Sacyr lo apuesta todo a las concesiones

El progreso consiste en renovarse. Lo dijo un fil¨®sofo bilba¨ªno apellidado Unamuno y, si es cierto, la antigua Sociedad de Caminos y Regad¨ªos, rebautizada Sacyr, progresa. La empresa ha dejado de ser una constructora con concesiones para convertirse en una concesionaria con construcciones. La compa?¨ªa, constituida en 1986 por directivos de Ferrovial, cuenta con 73 concesiones entre autopistas, hospitales, aeropuertos, ferrocarriles y activos de agua con un ciclo de vida medio de 26 a?os. De esa fuente mana ya el 93% del beneficio bruto y Sacyr afina la estrategia para que el porcentaje alcance el 95% en 2027. Una cartera a plazo fijo. La concesionaria apuesta por el traje nuevo ¡ªproyectos greenfield, construidos y gestionados desde cero¡ª, el acento ingl¨¦s ¡ªsu gran objetivo es el mercado de EE UU¡ª y la p¨¦rdida de peso con la venta en 2023 de filiales como Valoriza y Sacyr Facilities, dedicadas al medio ambiente y la gesti¨®n de edificios, respectivamente.

Adelgazar mucho y deprisa tiene riesgos, pero Sacyr asegura que todo est¨¢ controlado. Vende negocios no estrat¨¦gicos y lo compensa con nuevas concesiones. ¡°Desde 2022¡å, explican fuentes de la compa?¨ªa, ¡°Sacyr ha puesto en operaci¨®n 11 activos. Adem¨¢s, en los dos ¨²ltimos a?os se ha adjudicado ocho contratos de concesi¨®n en todo el mundo: EE UU (autopista I-10 en Luisiana y Velindre Hospital), Italia (Via del Mare), Colombia (Canal del Dique y Buga-Buenaventura), Chile (Ruta 78 y el aeropuerto de El Loa) y Per¨² (Anillo Vial Perif¨¦rico). Estos activos suman una inversi¨®n prevista de 8.500 millones de euros¡±. El valor de los activos concesionales de Sacyr se ha incrementado en los tres ¨²ltimos a?os en 750 millones y a d¨ªa de hoy se sit¨²a en 3.600 millones. Menos grasa y m¨¢s fibra para lucir traje.

¡°La estrategia del grupo¡±, sostienen los analistas de Renta 4, descansa en ¡°el crecimiento en concesiones con bajo riesgo de demanda favorecidos por su integraci¨®n vertical que permite una alta generaci¨®n de valor¡±. El plan 2024-2027 presentado en mayo remacha el clavo. Objetivo: m¨¢s concesiones, mayores y de mayor rentabilidad. Dinero a plazo fijo con ingresos ligados a la inflaci¨®n y riesgo limitado. Los analistas han acogido bien los cambios. La compa?¨ªa presume en su p¨¢gina corporativa de las recomendaciones de los analistas a los inversores sobre la conveniencia de comprar sus acciones ¡ªBarclays, Santander, Bankinter, Sabadell, CaixaBank¡ª. En Bolsa, el valor registra una subida del 19% en los ¨²ltimos 12 meses y del 8% en lo que va de a?o, a pesar del baj¨®n provocado por la ampliaci¨®n de capital realizada en mayo para obtener 222 millones e invertir en nuevos proyectos concesionales.

El plan a tres a?os contempla inversiones de 1.000 millones en el desarrollo de concesiones; un crecimiento del beneficio bruto (ebitda) del 6%, hasta 1.610 millones; un beneficio neto de 265 millones y una subida del flujo de caja del 60% (hasta 1.350 millones) respecto a 2023. Los an¨¢lisis indican que son cifras cre¨ªbles si todo va bien. Y lo parece. Sacyr gan¨® el pasado a?o un 39% m¨¢s que un a?o antes y en el primer trimestre ha ganado 25 millones, un 5,6% m¨¢s. Es cierto que en 2023 vendi¨® filiales ¡ªValoriza y Sacyr Facilities¡ª por m¨¢s de 500 millones y tambi¨¦n es cierto que baj¨® la facturaci¨®n un 7,6%, pero, en general, la estrategia convence. Entre otras cosas porque la concesionaria ha mostrado alguno de sus triunfos. Como la pr¨®xima creaci¨®n de una sociedad veh¨ªculo (SPV) con activos ¡ªconcesiones ya maduras¡ª por valor de entre 1.700 y 2.000 millones en la que Sacyr dar¨¢ entrada a uno o dos socios minoritarios. La sociedad ya tiene nombre, Voreantis, y fecha de activaci¨®n: finales de 2025 o principios de 2026.

