ªses especialmente afectados por la crisis energ¨¦tica y los elevados precios del petr¨®leo. Por otro lado, el Banco de Inglaterra sorprendi¨® a los analistas manteniendo intactos los tipos en una muy re?ida votaci¨®n. Lo mismo hizo el Banco Nacional Suizo.

En este ambiente de pol¨ªtica monetaria restrictiva sobresale el Banco de Jap¨®n, liderado por Kazuo Ueda, que sigue manteniendo los tipos negativos, esperando reavivar la econom¨ªa japonesa, estancada durante las tres ¨²ltimas d¨¦cadas. Ueda afirmaba que no pretend¨ªa cambiar de estrategia hasta que la inflaci¨®n se estabilice en la meta del 2%. El lento crecimiento de China est¨¢ afectando negativamente a toda la regi¨®n asi¨¢tica, llevando al Banco Mundial a concluir que este a?o Asia est¨¢ ante sus peores perspectivas econ¨®micas en medio siglo. El futuro de la pol¨ªtica monetaria est¨¢ condicionado por las expectativas de evoluci¨®n de la inflaci¨®n, afectadas por las fluctuaciones en los precios de la energ¨ªa. La guerra entre Israel y Ham¨¢s puede complicar la situaci¨®n en caso de que se involucre Teher¨¢n, llegando a bloquear el estrecho de Ormuz.

Estamos en un momento hist¨®rico del mercado de deuda. Nunca en la historia de EE UU se hab¨ªan producido tres a?os consecutivos de ca¨ªda de su cotizaci¨®n. El rendimiento de los bonos estadounidenses est¨¢ alcanzando niveles no vistos desde la v¨ªspera de la crisis financiera de 2008, habiendo m¨¢s que triplicado su tasa de rentabilidad en los ¨²ltimos tres a?os. El bono a 30 a?os est¨¢ en el entorno del 5% frente al 1,5% de octubre de 2020. Hay quien se?ala que esta situaci¨®n tiene que ver con que la curva de rendimientos est¨¢ siendo atacada en su parte m¨¢s larga por la desinversi¨®n de China o Jap¨®n, los dos mayores tenedores de deuda americana. El incremento de la rentabilidad, junto con la pol¨ªtica expansiva del Gobierno de Joe Biden suponen una importante carga financiera sobre su presupuesto.

El conflicto de Oriente Medio ha puesto a los mercados en modo risk-off, lo que significa huida hacia activos de menor riesgo como bonos gubernamentales, oro, petr¨®leo y d¨®lar. Las Bolsas no han entrado en p¨¢nico y el ciclo burs¨¢til est¨¢ estancado en un canal transversal que puede romper a la baja si no mejoran las expectativas. Los ¨ªndices europeos han reaccionado con un leve ajuste a la baja que no se ha producido en los ¨ªndices americanos, salvo en el Nasdaq. Los resultados de las compa?¨ªas en EE UU est¨¢n siendo mejores de lo esperado, tanto en ventas como en beneficios. El ciclo est¨¢ siendo m¨¢s resistente de lo previsto, aunque Austan Goolsbee, presidente de la Reserva Federal de Chicago, afirmaba que ¡°los shocks de los precios del petr¨®leo y los shocks externos han descarrilado aterrizajes suaves que eran m¨¢s f¨¢ciles que este¡±.

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