El Banco de la Rep¨²blica y la pregunta del mill¨®n: ?es hora de acelerar el recorte al precio del dinero?

?Es hora de acelerar el recorte al precio oficial del dinero? Esa es la pregunta del mill¨®n. Y para resolverla este jueves se re¨²ne la junta directiva del Banco de la Rep¨²blica en Bogot¨¢. Buena parte de los analistas, el Gobierno y los empresarios coincide en que se debe rebajar 75 puntos b¨¢sicos o m¨¢s. Su interpretaci¨®n es que las afectaciones de la pol¨ªtica monetaria sobre el crecimiento ya no dan m¨¢s espera para agilizar el proceso. Un sector m¨¢s conservador, sin embargo, sostiene que la autoridad monetaria debe continuar por la senda prudente. Es decir, aprobar el sexto descenso de 50 puntos en l¨ªnea para dejar la tasa en 9,75%. Esta corriente, entre la cual se halla presumiblemente el gerente del emisor, Leonardo Villar, privilegia las incertidumbres pol¨ªticas, ciertas presiones inflacionarias, el reciente repunte del d¨®lar y m¨²ltiples problemas en el d¨¦ficit p¨²blico para optar por la cautela.

La mayor¨ªa de la junta, por ahora, se ha mantenido inalterable. Sin embargo, ligeras modificaciones han saltado a la vista a medida que la inflaci¨®n cede, hasta el 6,12% interanual de agosto. Desde que el proceso inici¨®, con recortes de 25 puntos b¨¢sicos en diciembre de 2023, cuando los tipos estaban en 13%, el resultado de la votaci¨®n secreta fue siempre 5 contra 2. Sin variaciones. Solo en la ¨²ltima reuni¨®n, del 30 de septiembre, uno de los miembros se sum¨® al bando derrotado del ministro de Hacienda, Ricardo Bonilla. Fue un pulso m¨¢s equilibrado. Un 4 a 3 con claro mensaje: m¨¢s all¨¢ de la ortodoxia t¨¦cnica, y con el proceso de desinflaci¨®n en la senda correcta, se acercaba la hora de hundir el acelerador.

En el fondo se trata de la vieja disputa entre halcones y palomas. Dos visiones opuestas de pol¨ªtica y teor¨ªa econ¨®mica. De 19 comisionistas, centros de pensamiento o bancos sondeados por la Asociaci¨®n Nacional de Entidades Financieras (ANIF), 11 consideran que una rebaja de 75 puntos ser¨ªa la decisi¨®n adecuada y los 8 restantes ponen sus fichas por 50. Un reflejo del momento de divisi¨®n.

Lo cierto es que el m¨¦todo escogido por la autoridad monetaria para controlar la inflaci¨®n comporta afectaciones bien conocidas por los economistas. El mayor gremio de restaurantes en Colombia, sin ir m¨¢s all¨¢, anunci¨® esta semana que cuatro negocios se cierran a diario en el sector por cuenta de los altos costos de servicios, arriendos y materias primas. Un asunto que se replica en otras esferas del comercio. Pero que en el trabajo de los banqueros centrales, centrados por constituci¨®n en calibrar el costo de la vida, se suele refundir entre indicadores.

¡°El mayor riesgo de bajar r¨¢pido es que tenemos un problema de credibilidad fiscal¡±, argumenta Andr¨¦s Langebaek, director de estudios econ¨®micos del Grupo Bol¨ªvar. Recuerda que el recaudo de impuestos, uno de los pilares de la Hacienda p¨²blica colombiana, hab¨ªa ca¨ªdo hasta septiembre un 8,2% frente a los mismos 9 meses de 2023. Un factor que ha llevado a la agencia calificadora de riesgo estadounidense Fitch Ratings a lanzar advertencias. ¡°Hay mucho nerviosismo en los mercados. Es probable que Colombia no cumpla este a?o la regla fiscal. Si bajas r¨¢pido la tasa, los inversionistas pueden llevarse la liquidez adicional a d¨®lares. Ante la falta de confianza del sistema econ¨®mico con la pol¨ªtica fiscal, es mejor que la pol¨ªtica monetaria no sea muy generosa¡±.

