?Por qu¨¦ no se hunden en Bolsa las cuotas de la CAM?

Las cuotas participativas de la Caja de Ahorros del Mediterr¨¢neo (CAM) siempre han sido un bicho raro. ?nicas en su especie, las cuotas no son acciones sino que dan derecho a una te¨®rica participaci¨®n en los beneficios y otros derechos econ¨®micos de la caja de ahorros. Pero lo que pone de manifiesto la subasta de Banco CAM, al que la CAM traspas¨® su negocio financiero, es que en realidad la entidad est¨¢ en la pr¨¢ctica quebrada. Sin embargo, sus cuotas se disparan en Bolsa y valen 73,5 millones de euros cuando su valor econ¨®mico no se ve por ninguna parte.

Las cuotas no forman parte del acuerdo de ayer. Lo que se subast¨® es Banco CAM, que solo tiene acciones y no cuotas. En el banco se segreg¨® todo el negocio de la CAM y el Banco de Espa?a ha anunciado que las inyecciones de 5.249 millones de euros de capital por parte del Fondo de Garant¨ªa de Dep¨®sitos le dar¨¢n a este el 100% del capital, de modo que la caja tendr¨¢ el resto, es decir, el 0% del capital, nada.

Hasta el presidente del Sabadell lo ha dejado claro en rueda de prensa. Es de prever que las cuotas de la CAM no tengan "ning¨²n valor econ¨®mico", ha se?alado, aunque ha dejado la puerta abierta a que cualquier decisi¨®n final sobre las cuotas corra a cargo del regulador. Las ganancias de la CAM en Bolsa al cierre de la sesi¨®n han sido del 6,35%. Llegaron a ser superiores al 30%, pero desde el m¨¢ximo de la sesi¨®n han ca¨ªdo un 20% tras la publicaci¨®n de informaciones como esta que cuestionaban el valor de las cuotas, reforzadas por las palabras de Oli¨².

La entidad comunic¨® a la CNMV que el patrimonio segregado en el Banco CAM recog¨ªa "todos los elementos que componen el negocio financiero de CAM entendido en el sentido m¨¢s amplio, excluidos los elementos afectos a la Obra Social, a las cuotas participativas y a los activos y pasivos de la Oficina de CAM, en Miami (Florida, Estados Unidos) cuya transferencia a favor de Banco CAM se encuentra pendiente de autorizaci¨®n por las autoridades de supervisi¨®n competentes de dicha jurisdicci¨®n".

Con esa escueta informaci¨®n, la primera pregunta que surge es de qu¨¦ son titulares los titulares de cuotas de la CAM. ?Son due?os de una peque?a parte de los derechos econ¨®micos de los elementos afectos a la obra social y de la oficina en Miami? ?Qu¨¦ derechos son esos? ?Qu¨¦ elementos son esos? ?Cu¨¢nto valen? La informaci¨®n en los registros de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores brilla por su ausencia, pero la impresi¨®n inicial es que eso no vale nada o casi nada desde el punto de vista de un inversor. Sin embargo, las cuotas participativas, que representan un 5% de los derechos econ¨®micos de la vaciada caja, valen en Bolsa 73,5 millones de euros, lo que dar¨ªa al 100% de esos derechos un valor de 1.500 millones. Es decir, el mercado est¨¢ diciendo que la CAM vaciada, la CAM sin CAM, vale 1.500 millones.

Imaginemos por un momento que lo que est¨¢ diciendo el mercado es que "los elementos afectos a la obra social" son muy valiosos. Pero incluso en ese caso, los rendimientos que generasen esos elementos se destinar¨ªan, por l¨®gica, a obra social. Los cuotapart¨ªcipes no podr¨ªan decir ni p¨ªo, puesto que no tienen derechos pol¨ªticos sobre la entidad ?Qu¨¦ inter¨¦s puede tener un inversor en ser titular de unos elementos dedicados a la obra social?

En realidad, ni siquiera es as¨ª. El balance de segregaci¨®n de la CAM mostraba que la caja de ahorros pasaba a tener un patrimonio de 1.677 millones de euros que era el valor contable que se asignaba a Banco CAM. La oficina en Miami ten¨ªa 374 millones en activo y 367 millones de pasivo y la obra social estaba tambi¨¦n (al menos contablemente) quebrada, con 185 millones en activo y 192 millones de pasivo. Es decir, una vez vaciado el negocio financiero (que, como se ha visto, no solo no vale nada, sino que tiene un agujero de m¨¢s de 5.000 millones), el valor contable del patrimonio (activos menos pasivos) de la CAM es cero.

La confusi¨®n puede venir en parte de que la CAM se plante¨® amortizar las cuotas pagando 4,77 euros por t¨ªtulo. Pero luego la caja fue intervenida por el Fondo de Reestructuraci¨®n Ordenada Bancaria (FROB) y los nuevos administradores dejaron sin efecto esa propuesta. Lo m¨¢s curioso de todo es que as¨ª como el Sabadell ha dado cumplidas explicaciones de c¨®mo queda su negocio, cu¨¢les son sus previsiones, cu¨¢nto capital va a ampliar, qu¨¦ sinergias va a obtener, etc¨¦tera, etc¨¦tera, la CAM no ha dicho nada sobre c¨®mo queda la situaci¨®n de los cuotapart¨ªcipes. Y, en medio de la confusi¨®n, en lugar de desplomarse, las cuotas se disparan en Bolsa como si hubiera un tesoro oculto, un pacto secreto o un rescate pendiente. Pero no tiene pinta de que lo haya.