El pulso entre IFM y Criteria por el control de Naturgy se recrudece

Un pulso a cara de perro. El pr¨®ximo 8 de octubre finaliza el plazo para aceptar la opa de IFM sobre el 22% de Naturgy. A un precio de 22,07 euros por acci¨®n, la propuesta del fondo australiano est¨¢ valorada en 5.000 millones de euros. El proceso desde que se lanz¨® la oferta a finales del pasado mes de enero ha sido de todo menos un camino de rosas para IFM. El consejo y los principales accionistas de Naturgy no acudir¨¢n a la opa y han sugerido de forma velada al resto de accionistas que se lo piensen dos veces antes de vender sus t¨ªtulos. Adem¨¢s, el principal propietario de la gasista,Criteria reitera que no vender¨¢ acciones de Naturgy a IFM y contin¨²a la compra de t¨ªtulos comprando acciones en el mercado. A las puertas de saber si la maniobra tendr¨¢ ¨¦xito (est¨¢ condicionada a lograr al menos el 17% del capital) un nuevo campo de batalla se ha abierto entre los contendientes: el fondo se plantea, si logra entrar en el consejo, suspender el dividendo, mientras que la compa?¨ªa presidida por Francisco Reyn¨¦s han recordado, v¨ªa hecho relevante a la CNMV, que la pol¨ªtica de retribuci¨®n no se toca.

Es dif¨ªcil imaginar m¨¢s peripecias de las que han acontecido en los ocho meses que van desde que a finales de enero se anunciase la opa hasta estas fechas. Incluso se ha modificado el precio, que part¨ªa de los 23 euros por acci¨®n hasta los 22,07 definitivos, despu¨¦s de descontar el fondo IFM los dividendos pagados por Naturgy en marzo y agosto. Adem¨¢s, en julio de este mismo a?o, en plena operaci¨®n, el presidente de Naturgy, Francisco Reyn¨¦s, presentaba su plan estrat¨¦gico 2021-2025 porque, como dijo, ¡°una compa?¨ªa no puede paralizarse por una opa¡±.

Tras seis meses de espera, el Gobierno decid¨ªa por fin autorizar la operaci¨®n en su Consejo de Ministros del 3 de agosto, aunque poniendo duras condiciones al fondo australiano. Y como colof¨®n, a mediados del pasado septiembre, el decreto del Gobierno para intentar frenar el desmadre en el precio del kilovatio con un impacto estimado de 3.200 millones en sus resultados de este y el pr¨®ximo ejercicio sobre las tres grandes energ¨¦ticas (Iberdrola, Endesa y Naturgy).

En esta batalla llena de giros de guion, tambi¨¦n es llamativa la actitud de Criteria (brazo inversor de Caixabank). El holding liderado por Isidro Fain¨¦, principal accionista de la gasista y el¨¦ctrica, incrementaba contra todo pron¨®stico sus compras de acciones de Naturgy en pleno periodo de la opa, elevando su participaci¨®n desde el 24,8% de enero de este a?o hasta el 26,115% de septiembre. El resto de accionistas significativos se han quedado quietos, aunque no acudir¨¢n a la oferta. El fondo GVC manten¨ªa su 20,4% del capital, el fondo GIP el 20%, y la gas¨ªstica argelina Sonatrach el 3,85%. Y mientras, los australianos de IFM manteni¨¦ndose firmes en su oferta (condicionada a lograr al menos el 17% del capital), lo que invita a los analistas a elucubrar sobre posibles acuerdos desconocidos entre grandes accionistas.

Con esta estructura accionarial, ?ngel P¨¦rez, analista de Renta 4, ve dif¨ªcil sacar adelante la opa. ¡°El free-float [capital libre que cotiza en el mercado] es de solo el 28%, por lo que llegar al 22% es complicado. El precio de la oferta de IFM no ofrece una prima desorbitada y es una compa?¨ªa con accionistas (en torno a los 73.000) hist¨®ricos que llevan all¨ª muchos a?os cobrando dividendos y a los que resultar¨¢ complicado vender. IFM ha asegurado que seguir¨ªa con la operaci¨®n si lograse un 17% y a¨²n menos, pero es dif¨ªcil alcanzar estos porcentajes. Una muestra es que el periodo de suscripci¨®n de la oferta es de 30 d¨ªas, que finalizar¨¢n el pr¨®ximo 8 de octubre, cuando lo normal son 15 d¨ªas¡±, indica P¨¦rez.

?Qu¨¦ hacer?

No estando claro que la oferta triunfe, los analistas apuntan a que el actual precio de Naturgy en Bolsa (en torno a los 21,7 euros) se ha mantenido artificialmente gracias a la opa y no ha sufrido las ca¨ªdas de Iberdrola o Endesa tras la aprobaci¨®n del decreto el¨¦ctrico. P¨¦rez lo explica: ¡°Nosotros recomendamos vender ya en el mercado. Por ganar hipot¨¦ticamente un 2% o un 5% m¨¢s sobre los precios actuales corres el riesgo de que la operaci¨®n no salga y que recorte su precio como consecuencia del impacto en sus cuentas del decreto¡±. Una visi¨®n que comparte Jos¨¦ ?ngel Fuentes, gestor de renta variable de Mutuactivos. ¡°La opa ha protegido el precio de la acci¨®n de Naturgy de circunstancias en el mercado que han afectado negativamente al sector, como sensibilidad a las subidas de tipos de inter¨¦s, riesgo regulatorio, etc¨¦tera¡±, explica. Y a?ade: ¡°Preferimos otras opciones dentro del sector el¨¦ctrico¡±.

Al calor de la nueva regulaci¨®n el¨¦ctrica, un informe de Barclays apunta a un impacto en las cuentas de Naturgy de 100 millones de euros para este a?o y una cifra similar para el pr¨®ximo ejercicio. Adem¨¢s, desde el banco brit¨¢nico consideran que la oferta de 22,07 euros es insuficiente para valorar la acci¨®n, cuyo precio objetivo sit¨²an en 24,7 euros: ¡°Seguimos creyendo que el precio de oferta de IFM no refleja el valor total de Naturgy, en particular la reducci¨®n potencial de costes y el valor de su cartera de renovables¡±.

Plan estrat¨¦gico

Seg¨²n el plan estrat¨¦gico de Naturgy 2021-2025, la compa?¨ªa quiere invertir 14.000 millones de euros, cuyas grandes partidas son 8.700 millones destinados a la transici¨®n ecol¨®gica y 4.100 millones a las redes de distribuci¨®n. Un ambicioso plan que puede necesitar de desinversiones y cuyos frutos no ser¨¢n inmediatos, por lo que acudir a la opa o vender las acciones ahora puede ser una buena estrategia para los que no desean esperar mucho. Un informe de Goldman Sachs prev¨¦ unos ingresos netos un 15% por debajo del plan presentado por la compa?¨ªa en 2025. ¡°Adem¨¢s, el aumento en el gasto de capital tambi¨¦n implica un apalancamiento creciente¡±. Desde Mutuactivos califican de interesante la nueva gu¨ªa empresarial de Naturgy enfocada a la transici¨®n energ¨¦tica, pero creen que ¡°no est¨¢ exenta de riesgos de ejecuci¨®n por el gran volumen de inversiones en juego¡±.