Apuesta por la recesi¨®n

Pese a los serios indicios de congelamiento de la econom¨ªa europea, el consejo de gobierno del Banco Central Europeo ha decidido continuar la escalada de los tipos de inter¨¦s de la eurozona, incrementando el coste del dinero hasta el 4,5%. Es la cifra m¨¢s alta desde el a?o 2001 y culmina 10 subidas de tipos ininterrumpidas, desde mediados de 2022. La decisi¨®n ven¨ªa anticipada ya por algunas declaraciones de los miembros del equipo de gobierno de la instituci¨®n, pero los p¨¦simos datos de crecimiento de la eurozona, que ha visto recortada su expectativa de crecimiento para 2023 y 2024, y la preocupante evoluci¨®n de Alemania invitaban a pensar en una reconsideraci¨®n de una pol¨ªtica monetaria que est¨¢ golpeando duramente los bolsillos de los europeos.

No ha sido as¨ª: el BCE mantiene su escalada con el firme prop¨®sito de doblegar la inflaci¨®n aun a costa de provocar una recesi¨®n. Sin embargo, sus propios an¨¢lisis sugieren que todav¨ªa no hemos visto los efectos de las anteriores subidas de tipos, y que la persistencia de la inflaci¨®n responde m¨¢s a la evoluci¨®n de la energ¨ªa que a una demanda interna sobrecalentada, que es justo la variable sobre la que m¨¢s incidencia tiene la pol¨ªtica monetaria. Tan es as¨ª que la instituci¨®n ha revisado de nuevo a la baja sus previsiones de crecimiento de 2023 y 2024, situ¨¢ndolas por debajo de los pron¨®sticos de la Comisi¨®n. La previsi¨®n de inflaci¨®n, que ha sido incrementada para 2023 y 2024, apunta a que los altos tipos de inter¨¦s se mantendr¨¢n altos a medio y largo plazo.

Haciendo una lectura atenta de sus mensajes, el BCE admite que est¨¢ operando sobre una variable ¡ªel consumo y la inversi¨®n de los europeos¡ª que no es la causante principal de la escalada de precios. Es definitiva, la pol¨ªtica monetaria quiere compensar, deprimiendo la actividad econ¨®mica, el efecto de la guerra de Ucrania sobre los mercados energ¨¦ticos. Es una decisi¨®n muy aventurada, pues las causas de crecimiento de los precios durante el ¨²ltimo a?o son m¨²ltiples y las decisiones del BCE se dirigen ¨²nicamente a una de ellas. La lucha contra la inflaci¨®n no se puede delegar, de manera exclusiva, en una instituci¨®n cuyos instrumentos no pueden atender a todos los factores subyacentes.

Esta nueva subida volver¨¢ a impactar en el eur¨ªbor, aumentando el coste de financiaci¨®n de empresas y familias. Tambi¨¦n acelerar¨¢ el endurecimiento de las condiciones bancarias, y asestar¨¢ un duro golpe a la actividad econ¨®mica de la eurozona y de toda la Uni¨®n Europea. Esta combinaci¨®n de altos precios, riesgo de recesi¨®n y elevados tipos de inter¨¦s es un c¨®ctel explosivo que puede terminar impactando en la estabilidad financiera de las econom¨ªas m¨¢s fr¨¢giles. Hasta el momento, la fortaleza del empleo ha permitido evitar una crisis hipotecaria, pero esta subida incrementa su probabilidad al tiempo que castiga a las familias m¨¢s vulnerables.

En pa¨ªses como Espa?a, donde se mantiene una inflaci¨®n relativamente controlada, el castigo de la pol¨ªtica monetaria es excesivo y poco comprensible. Espa?a ha resistido bien la situaci¨®n, con una inflaci¨®n moderada y un crecimiento por encima de la media de la Uni¨®n, pero el alto endeudamiento p¨²blico y los problemas de las familias vulnerables m¨¢s endeudadas suponen una debilidad adicional que deber¨¢ ser tenida en cuenta en este nuevo escenario.