¡°Enfrentar la adversidad requiere tomar las medidas necesarias¡±

Alejandro D¨ªaz de Le¨®n (Ciudad de M¨¦xico, 1969) la tiene dif¨ªcil. Como gobernador del Banco de M¨¦xico su mandato es mantener la inflaci¨®n bajo control a trav¨¦s de una pol¨ªtica monetaria prudente. Pero en tiempos de coronavirus, cuando el pa¨ªs se enfrenta una crisis de proporciones hist¨®ricas, D¨ªaz de Le¨®n camina sobre una delgada l¨ªnea entre mantener al pa¨ªs como una atractiva opci¨®n de inversi¨®n para capitales extranjeros y estimular la propia econom¨ªa nacional.

Cauto al hablar y con una calma inamovible, el gobernador evita opinar sobre las medidas que el Gobierno federal ha tomado para reactivar la econom¨ªa y hacerle frente a la pandemia. Mientras la Administraci¨®n gastar¨¢ entre el 1,5% y el 2% del PIB, el Banco de M¨¦xico ha puesto en marcha medidas que alcanzan un monto mayor, hasta el 3,3% del PIB. Aunque estas est¨¢n enfocadas en proveer de dinero al sistema bancario, el banco central espera tambi¨¦n llegar a peque?as empresas y hogares a trav¨¦s de cr¨¦ditos otorgados por la banca comercial.

El factor m¨¢s importante en la recuperaci¨®n de la segunda econom¨ªa de Am¨¦rica Latina ser¨¢ qu¨¦ tanto se alarguen las medidas de distanciamiento social que hoy tienen cerrados comercios y empresas, dice D¨ªaz de Le¨®n, cuyo mandato al frente del Banco Central termina en diciembre de 2021.

Pregunta. El Banco de M¨¦xico pronostica una ca¨ªda del PIB nacional de entre el 4,6% al 8,8% este a?o. ?De qu¨¦ va a depender principalmente la recuperaci¨®n del pa¨ªs? ?Cu¨¢l es el mayor riesgo que usted ve para que M¨¦xico se recupere en materia econ¨®mica?

Respuesta. El principal riesgo es que la pandemia, sus efectos y las acciones para mitigar al contagio den lugar a una prolongada fase del confinamiento, del distanciamiento y que eso impida que se recupere la normalidad productiva en los diferentes sectores de le econom¨ªa. A diferencia de otros episodios cuando la afectaci¨®n nace del ciclo econ¨®mico o del financiero, en esta ocasi¨®n el choque es ex¨®geno a la econom¨ªa, es un choque que viene de la salud y lo que podr¨ªa ser especialmente adverso para la actividad econ¨®mica es que la din¨¢mica de ese choque de salud d¨¦ lugar a que se sostengan en el tiempo estas acciones de distanciamiento social, que den lugar a afectaciones m¨¢s sostenidas en el tiempo o m¨¢s prolongadas en diversos sectores. Yo creo que ese es el principal riesgo que enfrentamos. Derivado de eso tendr¨ªamos menor actividad econ¨®mica, mayor afectaci¨®n en el empleo y adversidad por el lado de las empresas lo que implicar¨ªa riesgos para el sistema financiero.

P. Usted ha dicho tambi¨¦n que el comportamiento de la econom¨ªa va a depender, en parte, de las medidas que se tomen para recuperar esta actividad productiva. Hasta ahora ?qu¨¦ le parecen las medidas que se han tomado? ?Qu¨¦ le parece la decisi¨®n del Gobierno de no endeudarse y de no suspender el pago de impuestos? ?Cu¨¢les son sus mayores temores sobre estas decisiones?