En la balanza de los analistas pesa el compromiso de distribuci¨®n de beneficios. Sacyr ha anunciado que repartir¨¢ un m¨ªnimo de 225 millones de dividendo en el periodo 2025-2027. Ser¨¢ en dinero, no en papeles (script dividend), como en la actualidad y sin descartar recompra de acciones para nutrir el valor. Un bonito paisaje con zonas de sombra por la nube de deuda.

La deuda de Sacyr, asociada a la financiaci¨®n a largo plazo de proyectos, ascend¨ªa en el primer trimestre a 6.415 millones de euros, un 5% m¨¢s. Seg¨²n la empresa, es solo la consecuencia del ¨¦xito. ¡°Sacyr, al ser una empresa concesionaria y por tanto inversora, incrementa el endeudamiento asociado a los proyectos que gana y cuyo servicio de deuda pagan ellos mismos sin recurso a la matriz¡±, explican desde la compa?¨ªa. Porque para los gestores, lo que cuenta es la deuda vinculada a la matriz, la corporativa. Y en ese apartado, los n¨²meros son buenos. ¡°La deuda neta con recurso¡±, precisa Sacyr, ¡°se ha reducido de 818 millones en 2019 a 322 millones en el primer trimestre de 2024¡å. Son, euro arriba, euro abajo, 0,8 veces el beneficio bruto. Un dato clave para la medalla que persigue Sacyr antes de 2027 ¡ªel investment grade¡ª, un grupo de calificaciones crediticias que implican bajo riesgo de impago (desde AAA a BBB-) y que facilitan la emisi¨®n de deuda a tipos bajos.

Accionariado

Si los planes se cumplen, en 10 a?os Sacyr ser¨¢ una empresa tres veces m¨¢s grande, con activos por valor de 10.000 millones y el ladrillo en el recuerdo. La construcci¨®n llev¨® a la compa?¨ªa hoy controlada por el empresario Demetrio Carceller (petrolera Disa, 14,59%) y Jos¨¦ Manuel Loureda Manti?¨¢n (7,32%), fundador y expresidente, a desempe?ar un papel protagonista en la funci¨®n empresarial de la Espa?a de principios de siglo. Lo hizo de la mano de otro de sus fundadores, Luis del Rivero, presidente de la compa?¨ªa ¡ªentonces Sacyr Vallehermoso¡ª entre 2004 y 2011. Sacyr lleg¨® a ser el accionista principal de la petrolera Repsol a base de cr¨¦dito bancario. De aquella aventura, evaporada con la burbuja inmobiliaria, solo queda el recuerdo. Y un asiento. El actual presidente y consejero delegado de Sacyr, Manuel Manrique ¡ªotro de los fundadores¡ª, mantiene silla en el consejo de Repsol como externo independiente a pesar de que Sacyr vendi¨® su ¨²ltimo paquete de acciones en la compa?¨ªa de Brufau hace dos a?os.

Manrique, de 70 a?os, primer ejecutivo desde hace 13 a?os, limitar¨¢ sus funciones el pr¨®ximo a?o. Los accionistas principales, Carceller y Loureda, tendr¨¢n que dar el pl¨¢cet a un nuevo consejero delegado para dirigir la orquesta. El actual presidente anunci¨® hace unos meses el desdoblamiento de las funciones ejecutivas en 2025. Al nuevo le toca interpretar una partitura que, a estas alturas, no es muy original, pero s¨ª rentable. Todas las grandes constructoras espa?olas van culminando la salida del sector de los servicios que iniciaron a?os atr¨¢s para volcarse en el negocio de las concesiones. De Sacyr a Ferrovial, pasando por ACS, OHLA y FCC, todas las cotizadas ¡ªsalvo Acciona¡ª, han virado hacia las concesiones de buena rentabilidad en el exterior. Que sea para bien.

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