El FMI descarta un incremento abrupto de los precios en la recuperaci¨®n

El Fondo Monetario Internacional (FMI) irrumpe en uno de los grandes debates econ¨®micos de la actualidad: ?desatar¨¢ la recuperaci¨®n pospandemia una espiral inflacionista? Los t¨¦cnicos del organismo con sede en Washington creen que hay pocos motivos para una alarma que lleva d¨ªas resonando en los mercados financieros. Y, sin un incremento desmedido de precios a la vista, los bancos centrales tienen el camino expedito para mantener sus pol¨ªticas fiscales expansivas y los tipos de inter¨¦s bajo cero. Una buena nueva para la cada vez m¨¢s nutrida n¨®mina de deudores que tiene hoy la econom¨ªa mundial y, muy especialmente, para unas arcas p¨²blicas que en los ¨²ltimos tiempos han tenido que salir con todo para contener la mayor crisis econ¨®mica desde la Segunda Guerra Mundial. Los Estados, en fin, pueden respirar tranquilos. Muy particularmente aquellos que, como Espa?a, tendr¨¢n que seguir saliendo recurrentemente al mercado para financiar su cuantioso d¨¦ficit fiscal.

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El tama?o de los planes de est¨ªmulo del nuevo presidente estadounidense, Joe Biden, ha disparado las suspicacias de los sectores m¨¢s heterodoxos ¡ªy no solo¡ª, que ponen el foco en el riesgo de que un recalentamiento excesivo de la econom¨ªa pueda sacar de punto la inflaci¨®n. Pero el Fondo niega la mayor: en Estados Unidos el aumento de los precios rondar¨¢ el 2% ¡ªel objetivo de la Reserva Federal¡ª los cinco pr¨®ximos a?os y su incremento m¨¢ximo apenas superar¨¢ el 2,5% en 2023, una cifra m¨¢s que asumible para una Fed que el a?o pasado anunci¨® que no pondr¨¢ pegas a incrementos ligeramente por encima de su meta en aras del crecimiento y el empleo. El instituto emisor de la primera potencia mundial ya ha dejado dicho que no elevar¨¢ los tipos hasta, como pronto, mediados de 2023; y a la luz de los datos, no parece que vaya a tener necesidad de hacerlo antes.

Al otro lado del Atl¨¢ntico, el Fondo ve a¨²n m¨¢s controlada la situaci¨®n en los pr¨®ximos tiempos. En Alemania el mayor crecimiento de los precios se producir¨¢ este 2021, y quedar¨¢ apenas dos d¨¦cimas por encima del objetivo del Banco Central Europeo (BCE), tambi¨¦n del 2%, aunque algo menos tolerante con aumentos que se salgan del guion. En Francia, en Italia y en Espa?a, los pa¨ªses que completan el cuarteto de mayores econom¨ªas de la eurozona, el aumento de los precios quedar¨¢ ampliamente por debajo del 2% de aqu¨ª a 2026, siempre seg¨²n las proyecciones de primavera del FMI.

¡°Por la misma raz¨®n que la inflaci¨®n no cay¨® en gran medida durante la crisis financiera global, ahora es improbable que suba mucho. El precio de las materias primas, sobre todo el petr¨®leo, se fortalecer¨¢ en los pr¨®ximos meses y, dado los niveles m¨ªnimos de hace un a?o, deber¨ªa incrementar mec¨¢nicamente los ¨ªndices y hacer que la inflaci¨®n se vuelva vol¨¢til¡±, explican los economistas del organismo en su ¨²ltimo pase de revista a la econom¨ªa mundial. ¡°Pero esa volatilidad deber¨ªa tener una vida corta. Las proyecciones base apuntan a un retorno de la inflaci¨®n a su media de largo de plazo a medida que el efecto de las materias primas se desvanece¡±.

Esa perspectiva de inflaci¨®n moderada tiene que ver, en gran medida, con la din¨¢mica del mercado laboral, ¡°donde el crecimiento salarial moderado y la debilidad del poder de negociaci¨®n de los trabajadores se ha agravado recientemente por el alto desempleo, el subempleo y las menores tasas de participaci¨®n¡±. Adem¨¢s, el FMI recuerda que la famosa curva de Phillips ¡ªque relaciona paro y precios: a m¨¢s empleo, m¨¢s inflaci¨®n¡ª ¡°se ha aplanado en los ¨²ltimos a?os, reflejando varios factores como la globalizaci¨®n, la automatizaci¨®n y el poder de las empresas en los mercados de trabajo¡±. En otras palabras: incluso aunque pa¨ªses como EE UU logren la machada de regresar pronto a niveles de pleno empleo, eso no se traducir¨¢ en un aumento desmedido de los precios.

Los t¨¦cnicos del Fondo cimentan su tranquilidad en varias medidas de la inflaci¨®n subyacente (una medida que no tiene en cuenta ni los alimentos ni la energ¨ªa, de largo los componentes m¨¢s vol¨¢tiles), que ¡°permanecen en niveles bajos¡± y apuntan a una presi¨®n ¡°a la baja y no al alza¡±.

Un horizonte algo m¨¢s despejado para los emergentes

La contenci¨®n del riesgo de una subida abrupta de los precios es especialmente positiva para los pa¨ªses emergentes, que en las ¨²ltimas semanas ¡ªen las que los tambores inflacionistas han vuelto a sonar con una fuerza in¨¦dita en m¨¢s de una d¨¦cada¡ª han visto c¨®mo se frenaba en seco el regreso de capitales al bloque. ¡°Asumiendo que la inflaci¨®n no sube por encima de los objetivos [de los bancos centrales] de manera sostenida, una resoluci¨®n m¨¢s r¨¢pida de la pandemia en las econom¨ªas avanzadas puede conducir a importantes entradas de fondos en los mercados emergentes¡±, subrayan los t¨¦cnicos del Fondo. En ese escenario, adem¨¢s, estos pa¨ªses ¡°podr¨ªan desplegar una amplia gama de pol¨ªticas destinadas a frenar la acumulaci¨®n de riesgos dom¨¦sticos¡±.

Pero incluso si los pron¨®sticos de inflaci¨®n no se cumpliesen y los precios subiesen con m¨¢s br¨ªo, forzando a la Fed y al BCE a subir los tipos de inter¨¦s, el Fondo tampoco cree que el quebradero de cabeza para los emergentes acabar¨ªa siendo may¨²sculo. Seg¨²n los datos recopilados por el organismo, las subidas de tipos provocados por un incremento ¡°sorpresa¡± de la inflaci¨®n tienden a aumentar el coste de la deuda en los pa¨ªses ricos, ¡°pero no parecen tener un impacto sobre las condiciones financieras de los emergentes¡±.