R. Lo que hemos visto en este choque global es que ha habido diferentes medidas, tanto en el ¨¢mbito fiscal, monetario y de regulaci¨®n financiera que se han tomado en muchos pa¨ªses. En cuanto a los temas de pol¨ªtica fiscal, en el Banco de M¨¦xico la reflexi¨®n que hacemos es la importancia de que haya sostenibilidad en las finanzas p¨²blicas. Dentro de ese marco de sostenibilidad, pues ya las pol¨ªticas espec¨ªficas y las estrategias puntuales son responsabilidad del Ejecutivo y somos respetuosos de ellas. En cuanto al ¨¢mbito de responsabilidad monetario y financiero que le corresponde al banco hemos estado identificando cu¨¢les son las acciones que podamos tomar para, n¨²mero uno, que no falte liquidez en el sistema financiero, que no se formen cuellos de botella desde el inicio de la cadena de otorgamiento de cr¨¦dito. Y tambi¨¦n hemos tomado otras medidas a lo largo de esa cadena de otorgamiento de cr¨¦dito. Sumando nada m¨¢s la parte en moneda nacional [las medidas suman] hasta 800.000 millones de pesos, 3.3% del PIB. Ya hemos publicado todas las circulares para el uso de estas facilidades, estamos en proceso de firmas de contratos con muchas de las instituciones de cr¨¦dito interesadas en ellas.

Y creo que tiene dos efectos, uno es que el mero anuncio de la facilidad, el solo hecho de saber que va a haber estos elementos le da m¨¢s soporte a las operaciones cotidianas de la banca. Les permite prestar recursos de una manera m¨¢s fluida cuando saben que va a haber alternativas de financiamiento adicionales por el Banco Central y sentimos que ha contribuido a que ese canal crediticio fluya. Y tambi¨¦n, dentro de las decisiones, el banco forma parte de la Junta de Gobierno de la Comisi¨®n Nacional Bancaria y de Valores y otras autoridades financieras. Hemos participado dentro de esos ¨¢mbitos en medidas tan importantes como el diferimento de pago del capital en intereses a la cartera de cr¨¦dito de la banca, hay cerca de ocho millones de cr¨¦ditos que ya se acogieron a esa facilidad, para tener un poco de espacio en esta situaci¨®n de emergencia y esto en beneficio de los propios acreditados como de la propia calidad crediticia de la cartera que tiene la banca.

P. Uno de los programas de Banco de M¨¦xico para aliviar la actual crisis es la de liberar fondos para que la banca comercial otorgue cr¨¦ditos a empresas y familias que hayan perdido su fuente de ingresos. Considerando que M¨¦xico tiene un nivel muy bajo de bancarizaci¨®n y de penetraci¨®n financiera en comparaci¨®n con sus pares y con pa¨ªses de la OCDE. ?C¨®mo est¨¢ limitando esto los esfuerzos del banco? Estamos hablando de millones que no tienen una cuenta de banco ni historial crediticio.

R. El hecho de que tengamos una penetraci¨®n financiera relativamente baja, no solo comparado contra econom¨ªas avanzadas, sino tambi¨¦n contra econom¨ªas emergentes, hace m¨¢s dif¨ªcil que algunas de estas medidas de alivio y de soporte puedan llegar a muchas empresas y hogares que no tienen acceso a financiamiento. Estos hogares y empresas est¨¢n m¨¢s expuestos a los efectos de la pandemia. En ese sentido, estas acciones que hemos tomado son una de las vertientes de las acciones de pol¨ªtica p¨²blica asociadas con esta emergencia. Hay muchas acciones que van desde medidas en el ¨¢mbito de la salud a toda una serie de medidas de pol¨ªtica p¨²blica en otros elementos de otros sectores. El que nos toca a nosotros es contribuir a que las condiciones en los mercados financieros sean de un ajuste ordenado, que tambi¨¦n la propia econom¨ªa tenga un ajuste ordenado ante este choque y obviamente el cumplimiento de nuestro mandato de inflaci¨®n baja y estable. Tambi¨¦n, el sano desarrollo del sistema financiero y del sistema de pagos.

P. Este mi¨¦rcoles la Reserva Federal de EE UU anunci¨® que no incrementar¨¢ su tasa de inter¨¦s pronto y que continuar¨¢ estimulando su econom¨ªa, inyectando dinero (a trav¨¦s de la compra de bonos del Tesoro) de manera prolongada. A M¨¦xico le beneficiar¨ªa una recuperaci¨®n r¨¢pida del pa¨ªs vecino. ?Esto reduce la presi¨®n sobre la pol¨ªtica monetaria en M¨¦xico? ?Habr¨ªa oportunidad de no bajar la tasa de inter¨¦s objetivo ahora y guardarse esa herramienta en caso de que las cosas empeoren?

