Aramco: el gigante saud¨ª hace saltar la caja
La petrolera se convierte en la compa?¨ªa m¨¢s valiosa del mundo en plena crisis clim¨¢tica
El calendario siempre es caprichoso. Justo cuando los l¨ªderes mundiales tratan de buscar una salida al laberinto de la crisis clim¨¢tica en el marco de la COP25 ¡ªla cumbre mundial que se celebra estos d¨ªas en Madrid¡ª, los funcionarios saud¨ªes apuran las horas para sacar lustre a la campana de la Bolsa de Riad para que la petrolera m¨¢s grande del mundo, Saudi Aramco, protagonice el mayor estreno burs¨¢til hasta ahora. ¡°La historia¡±, escribi¨® hace casi un siglo el poeta y dramaturgo Bertolt Brecht, ¡°ama las paradojas¡±. Esta es potente: con los gigantes del sector en el punto de mira y tratando de emprender una reconversi¨®n ¡ªy un lavado de cara¡ª inclin¨¢ndose hacia las renovables, y con aseguradoras como la francesa Axa tratando de desligar su nombre de los combustibles f¨®siles, Aramco, la empresa que m¨¢s ha contribuido a las emisiones de gases de efecto invernadero en las cinco ¨²ltimas d¨¦cadas, busca el favor de los inversores.
No lo tendr¨¢ f¨¢cil, pese a haber rebajado sus propias expectativas. La primera tentativa de salir al mercado, iniciada hace m¨¢s de tres a?os tambi¨¦n bajo la batuta del pr¨ªncipe heredero Mohamed Bin Salm¨¢n, se sald¨® con un sonoro portazo del gran capital, que ve¨ªa muy alta su valoraci¨®n y acab¨® forzando su aplazamiento. Hoy, con el folleto de emisi¨®n ya impreso, el precio por acci¨®n fijado y la pr¨®xima semana como fecha para el toque de campana, la sensaci¨®n generalizada es de que Riad, sencillamente, no puede permitirse otro fiasco. El plan pasa por sacar al mercado el 1,5% del capital de la gran joya de la corona saud¨ª ¡ªlejos del 5% que consideraron en la primera intentona¡ª, un coloso que bombea por s¨ª solo la d¨¦cima parte del crudo que se consume en el mundo, que tiene en la siempre pujante Asia emergente a su principal cliente y que empeque?ece a cualquier compa?¨ªa que trate de compararse con ella de t¨² a t¨².
Ante la duda, agregue ceros a la derecha y no fallar¨¢: con solo 76.000 empleados, casi la mitad que Apple, Aramco declar¨® el a?o pasado un beneficio de 111.000 millones de d¨®lares (algo m¨¢s de 100.000 millones de euros), casi el doble que la todopoderosa firma de la manzana. Bombe¨® 10 millones de barriles diarios, una cifra que merece contexto: ¨²nicamente tres pa¨ªses (EE UU, Rusia y Arabia Saud¨ª) y una compa?¨ªa (la propia Aramco) pueden medir en doble d¨ªgito los millones de barriles que producen cada d¨ªa. Y cualquier movimiento ¡ªal alza o a la baja¡ª en su producci¨®n es capaz de zarandear el mercado del crudo, a¨²n alimento de la gran maquinaria productiva global y gran obs?t¨¢culo en la lucha contra el calentamiento.
