Espa?a: resiliente y vulnerable

En los a?os ochenta y noventa, la correlaci¨®n c¨ªclica de la econom¨ªa espa?ola con sus socios europeos era muy elevada, aunque la volatilidad del empleo tambi¨¦n. Pero desde el nacimiento del euro, la econom¨ªa espa?ola se desacopl¨® de la recesi¨®n europea en el a?o 2000 y de nuevo se ha vuelto a desacoplar en 2018.

Con Francia y Alemania estancadas e Italia en recesi¨®n, Espa?a creci¨® el 0,6% en el cuarto trimestre. En el primer trimestre, eliminando el efecto estacional y calendario, ha aumentado el empleo, seg¨²n la afiliaci¨®n a la Seguridad Social, en 130.000 personas. En el cuarto trimestre fueron 170.000, por lo que la econom¨ªa se ha desacelerado, pero es muy resiliente.

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Pero la composici¨®n del PIB recuerda a la burbuja que fue la causa de la peor crisis en 80 a?os. Las exportaciones est¨¢n estancadas desde marzo de 2018, y la inversi¨®n en equipo, que ha recuperado niveles de 2008, cay¨® con fuerza en el cuarto trimestre. Seg¨²n la Central de Balances del Banco de Espa?a, la rentabilidad del capital de las empresas es muy superior al coste de financiaci¨®n y favorece la inversi¨®n. Las compa?¨ªas en 2007 eran adictas al cr¨¦dito con unas necesidades de financiaci¨®n de 85.000 millones, y en 2018 tuvieron un exceso de financiaci¨®n de 32.000 millones. Por tanto, son los esp¨ªritus animales que denomin¨® Keynes y las dudas sobre el futuro lo que les lleva a no invertir.

Las familias, por el contrario, tuvieron necesidades de financiaci¨®n de 15.000 millones en 2018. Lejos a¨²n de los 57.000 millones de 2007, pero aumentan 10.000 cada a?o sus necesidades de financiaci¨®n desde 2014. Con la tasa de ahorro en m¨ªnimos hist¨®ricos pronto volver¨¢ el d¨¦ficit exterior.

La se?al m¨¢s preocupante es que la productividad por trabajador cay¨® en el ¨²ltimo trimestre de 2018 y lleva casi estancada desde 2014. Desde 1995, la productividad total de los factores de la econom¨ªa espa?ola ha ca¨ªdo un 10%, mientras que en Alemania y EE UU ha crecido un 10%. De los dragones asi¨¢ticos mejor no hablar, para no deprimirnos demasiado. Esta es la variable que los economistas ense?amos que determina la riqueza de las naciones.

Nuestra deuda exterior sigue siendo similar a la de 2007, aunque ahora el principal problema es la deuda p¨²blica. El Estado debe emitir 220.000 millones cada a?o, unos 5.000 millones al mes, y dispone de una reserva en el Banco de Espa?a para unas cinco semanas. El FMI advierte que la econom¨ªa mundial sigue ralentiz¨¢ndose, la recesi¨®n en EE UU est¨¢ pr¨®xima, el Brexit, la deuda mundial por encima de 2007 y, de nuevo, exuberancia irracional en los mercados.

Rajoy en 2015 dijo que ya era posible bajar impuestos y ha aumentado la deuda p¨²blica en 100.000 millones desde entonces. Casado, Rivera y Abascal prometen nuevas bajadas de impuestos. Y S¨¢nchez e Iglesias prometen recuperar el Estado de bienestar de 2007 con otra burbuja inmobiliaria en marcha. Espa?a es un peque?o cascar¨®n en un oc¨¦ano global que de nuevo amenaza tormenta y de nuevo nos pilla en campa?a electoral. Veremos.