R. Siempre es todo un debate acerca de si conviene usar los instrumentos cuando se presentan los retos o las situaciones complicadas o si conviene guardar parte de ese margen. Yo creo que el hecho de enfrentar un reto, alguna adversidad, requiere tomar las medidas necesarias para hacer frente a esa adversidad. Si las cosas pueden tomar una vuelta m¨¢s favorable, entonces ya no habr¨¢ sido necesario tomar medidas adicionales. Pero si las cosas se complican con el paso del tiempo, tambi¨¦n se podr¨¢n identificar otras medidas que se pudieran tomar para mitigar lo que se enfrente en esa situaci¨®n. Yo creo que lo que hemos visto en los ¨²ltimos tres meses ha sido, primero, una fase de incertidumbre muy profunda y de afectaci¨®n muy profunda en los mercados con movimientos muy s¨²bitos, muy r¨¢pidos y muy profundos. [Esto,] con un re-acomodo de capitales, de portafolio de inversi¨®n de los inversionistas globales a activos de refugio, o de menor riesgo, y en respuesta a muchas de las acciones, sobre todo de econom¨ªas avanzadas m¨¢s grandes, que tiene un efecto sist¨¦mico a nivel mundial. Muchas de esas medidas de est¨ªmulo han contribuido al mejor comportamiento de los mercados financieros en las ¨²ltimas semanas. Ese compartimiento tambi¨¦n se ha reflejado en econom¨ªas emergentes de una manera bastante amplia y con volatilidad. El d¨ªa de hoy estamos viendo un ajuste en los mercados que refleja que, si bien en las ¨²ltimas semanas hemos visto un mejor desempe?o, seguimos enfrentando un territorio fr¨¢gil, con fragilidades y vulnerabilidades hacia adelante y con cierta volatilidad. En la medida en que podamos ir consolidando este regreso gradual y escalonado hacia la actividad productiva normal en las principales econom¨ªas avanzadas y emergentes, podremos ir mitigando, o atenuando estos efectos de la pandemia.

P. De acuerdo con datos de la tenencia de bonos del Gobierno federal del propio Banco de M¨¦xico, los extranjeros han estado vendiendo sus bonos de manera masiva, con los niveles m¨¢s altos de desinversi¨®n en los primeros cinco meses del a?o que en ning¨²n otro periodo similar. Adem¨¢s, de acuerdo con un banco de inversi¨®n internacional, cerca de 44.000 millones de d¨®lares en bonos mexicanos est¨¢n en riesgo si el pa¨ªs pierde el grado de inversi¨®n otorgado por las calificadoras de riesgo crediticio. ?Qu¨¦ opina usted de esto y qu¨¦ herramienta estar¨ªa dispuesto a usar para paliar los efectos de estas salidas?

R. Empezar¨ªa diciendo que en los primeros meses del a?o, en los primeros d¨ªas de febrero, vimos un incremento en la tenencia de extranjeros en bonos del Gobierno federal. Despu¨¦s, en la medida en que se fue consolidando la pandemia y el choque global, tuvimos un ajuste de portafolios considerables como usted se?ala. Hemos tenido algunos flujos de salida y algunos flujos de entrada. En la balanza de pagos vemos que se compensan en parte, algunas de las salidas o reducci¨®n en las tenencias de bonos gubernamentales por parte de extranjeros, pero tambi¨¦n ha habido ingresos tanto por colocaciones de deuda tanto del Gobierno federal como de otros emisores en el primer trimestre, como tambi¨¦n por algunas l¨ªnea de cr¨¦dito que algunas empresas han tenido con bancos en el exterior. Entonces, en cuanto a flujos agregados ha habido una serie de salidas y otras entradas.