Una oferta hist¨®rica
Producci¨®n y precio del Brent
En millones de
barriles diarios
Precio en
d¨®lares por barril
14
12
10
8
6
4
2
0
140
120
100
80
60
40
20
0
1938
1958
1978
1998
2018
Oferta global
En millones de barriles al d¨ªa
69,4
69,7
69,1
68,6
68
67
64,9
62,9
No OPEP
31,2
31,8
30,6
30
29,6
29,6
29
28,9
OPEP
10,5
10,3
10,2
9,8
9,7
9,6
9,6
9,5
Arabia Saud¨ª
2018
19
20
21
22
23
24
25
Proyecciones
Producci¨®n de Aramco
Por l¨ªneas de negocio
Gas natural
12%
Etanol
2%
Propano
4%
Butano
2%
Gasolina
2%
Condensado
2%
Crudo: 76%
Datos financieros de Aramco
Proyecciones
2018
2020
2022
Estimaci¨®n del
Precio del Brent
Producci¨®n
Beneficios
Dividendo total
No Gobierno
Gobierno
71,2
10,3
111,0
58,0
0,0
58,0
70,0
9,6
109,4
75,0
3,8
71,3
70,0
9,8
112,3
84,3
4,2
80,1
En d¨®lares/barril
En millones de barriles/d¨ªa
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
Fuente: Bloomberg, Bernstein y
Agencia Internacional de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
Una oferta hist¨®rica
Producci¨®n y precio del Brent
En millones de
barriles diarios
Precio en
d¨®lares por barril
14
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1938
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2008
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Oferta global
En millones de barriles al d¨ªa
69,4
69,7
69,1
68,6
68
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No OPEP
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OPEP
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Arabia Saud¨ª
2018
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Proyecciones
Producci¨®n de Aramco
Por l¨ªneas de negocio
Gas natural
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Etanol
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Propano
4%
Butano
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Gasolina
2%
Condensado
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Crudo: 76%
Datos financieros de Aramco
Proyecciones
2018
2020
2022
Estimaci¨®n del
Precio del Brent
Producci¨®n
Beneficios
Dividendo total
No Gobierno
Gobierno
71,2
10,3
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58,0
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75,0
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112,3
84,3
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En d¨®lares/barril
En millones de barriles/d¨ªa
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
Fuente: Bloomberg, Bernstein y Agencia Inter. de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
Una oferta hist¨®rica
Producci¨®n de Aramco
Producci¨®n y precio del Brent
Por l¨ªneas de negocio
En millones de
barriles diarios
Precio en
d¨®lares por barril
Gas natural
12%
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Etanol
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Propano
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Butano
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Gasolina
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Condensado
2%
Crudo: 76%
1938
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2018
Oferta global
Datos financieros de Aramco
En millones de barriles al d¨ªa
Proyecciones
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2018
2020
2022
69,7
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Estimaci¨®n del
64,9
62,9
Precio del Brent
Producci¨®n
Beneficios
Dividendo total
No Gobierno
Gobierno
71,2
10,3
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58,0
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75,0
3,8
71,3
70,0
9,8
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No OPEP
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30
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29,6
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OPEP
En d¨®lares/barril
En millones de barriles/d¨ªa
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
En miles de millones de d¨®lares
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Arabia Saud¨ª
2018
19
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Proyecciones
Fuente: Bloomberg, Bernstein y Agencia Internacional de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
Pese al rev¨¦s encajado en su primer intento por salir a Bolsa, a la petromonarqu¨ªa le urge la venta de su mayor activo, del que mantendr¨¢, no obstante, el 98,5% del capital y un control total en la toma de decisiones. Obst¨¢culos al margen, aqu¨ª los n¨²meros tambi¨¦n abruman: ser¨¢ la mayor salida a Bolsa de la historia, relegando la de la china Alibaba en un ya lejano 2014; y supondr¨¢ la entrada del pa¨ªs m¨¢s potente del golfo P¨¦rsico en el libro Guinness de los r¨¦cords de la econom¨ªa.
Carburante pol¨ªtico
Hasta ah¨ª la pompa y el boato. Vuelta a la realidad: Riad necesita ingresos extraordinarios y los necesita pronto, para cuadrar unas cuentas p¨²blicas que atraviesan su peor momento, con la balanza fiscal en negativo por quinto a?o consecutivo y que en 2020 rozar¨¢ los 50.000 millones de d¨®lares de d¨¦ficit (m¨¢s de 45.000 millones de euros; el 6,5% el PIB). Para salir de n¨²meros rojos sin nuevos ingresos extraordinarios necesitar¨ªa que el barril de Brent vuele por encima de los 80 d¨®lares, casi una quimera hoy, cuando a duras penas supera los 60. ¡°Incluso despu¨¦s de la salida a Bolsa de Aramco y dada la intenci¨®n de mantener la deuda p¨²blica por debajo del 30% [cerrar¨¢ el a?o solo siete puntos por debajo de este umbral, seg¨²n el FMI], Arabia Saud¨ª necesita precios altos del crudo para hacer mover su econom¨ªa. Al menos, hasta que pueda diversificarse¡±, apunta Oswald Clint, de Bernstein Research, en referencia al ambicioso plan de inversiones que quiere poner en marcha el pa¨ªs del Golfo de aqu¨ª a 2030.
