El fin del ¡®superpeso¡¯

A lo largo de los primeros ocho meses del a?o el peso mexicano se fortaleci¨® en forma notable. De 19.5 pesos por d¨®lar con los que empez¨® en enero, lleg¨® a estar en 16.7 pesos por d¨®lar en distintos momentos de julio y agosto, una apreciaci¨®n de poco m¨¢s de 16%. Este proceso de fortalecimiento, sin embargo, parece haber llegado a su fin. De hecho, en las ¨²ltimas semanas el peso mexicano se ha depreciado en alrededor de 5% ya que, de fines de agosto a principios de septiembre, el tipo de cambio pas¨® de 16.7 a 17.6 pesos por d¨®lar.

El inicio de la depreciaci¨®n del peso ocurri¨® el 31 de agosto en cuanto la Comisi¨®n de Cambios de M¨¦xico anunci¨® la reducci¨®n del programa de coberturas cambiarias que hab¨ªa estado vigente desde 2017. La Comisi¨®n de Cambios es el ¨®rgano del gobierno mexicano encargado de operar la pol¨ªtica cambiaria del pa¨ªs. Dicho ¨®rgano hab¨ªa aprobado en febrero de 2017 la colocaci¨®n de coberturas cambiarias hasta por 20 mil millones de d¨®lares con el objetivo de propiciar un funcionamiento m¨¢s ordenado del mercado cambiario. Esta decisi¨®n hab¨ªa ocurrido en el contexto de una marcada volatilidad atribuible al inicio de la administraci¨®n del Presidente Trump en Estados Unidos y asociada con la incertidumbre sobre la continuidad del Tratado de Libre Comercio de Am¨¦rica del Norte. En aquel a?o se colocaron ¨²nicamente 5,500 millones de d¨®lares en coberturas entre las instituciones de cr¨¦dito, las cuales se hab¨ªan venido renovando en su totalidad desde entonces.

En marzo de 2020, en medio del inicio de la pandemia, la Comisi¨®n de Cambios acord¨® aumentar el techo del programa de coberturas hasta por 30 mil millones de d¨®lares y autoriz¨® nuevas subastas. En aquel momento, s¨®lo se colocaron 1,991 millones de d¨®lares adicionales en coberturas, por lo que el monto total vigente alcanz¨® los 7,491 millones de d¨®lares. Este es el monto total de las coberturas que se ven¨ªa renovando con regularidad y que a partir de ahora se ir¨¢ reduciendo paulatinamente y se ir¨¢ dejando vencer en los meses por venir. El resultado de esto ser¨¢ que a partir de esta fecha las instituciones de cr¨¦dito y otros agentes econ¨®micos deber¨¢n cubrir sus riesgos cambiarios directamente en el mercado cambiario. Con este anuncio, era l¨®gico esperar un aumento inmediato en el tipo de cambio, tal y como ocurri¨®.

Esto es, sin embargo, quiz¨¢ apenas el inicio del fin del superpeso. De aqu¨ª en adelante otros factores podr¨ªan contribuir a que el debilitamiento contin¨²e, aunque tampoco se espera que regresemos pronto a los niveles de principios de a?o, es decir, no se ve cercano un tipo de cambio que ronde los 20 pesos por d¨®lar. Entre los factores a tomar en cuenta son los siguientes: 1) el panorama fiscal en M¨¦xico; 2) la incertidumbre pol¨ªtica; 3) el diferencial de tasas entre M¨¦xico y Estados Unidos y 4) las controversias comerciales en el marco del tratado M¨¦xico-Estados Unidos-Canad¨¢ (T-MEC). Elaboremos brevemente sobre cada uno de estos aspectos.

Fiscal. El viernes por la tarde se present¨® la propuesta de ingresos y egresos correspondiente al sexto a?o de gobierno del Presidente L¨®pez Obrador. La propuesta sorprendi¨® por el aumento importante en el d¨¦ficit fiscal que se propone para 2024 (un d¨¦ficit primario de 1.2% del PIB, un d¨¦ficit presupuestario de 4.9% del PIB y unos requerimientos financieros de 5.4% del PIB), lo que seguramente no ser¨¢ muy bien recibido por los mercados y podr¨ªa contribuir con un ligero aumento en la presi¨®n cambiaria.

Pol¨ªtica. La incertidumbre pol¨ªtica va a aumentar conforme se acerque la fecha de las elecciones presidenciales tanto en M¨¦xico como en Estados Unidos. Si bien en M¨¦xico las preferencias electorales parecen estar muy definidas en favor del partido en el gobierno, nada garantiza que esto se mantendr¨¢. Ya con dos candidatas definidas todo depender¨¢ de c¨®mo evolucionen sus campa?as y de s¨ª aparecer¨¢ o no un tercero en discordia. En el caso de Estados Unidos, la incertidumbre es a¨²n mayor. Todo parece indicar que el candidato republicano ser¨¢ nuevamente Donald Trump y sus posibilidades de triunfo no son pocas. En ese contexto, es probable que el tema de las relaciones con M¨¦xico vuelva a ser crucial en la campa?a estadounidense. Dependiendo del tono que prevalezca, esto puede generar incertidumbre que podr¨ªa afectar un poco la estabilidad del peso.

Tasas de inter¨¦s. Hasta el momento, el diferencial de tasas entre M¨¦xico y Estados Unidos se mantiene muy alto (poco menos de 600 puntos base). Sin embargo, es cuesti¨®n de tiempo para que la tasa de inter¨¦s en M¨¦xico comience a disminuir, lo que podr¨ªa ocurrir en cualquiera de las decisiones de fin de a?o (noviembre o diciembre) o a m¨¢s tardar a principios de 2024 (febrero o marzo). Esto muy probablemente reducir¨¢ el diferencial de tasas entre M¨¦xico y Estados Unidos, lo que podr¨ªa influir negativamente en las perspectivas del tipo de cambio en M¨¦xico.

Panel T-MEC. Como se sabe, Estados Unidos y Canad¨¢ han solicitado la integraci¨®n de un panel que analice la decisi¨®n del gobierno mexicano relativa a la importaci¨®n del ma¨ªz transg¨¦nico y de su uso para consumo humano. La integraci¨®n del panel y la decisi¨®n de este deber¨¢ ocurrir en los pr¨®ximos meses y su decisi¨®n podr¨ªa afectar al peso mexicano, en caso de ser una resoluci¨®n negativa en contra de M¨¦xico. Adem¨¢s de eso, tambi¨¦n est¨¢ pendiente la posibilidad de un panel en materia energ¨¦tica.

En resumen, hay varios aspectos que podr¨ªan contribuir en los pr¨®ximos meses al debilitamiento de la moneda mexicana. Nada de esto, sin embargo, deber¨ªa ser especialmente preocupante para la poblaci¨®n en general. Se tratar¨ªa, en todo caso, de un simple realineamiento cambiario que refleje de mejor manera el complejo entorno econ¨®mico y pol¨ªtico que estaremos viviendo en los pr¨®ximos 15 meses.

Suscr¨ªbase aqu¨ª a la newsletter de EL PA?S M¨¦xico y reciba todas las claves informativas de la actualidad de este pa¨ªs