Sostenibilidad fiscal versus recortes

La trayectoria reciente de la deuda p¨²blica es reveladora de los principales factores que sustentan la sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas. El endeudamiento de las administraciones se ha reducido en 3,9 puntos de PIB en el ¨²ltimo a?o (y m¨¢s de 12 puntos desde el c¨¦nit alcanzado tras el estallido de la pandemia). Este es un resultado positivo en comparaci¨®n con otras grandes econom¨ªas europeas: B¨¦lgica y Francia, por ejemplo, aun partiendo de un desequilibrio menos pronunciado que el nuestro, apenas han avanzado, de modo que hoy por hoy se encuentran en peor posici¨®n. Aparentemente el ritmo de contenci¨®n de los pasivos ser¨ªa tambi¨¦n coherente con las nuevas reglas fiscales europeas, que obligan a una reducci¨®n anual de un punto porcentual de PIB.

La tendencia subyacente es, sin embargo, m¨¢s compleja. En primer lugar, si la deuda reduce su peso en relaci¨®n al tama?o de econom¨ªa es en buena parte por el efecto de la inflaci¨®n. Es decir, la deuda sigue escalando en euros, pero la subida de los precios erosiona su valor en t¨¦rminos reales. As¨ª pues, con una inflaci¨®n del 2% (en vez del 5,9% registrado el a?o pasado en t¨¦rminos de deflactor del PIB), la ratio de deuda sobre PIB solo se hubiera reducido en dos puntos porcentuales. As¨ª que la inflaci¨®n explica la mitad de la mejora observada, una circunstancia probablemente irrepetible en a?os venideros.

Otro factor ha sido el crecimiento econ¨®mico: un s¨®lido 2,5% que contrasta con el estancamiento de las econom¨ªas centro europeas, y contribuye a explicar el descenso del peso de la deuda p¨²blica (por su efecto favorable sobre la recaudaci¨®n y el gasto, y por la elevaci¨®n del denominador de la ratio deuda sobre PIB). El crecimiento tendencial de la econom¨ªa espa?ola es, sin embargo, inferior al registrado el a?o pasado.

Bajo la hip¨®tesis de una cierta recuperaci¨®n de la productividad, y de un incremento sostenido de la fuerza laboral, algo que supone la integraci¨®n de un volumen importante de mano de obra extranjera para compensar nuestro declive demogr¨¢fico, el crecimiento podr¨ªa alcanzar tal vez una media anual del 2% en los pr¨®ximos a?os.

Con todo, la deuda solo es sostenible si se reduce el d¨¦ficit p¨²blico, y siempre que el esfuerzo no perjudique el crecimiento potencial de la econom¨ªa. Esta doble condici¨®n puede plantear dilemas, como en el caso de la inversi¨®n p¨²blica. Por ejemplo, la descarbonizaci¨®n del tejido productivo y las medidas de adaptaci¨®n frente al cambio clim¨¢tico son cruciales para preservar nuestros recursos naturales de los cuales dependen sectores clave como el turismo o la agricultura, y por ende el crecimiento econ¨®mico. Se trata por tanto de una inversi¨®n, con una repercusi¨®n a corto plazo en la hacienda p¨²blica que conviene acomodar. Preocupa que Alemania est¨¦ privilegiando el recorte del d¨¦ficit a contracorriente de las necesidades de inversi¨®n de su econom¨ªa, con el riesgo de retrasar la recuperaci¨®n y acelerar la p¨¦rdida de competitividad de la industria.

El objetivo debe ser la sostenibilidad de la deuda, y no necesariamente su reducci¨®n como tal, ya que el mix de medidas es vital. Las nuevas reglas fiscales otorgan flexibilidad a este respecto, al tiempo que permiten modular los objetivos en funci¨®n del esfuerzo inversor y reformista durante un periodo de hasta siete a?os. Esto no nos exime de emprender, a partir de este mismo ejercicio, una senda de correcci¨®n con resultados tangibles. Las estimaciones basadas en los datos disponibles de ejecuci¨®n apuntan a que ser¨ªa necesario un ajuste cercano a 15.000 millones de euros, aproxim¨¢ndose al equilibrio del agujero presupuestario fuera de intereses durante un periodo razonable.

El escenario es factible en el contexto actual de crecimiento vigoroso, relativa calma en los mercados, y con un volumen ingente de fondos europeos todav¨ªa por ejecutar.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En X: @RaymondTorres_

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