El primer comod¨ªn para asegurar una salida m¨¢s o menos airosa al parqu¨¦ ser¨¢n los inversores locales, entre ellos algunas de las familias se?aladas por el propio heredero por supuesta corrupci¨®n en una potente purga de la que ahora se cumplen dos a?os. Riad ha puesto toda la carne en el asador, con la banca nacional redoblando las ventajas financieras ¡ªcon tasas de inter¨¦s cero a tres meses¡ª para que sus ciudadanos puedan comprar acciones a cr¨¦dito y el regalo de una acci¨®n por cada 10 compradas a t¨ªtulo individual siempre y cuando se cumpla un compromiso de permanencia de al menos 180 d¨ªas en el valor. La segunda muleta descansa en sus aliados regionales: Kuwait, que prepara la chequera de dinero p¨²blico para entrar con 1.000 millones de d¨®lares en el capital de Aramco, y Abu Dhabi, que aportar¨¢ otros 1.500. Dos empujones nada despreciables para una operaci¨®n dise?ada por y para el mercado local y regional ante el escaso apetito exterior. La fase internacional, de llegar, tendr¨¢ que esperar.
Las compa?¨ªas m¨¢s rentables
del mundo
Beneficios de 2018
en miles de millones de d¨®lares
Saudi Aramco
Apple
Samsung
Alphabet
JPMorgan Chase
Shell
Exxon Mobil
111,1
59,5
35,1
30,7
30,7
23,4
20,8
Mayores salidas
a Bolsa de la historia
En miles de millones de d¨®lares
0
5
10
15
20
25
Saudi Aramco
Alibaba (2014)
Softbank (2018)
AIA (2010)
Visa (2008)
G. Motors (2010)
Enel
Compa?¨ªas por
capitalizaci¨®n burs¨¢til
En billones de d¨®lares
Saudi Aramco
Apple
Microsoft
Alphabet
Amazon
Alibaba
1,7
1,2
1,14
0,92
0,86
0,57
0,53
Deuda neta de Arabia Saud¨ª
En %
Proyecciones
40
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2010
12
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Fuente: Bloomberg, Bernstein y
Agencia Internacional de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
Las compa?¨ªas m¨¢s rentables
del mundo
Beneficios de 2018 en miles de millones de d¨®lares
Saudi Aramco
Apple
Samsung
Alphabet
JPMorgan Chase
Shell
Exxon Mobil
111,1
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Mayores salidas
a Bolsa de la historia
En miles de millones de d¨®lares
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Saudi Aramco
Alibaba (2014)
Softbank (2018)
AIA (2010)
Visa (2008)
G. Motors (2010)
Enel
Compa?¨ªas por
capitalizaci¨®n burs¨¢til
En billones de d¨®lares
Saudi Aramco
Apple
Microsoft
Alphabet
Amazon
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Deuda neta de Arabia Saud¨ª
En %
Proyecciones
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2010
11
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Fuente: Bloomberg, Bernstein y Agencia Inter. de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
Compa?¨ªas por
capitalizaci¨®n burs¨¢til
Las compa?¨ªas m¨¢s rentables
del mundo
En billones de d¨®lares
Beneficios de 2018
en miles de millones de d¨®lares
Saudi Aramco
Apple
Microsoft
Alphabet
Amazon
Alibaba
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Saudi Aramco
Apple
Samsung
Alphabet
JPMorgan Chase
Shell
Exxon Mobil
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Mayores salidas
a Bolsa de la historia
Deuda neta de Arabia Saud¨ª
En %
En miles de millones de d¨®lares
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Softbank (2018)
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Fuente: Bloomberg, Bernstein y Agencia Internacional de la Energ¨ªa.
C. Ayuso / EL PA?S
M¨¢s all¨¢ de lo puramente recaudatorio, el inicio de cotizaci¨®n de Aramco es, tambi¨¦n, una forma de desligar el rumbo de Arabia Saud¨ª ¡ªaunque solo parcialmente¡ª de un sector abocado a una tendencia inequ¨ªvocamente en declive.
Adictos a la energ¨ªa sucia
Su dependencia es especialmente significativa, con 5 de los 10 mayores campos petroleros del planeta en su territorio y casi el 90% de las exportaciones y m¨¢s del 40% del PIB bailando al cambiante son del mercado del crudo. ¡°Somos adictos [al petr¨®leo]. Es peligroso: ha retrasado el desarrollo de otros sectores¡±, reconoc¨ªa el propio Bin Salm¨¢n cuando anunci¨® los primeros planes de salida a Bolsa de Aramco en un ya lejano 2016, antes de recibir el jarro de agua fr¨ªa del mercado y cuando los planes de venta eran mucho m¨¢s ambiciosos: hoy no le queda otra que conformarse con cotizar en el ¨ªndice local, el Tadawul. El tiempo apremia.
