El Banco de Espa?a propone un fondo de reconstrucci¨®n que pueda comprar deuda p¨²blica

El Banco de Espa?a entra de lleno en el debate europeo con la propuesta de un fondo de recuperaci¨®n. Esta b¨¢sicamente tiene dos patas: una de inversiones p¨²blicas como el acuerdo francoalem¨¢n. La otra consiste, y ah¨ª radica la novedad, en un brazo inversor que pueda hacer compras de deuda p¨²blica de pa¨ªses en dificultades durante tiempo. Adem¨¢s, admite que haya una condicionalidad, es decir, que los pa¨ªses tengan que cumplir con reformas a cambio de las ayudas. Eso s¨ª: siempre que sean en favor del crecimiento. El fondo deber¨ªa estar dotado con una cifra entre uno y 1,5 billones de euros.

La UE necesita que haya una acci¨®n r¨¢pida y suficiente ante la pandemia. Las respuestas hasta ahora han sido efectivas a corto plazo. Sin embargo, la crisis causada por la covid-19 ha dejado en evidencia que faltan instrumentos comunes con los que hacer frente a los retos que pueden vislumbrarse en un horizonte pr¨®ximo. ¡°Se encuentran en riesgo sus principales aspiraciones de prosperidad econ¨®mica y cohesi¨®n social¡±, sostiene el papel del Banco de Espa?a.

En otros pa¨ªses, el banco central sirve como prestamista de ¨²ltimo recurso para los Estados. Pero en la zona euro no hay uno. El Banco Central Europeo no tiene ese mandato. De haberlo tenido, la zona euro no habr¨ªa sufrido las tensiones soberanas de hace una d¨¦cada. Adem¨¢s, el BCE cada vez tiene menos margen pol¨ªtico para financiar todo lo que haga falta y por el tiempo que haga falta, como demuestra la sentencia del Constitucional alem¨¢n.

Por otra parte, se desconoce si para esta crisis funcionar¨¢ la red creada como seguro de ¨²ltima instancia. Esta consiste a grandes rasgos en que cualquier pa¨ªs que est¨¦ en apuros pueda pedir ayuda financiera al mecanismo de rescate europeo, el Mede. Y este a su vez se encuentra reforzado con la llamada OMT del BCE, el sistema de compras directas e ilimitadas de deuda que invent¨® Mario Draghi y que hasta ahora nunca se ha utilizado. Una vez se pide el Mede y se aplica una condicionalidad, el pa¨ªs puede beneficiarse de estas compras si el consejo del BCE lo aprueba. El principal inconveniente de este sistema es que los pa¨ªses quieren evitar que les impongan desde fuera un paquete de ajustes y reformas. Y en el tira y afloja la econom¨ªa puede deteriorarse mucho, tal y como se vio en Grecia. Hace falta otra v¨ªa. Y en este contexto el Banco de Espa?a hace su aportaci¨®n sobre c¨®mo deber¨ªa configurarse el fondo de recuperaci¨®n o reconstrucci¨®n.

En opini¨®n del supervisor espa?ol, este fondo deber¨ªa movilizar recursos con el fin de asegurar unas condiciones de financiaci¨®n adecuadas para la deuda p¨²blica. Servir¨ªa para respaldar a los Estados, que han asumido el coste fiscal de ser la primera l¨ªnea de defensa contra la crisis del coronavirus. Ser¨ªa una especie de colch¨®n de ¨²ltima instancia e implica que pueda adquirir t¨ªtulos directamente de los Gobiernos. As¨ª se evitar¨ªa una gobernanza diab¨®lica basada en acuerdos intergubernamentales y que puede complicarse mucho cuando los pa¨ªses se resisten a los rescates. Adem¨¢s, el m¨²sculo financiero del Mede es peque?o: es un bombero con capacidad de acci¨®n limitada, nunca probado para una econom¨ªa grande y que los pa¨ªses quieren evitar.

Poder comprar deuda p¨²blica permitir¨ªa desactivar escenarios de riesgo, m¨¢xime cuando en los pr¨®ximos meses los tesoros nacionales van a tener que acudir a los mercados para levantar cantidades de financiaci¨®n ¡°muy cuantiosas¡±, afirma el documento.