Sus palabras aluden a las ventajas que han aportado las tasas de inter¨¦s altas para los inversores internacionales. Si las empiezan a bajar de golpe, y el clima sigue minado de imprevistos, es probable que m¨¢s de un inversionista traslade su dinero a otro pa¨ªs, con mejor rentabilidad o menos riesgos. Basta recordar que el diferencial que mide las garant¨ªas de un Estado se denomina prima de riesgo, y el de Colombia en los ¨²ltimos d¨ªas se dispar¨® 10 puntos frente al de otros pa¨ªses de Am¨¦rica Latina.

Las cosas en el entorno internacional, adem¨¢s, cambian de un d¨ªa a otro. Y Colombia es un pa¨ªs dependiente de la cotizaci¨®n del d¨®lar. El 19% de los 443 elementos de la canasta b¨¢sica est¨¢n sujetos al valor de las importaciones. El valor del d¨®lar rompi¨® el mi¨¦rcoles la barrera de los 4.400 pesos por cada billete verde y se mantiene como una aguja inestable a la espera de las presidenciales del 5 de noviembre en Estados Unidos, un l¨ªo a?adido para el precio de los alimentos y su influjo sobre la inflaci¨®n. Por eso, el analista Felipe Campos, gerente de estrategia en Alianza Valores, apuesta por un recorte de 50 puntos b¨¢sicos. ¡°Hay miedos inflacionarios, tenemos una mini crisis global y regional de tasas de inter¨¦s. Los dos factores que m¨¢s le preocupan al Banco de la Rep¨²blica en t¨¦rminos de entorno son el d¨®lar, que ha subido m¨¢s de 200 pesos desde la ¨²ltima reuni¨®n, y el riesgo pa¨ªs¡±, resume.

Cambios en la columna vertebral

Dejando de lado las predicciones y los an¨¢lisis coyunturales, en la trastienda tambi¨¦n se desenvuelve un juego de c¨¢lculos pol¨ªticos. El punto de partida es que el presidente Petro designar¨¢, quiz¨¢s en enero de 2025, a dos nuevos miembros para la junta, una movida que alterar¨ªa el equilibrio en la columna vertebral. Probablemente pasar¨¢ a estar conformada por m¨¢s palomas que halcones, seg¨²n la jerga financiera. En ese sentido, algunas fuentes aseguran que la mayor¨ªa de los codirectores actuales prefieren guardar cautela y continuar con su rigor gradualista en las tres reuniones que quedan este a?o. La ¨²ltima se celebrar¨¢ el 20 de diciembre.

Para Andr¨¦s Giraldo, director del programa de Econom¨ªa en la Universidad Javeriana de Bogot¨¢, el panorama no da mucho campo para que el banco emisor baje los tipos m¨¢s de 50 puntos: ¡°La ley que se aprob¨® del Sistema General de Participaciones va a implicar un aumento significativo del gasto p¨²blico. Se puede interpretar como un hecho de incertidumbre fiscal. Y cuando hay tensi¨®n, la pol¨ªtica monetaria tiende a comportarse de manera cautelosa¡±.

Giraldo clarifica que lo ¡°deseable ser¨ªa una reducci¨®n m¨¢s dr¨¢stica de punto 75¡å. Pero, a la espera de que el Departamento Administrativo Nacional de Estad¨ªstica (DANE) publique el pr¨®ximo 8 de noviembre el dato de inflaci¨®n para octubre, cree que el monetarismo a ultranza se seguir¨¢ imponiendo. Y es que el descenso de la inflaci¨®n hacia la meta del 3% anual a¨²n va por la mitad del camino. Con velocidades distintas. Y se mantiene por encima de la de pa¨ªses vecinos, como Per¨² (1,77% en octubre) o Brasil (4,47%).

Ahora bien: ?qu¨¦ tan dr¨¢stico es el efecto monetario en los 25 puntos b¨¢sicos que est¨¢n hoy en juego? Felipe Campos concluye que es un indicio de confianza. ¡°El codirector Roberto Steiner dijo que no marcaba mayor diferencia. Pero yo creo que no se trata tanto de lo que implica una sola reuni¨®n, sino de lo que suceda en varias¡±. La repetici¨®n de una postura, adem¨¢s, alude a una declaraci¨®n de independencia frente a las presiones pol¨ªticas y de los mercados por parte de la autoridad monetaria. En Colombia y en el mundo.