Con todo, Aramco juega con unas cartas que ya quisiera para s¨ª la competencia. La promesa a los inversores es clara: participar, si acaso m¨ªnimamente, de una actividad que ha llevado al reino del desierto a m¨¢s que duplicar su renta per c¨¢pita en menos de tres d¨¦cadas, con un dividendo nunca inferior a 75.000 millones de d¨®lares al a?o en el pr¨®ximo lustro ¡ªuna cifra enorme, como todas las que rodean a la estatal saud¨ª, pero que desluce si se calcula en t¨¦rminos relativos: 4% de rentabilidad anual, por debajo de otras firmas del sector¡ª, la certeza de que tiene uno de los costes de extracci¨®n m¨¢s bajos del mundo y de que cuenta con unas reservas vast¨ªsimas, equivalentes a la suma de las 12 firmas que le suceden en la clasificaci¨®n de las mayores petroleras del mundo: de la estadounidense Exxon a la rusa Rosneft, pasando por la china Sinopec. Ninguna le tose. Ni de lejos.
Pocos dudan de que los mejores a?os del sector han pasado ya y de que invertir en energ¨ªas f¨®siles es, adem¨¢s de ¨¦ticamente discutible ¡ªla presi¨®n medioambiental no dejar¨¢ de aumentar sobre sus hombros¡ª, financieramente arriesgado. Los motivos para dudar de su salud futura se imponen por su propio peso: el avance de la electrificaci¨®n, el abaratamiento de las bater¨ªas y la eficiencia en el transporte adelantar¨¢n el pico de demanda de petr¨®leo a mediados de la d¨¦cada de 2030, unos a?os antes de lo que se preve¨ªa, seg¨²n los ¨²ltimos c¨¢lculos de la Agencia Internacional de la Energ¨ªa.
Las grandes de la industria, en fin, se van convirtiendo poco a poco en un pesado legado m¨¢s del siglo XX y nada hace presagiar un horizonte en el que el precio del crudo vuelva al triple d¨ªgito, como a principios de la d¨¦cada que est¨¢ a punto de echar el tel¨®n. ¡°Aun as¨ª, hay que tener en cuenta la gran ventaja de Aramco: tienen, por mucho, el petr¨®leo m¨¢s barato del mundo y ser¨¢n los ¨²ltimos en sacar crudo¡±, apunta Gonzalo Escribano, director del programa de Energ¨ªa y Cambio Clim¨¢tico del Real Instituto Elcano. ¡°En los lugares m¨¢s baratos de extracci¨®n por fracking en EE UU, el coste ronda los 40 d¨®lares por barril. Ellos, en cambio, est¨¢n extrayendo a seis d¨®lares. Si hay una petrolera, es esta¡±.
El fin de la adicci¨®n al crudo como ¨²nica v¨ªa posible para reducir la huella global de carbono no es, sin embargo, el ¨²nico nubarr¨®n en el futuro de un sector en el que la competencia no ha dejado de crecer, con cada vez m¨¢s actores compitiendo en la gran liga petrolera mundial. Septiembre fue el primer mes desde 1978 en el que Estados Unidos, hasta hace no tanto el gran glot¨®n mundial de crudo, pas¨® ¡ªgracias a la fracturaci¨®n hidr¨¢ulica¡ª a ser exportador neto. Brasil (que con los hallazgos de los ¨²ltimos a?os ha incrementado en un 40% sus bombeos en la ¨²ltima d¨¦cada), Canad¨¢ (+60%) y hasta Kazajist¨¢n (+30%) se han sumado a una fiesta que tiene fecha de caducidad, conscientes, quiz¨¢, de que todas las reservas que no extraiga en los pr¨®ximos a?os quedar¨¢n bajo la tierra o bajo el agua. Incluso con Venezuela ¡ªel pa¨ªs con los mayores yacimientos, por delante de la propia Arabia Saud¨ª¡ª en barrena, M¨¦xico fuera de juego y Oriente Pr¨®ximo en permanente tensi¨®n ¡ªde las que los recientes ataques a instalaciones de la propia Aramco son testigo¡ª, el mundo se aproxima a una avalancha de combustibles que mantendr¨¢ los precios a raya.