Pero concentr¨¢ndonos en la salida de bonos de la que habla, en la parte m¨¢s aguda de este proceso de incertidumbre que comenz¨¢bamos fue este el mayor ajuste de portafolios, en el tipo de cambio, tambi¨¦n en las curvas de rendimiento con un aumento en las tasas de inter¨¦s a lo largo de la curva, especialmente las de mediano y largo plazo que se ha venido deshaciendo y se ha venido regresando en las ¨²ltimas semanas. Tambi¨¦n dir¨ªa que ese flujo de salida que usted apunta pr¨¢cticamente en las ¨²ltimas semanas se ha frenado de manera muy considerable.

?Qu¨¦ es lo que hemos intentado hacer para enfrentar este entorno? Claramente para una econom¨ªa emergente relativamente peque?a y muy integrada a la econom¨ªa financiera global como es M¨¦xico, es un reto enfrentar, por un lado, un choque muy adverso en la actividad econ¨®mica mundial y nacional. Es una presi¨®n desinflacionaria y va a requerir cierto soporte tanto para la reactivaci¨®n econ¨®mica y la normalizaci¨®n inflacionaria y es b¨¢sicamente la raz¨®n de por qu¨¦ muchos bancos centrales han estado tomando acciones agresivas de pol¨ªtica monetaria. Pero eso funciona tambi¨¦n en las econom¨ªas avanzadas cuando bajan las tasas de inter¨¦s, eso detona una toma de instrumentos de mayor riesgo. Pero en las econom¨ªas emergentes, no necesariamente es el caso. Y cuando hay una reducci¨®n en las tasas de inter¨¦s que es demasiado r¨¢pida o brusca, se puede ampliar esa salida de la tenencia en instrumentos de renta fija y se puede tambi¨¦n exacerbar el movimiento del tipo de cambio. Ante esta disyuntiva, lo que la Junta de Gobierno ha tratado de alcanzar en sus decisiones es un balance entre condiciones monetarias que reflejen el choque estamos enfrentando, por el lado de la actividad econ¨®mica y su presi¨®n a la baja sobre la inflaci¨®n, pero tambi¨¦n que sea consciente del choque financiero que estamos enfrentando, de la reducci¨®n de la tenencia de instrumentos de renta fija por parte de no residentes.

P. Usted habla de buscar herramientas m¨¢s all¨¢ de la pol¨ªtica monetaria. Hablamos tambi¨¦n de los est¨ªmulos y subsidios en econom¨ªas avanzadas. Pero dada la naturaleza de esta crisis, que es una crisis de demanda y no del sistema financiero, ?s¨ª podemos esperar que las herramientas de los bancos centrales, como es Banco de M¨¦xico, tengan un impacto significativo en la econom¨ªa?

R. Cada pa¨ªs puede tener diferentes condiciones en t¨¦rminos de la profundidad de sus sistemas financieros y de cu¨¢l es tambi¨¦n la exposici¨®n de los diferentes agentes econ¨®micos, como empresas u hogares, tienen al sistema financiero. En las econom¨ªas avanzadas el sistema financiero es mucho m¨¢s profundo y el alcance es mucho m¨¢s extenso en la sociedad, tanto en las empresas como en los hogares, y en ese sentido los choques negativos como los mitigantes pueden tener un efecto de mayor magnitud.

Habiendo dicho esto, yo creo que todos los bancos centrales enfrentamos retos parecidos en esta coyuntura y tenemos instrumentos en pol¨ªtica monetaria y en el ¨¢mbito financiero para tratar de mitigar los efectos del choque tanto en la actividad econ¨®mica como en los propios mercados financieros. Yo creo que si algo hemos visto en los ¨²ltimos meses ha sido una amplia gama de programas, facilidades, ventanillas, de operaciones espec¨ªficas que los diferentes bancos centrales identifican, dependiendo de las caracter¨ªsticas de cada pa¨ªs, cu¨¢les son los elementos claves para que el canal de financiamiento funcione con la menor interrupci¨®n posible. Y, que esto sea en beneficio de los propios agentes econ¨®micos que necesitan financiamiento de corto plazo, para poder sobrellevar la parte m¨¢s aguda de esta emergencia econ¨®mica.

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