El Banco de Espa?a a?ade que el fondo debe ¡°eliminar el riesgo de transferencias permanentes, ser suficiente y solidario". Y dado que tiene comprar deuda a largo, lo l¨®gico es que tenga una vigencia amplia y que pueda convertirse en un instrumento permanente, respaldado con el Presupuesto de la UE, con recursos adicionales de los Estados miembros y con ingresos procedentes de nuevas figuras tributarias comunitarias como los impuestos verdes, la tasa Google o una nueva base armonizada del impuesto de Sociedades.

Aunque la UE tenga un tama?o similar a Estados Unidos o China, posee un marco institucional que dificulta la movilizaci¨®n conjunta de recursos, algo que al final va en detrimento de su capacidad de crecimiento porque no se aprovechan ¡°unos recursos que, puestos en com¨²n, son muy superiores a la suma de las acciones de los Estados miembros por separado¡±, subraya el Banco de Espa?a. Y este fondo podr¨ªa endeudarse con un activo supranacional de la m¨¢xima calificaci¨®n crediticia aprovechando los bajos tipos de inter¨¦s y que el BCE podr¨ªa comprar hasta un 50% de sus emisiones. En el fondo, se trata de una especie de eurobono pero con la diferencia de que los Estados siguen siendo completamente responsables de pagar su deuda. Las compras de bonos del fondo solo se har¨ªan para evitar ¡°procesos de desestabilizaci¨®n¡± como los de la anterior crisis de deuda soberana.

Las medidas aprobadas hasta ahora permiten ganar tiempo, dice el Banco de Espa?a. Y ese margen debe aprovecharse para poner en marcha una estrategia de recuperaci¨®n y crecimiento. Tal y como tambi¨¦n propone el Consejo de la UE, esta estrategia deber¨ªa basarse, por un lado, en inversiones productivas en retos comunes como la lucha contra el cambio clim¨¢tico, la digitalizaci¨®n, el sistema sanitario o una reestructuraci¨®n del tejido productivo ahora da?ado. Una parte tendr¨ªa que destinarse a proyectos paneuropeos que permitan a la uni¨®n competir fuera y crecer de forma cohesionada. Otra debe repartirse en funci¨®n del da?o del coronavirus y por tama?o, evitando transferencias ilimitadas.

Por otro lado, las ayudas del fondo deben estar ligadas a reformas que impulsen el crecimiento. El Banco de Espa?a recuerda que algunos pa¨ªses tuvieron crecimientos m¨¢s fuertes gracias a ellas. De hecho, al igual que la propuesta francoalemana, se?ala que tendr¨ªan que vincularse a las recomendaciones fiscales y de reformas del llamado Semestre Europeo, el sistema creado para evaluar a los pa¨ªses. Para compartir m¨¢s recursos fiscales hace falta m¨¢s responsabilidad fiscal y retomar la senda de convergencia mediante reformas, sostiene.

Y alerta de que en la zona euro se ha dado una divergencia en los crecimientos que puede agravarse con la actual crisis. ¡±No todos los ciudadanos europeos afrontan el futuro con la misma capacidad y expectativas de prosperidad econ¨®mica¡±, apostilla el organismo que dirige Pablo Hern¨¢ndez de Cos. Y a?ade que hay pa¨ªses donde la crisis sanitaria est¨¢ siendo m¨¢s intensa y siguen presentes las cicatrices de la anterior crisis. Al menos deber¨ªan poder financiarse en unas condiciones comparables, defiende.

El tama?o del fondo deber¨ªa ser suficiente para todos estos fines. Y dado que los d¨¦ficits presupuestarios de los Estados van a aumentar unos 8 puntos de PIB este a?o y dos el siguiente, el Banco de Espa?a sugiere una dotaci¨®n entre uno y 1,5 billones de euros, cifra superior al medio bill¨®n de la propuesta francoalemana. Es importante recobrar unos niveles de inversi¨®n similares a los que hab¨ªa antes de la crisis financiera, recalca el supervisor espa?ol. Con una estructura de capital de 150.000 millones se podr¨ªa llegar a una capacidad de endeudamiento por valor de 1,5 billones, explica.

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