Riesgos dentro y fuera
¡°La salida a Bolsa de Aramco tambi¨¦n arroja una luz inc¨®moda y brillante sobre la desaceleraci¨®n de la demanda de crudo¡±, subrayan los analistas de Bloomberg en un estudio reciente. ¡°Arabia Saud¨ª puede estar considerando que es mejor seguir adelante ante la perspectiva de que el precio del petr¨®leo siga bajando¡±. Hay, adem¨¢s, una serie de ¡°riesgos que hacen que, claramente, Aramco no sea una opci¨®n para todos los inversores: los recientes ataques a sus instalaciones en Abqaiq han subrayado su potencial vulnerabilidad ante el riesgo geopol¨ªtico y, a¨²n m¨¢s importante, las pol¨ªticas que buscan limitar las emisiones de carbono pueden impactar negativamente en la demanda y el precio del crudo a largo plazo¡±, zanjan desde el departamento de an¨¢lisis de Bernstein.
Aramco acarrea, adem¨¢s, un considerable retraso en un proceso de diversificaci¨®n que, a diferencia de otros gigantes mundiales del sector, pasa m¨¢s por a?adir fases de la cadena de suministro de carburantes que por una transici¨®n hacia las renovables, llamadas a ser centro de gravedad global del sector energ¨¦tico en los pr¨®ximos a?os. Mientras buena parte de las petroleras occidentales, con Shell, BP y Repsol a la cabeza, han redirigido su actividad ¡ªcon m¨¢s o menos ¨ªmpetu y m¨¢s o menos ¨¦xito, el tiempo dir¨¢¡ª hacia la generaci¨®n de energ¨ªa limpia, el camino trazado por la firma saud¨ª pasa por crecer en el sector del refino ¡ªen 2030 casi duplicar¨¢ su capacidad actual: de cinco millones de barriles a entre ocho y diez¡ª y los petroqu¨ªmicos, donde triplicar¨¢ su producci¨®n en la pr¨®xima d¨¦cada.
El cambio de 180 grados en la estrategia de buena parte de su competencia se queda en un mero giro de 90 grados en los cuarteles generales de Dhahran (costa este saud¨ª, frente a Bahr¨¦in). Aramco, como prueban las cuentas de la primera mitad del a?o, en las que la debilidad en la cotizaci¨®n del Brent y el Texas deriv¨® en un recorte del 12% del beneficio neto, seguir¨¢ dependiendo, y mucho, de los precios internacionales del crudo.
Cuando el petr¨®leo, la materia prima por excelencia desde la II Revoluci¨®n Industrial, est¨¢ de por medio, una operaci¨®n a priori puramente empresarial trasciende de lo econ¨®mico para adentrarse en el siempre intrincado terreno de lo geopol¨ªtico. Con su todav¨ªa inmenso poder de influencia en la Organizaci¨®n de Pa¨ªses Exportadores de Petr¨®leo (OPEP), Arabia Saud¨ª ha movido ficha esta semana para asegurarse de que el cartel que lidera ¡ªy que bombea el 40% de la oferta global¡ª siga limitando el suministro y oferta con nuevos recortes. Con la extensi¨®n del pacto hasta, al menos, mediados del a?o que viene ¡ªun paso que la consultora de riesgos Eurasia vincula directamente con un intento por sostener la valoraci¨®n de Aramco¡ª, Riad se asegura un tramo inicial de cotizaci¨®n lo m¨¢s tranquilo posible. A partir de entonces, y con todas las alarmas clim¨¢ticas activadas, todo est¨¢ en el aire.
Un pa¨ªs se?alado por violaciones de derechos humanos
Los constantes se?alamientos sobre el r¨¦gimen de Riad por torturas y otras violaciones de los derechos humanos no han puesto las cosas f¨¢ciles a Aramco. En primer lugar, porque Arabia Saud¨ª ¡ªmuy especialmente desde el asesinato del periodista Jamal Khashoggi¡ª est¨¢ en el punto de mira de la plana mayor de organizaciones internacionales del ramo y los inversores ¡ªal menos sobre el papel¡ª tienden a esquivar no solo los riesgos financieros sino tambi¨¦n los reputacionales. En segunda instancia, y quiz¨¢ m¨¢s importante, porque supone una importante barrera en el momento en el que decida ir m¨¢s all¨¢ de la Bolsa local y trate de acceder a los parqu¨¦s internacionales, mucho m¨¢s rigurosos en el escrutinio de todos los aspectos de una empresa. Tambi¨¦n en lo tocante a los derechos humanos: la ley estadounidense, por ejemplo, faculta a las v¨ªctimas de terrorismo a demandar a instituciones extranjeras vinculados a los ataques. Un extremo que, recuerdan los analistas de Bloomberg, podr¨ªa derivar en un litigio contra la petrolera.
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