La econom¨ªa mundial en 2022: crecimiento en un estanque lleno de pira?as

En los a?os ochenta del pasado siglo, se pusieron de moda entre ni?os y adolescentes los libros de la serie literaria Elige tu propia aventura. Tras una introducci¨®n de los acontecimientos, se le ofrec¨ªa al lector la posibilidad de decidir entre diferentes opciones que determinaban las acciones que emprend¨ªa el protagonista. La historia ten¨ªa, pues, distintos finales en funci¨®n de los caminos que se eligieran. Este componente aleatorio que ten¨ªan los libros tambi¨¦n est¨¢ presente en los informes de previsiones econ¨®micas para 2022 que en las ¨²ltimas semanas han ido publicando diferentes organismos p¨²blicos y privados. El escenario base es que el pr¨®ximo ser¨¢ otro curso con un importante crecimiento econ¨®mico. Sin embargo, se acumulan las variables que podr¨ªan hacer descarrilar esa hoja de ruta. Los dos principales riesgos son ahora mismo los efectos de ¨®micron sobre la actividad y la presi¨®n inflacionista, que, lejos de remitir, amenaza con quedarse entre nosotros m¨¢s tiempo del esperado. Esto es lo que se espera de la econom¨ªa mundial en 2022.

Crecimiento

El a?o que est¨¢ a punto de concluir ha sido magn¨ªfico desde el punto de vista del crecimiento econ¨®mico. Tras el shock que produjo la irrupci¨®n del coronavirus en marzo de 2020, que precipit¨® al planeta a una severa recesi¨®n, la recuperaci¨®n lleg¨® en 2021 de la mano de una bater¨ªa de est¨ªmulos sin precedentes, tanto fiscales como monetarios. Las ¨²ltimas previsiones del Fondo Monetario Internacional (octubre) sit¨²an la mejora del PIB mundial en el 5,9%, la tasa m¨¢s alta en d¨¦cadas. El avance de la econom¨ªa habr¨ªa sido incluso mayor de no haberse visto frenada por los cuellos de botella en las cadenas de suministro a partir del verano.

En 2022, la previsi¨®n de consenso es que el crecimiento contin¨²e la fase de desaceleraci¨®n que se inici¨® hace un semestre, pero que se mantenga a unas tasas todav¨ªa por encima de las obtenidas en los a?os previos a la covid. El FMI, por ejemplo, sit¨²a la subida del PIB mundial en el 4,9%. Las econom¨ªas tendr¨¢n que acostumbrarse poco a poco a funcionar sin tanta liquidez en el sistema. ¡°Creemos que 2022 ser¨¢ un a?o de dos mitades. En la primera parte, el crecimiento ser¨¢ superior a la media, seguido por una normalizaci¨®n de las tasas de actividad a medida que la reapertura de las econom¨ªas se complete, el exceso de ahorro generado durante la pandemia se gaste y las medidas de est¨ªmu?lo extraordinarias se vayan retirando¡±, explica Mark Haefele, responsable de inversi¨®n global de UBS. En cuanto a la evoluci¨®n por regiones, desde el banco suizo creen que tambi¨¦n asistiremos a una divergencia, ¡°con las econom¨ªas desarrolladas creciendo muy por encima de las emergentes en la primera mitad del a?o, para que luego los pa¨ªses en v¨ªas de desarrollo recuperen un mayor dinamismo que los grandes¡±.

Junto con los paquetes de ayudas de gobiernos y bancos centrales, el otro gran catalizador de la recuperaci¨®n econ¨®mica en 2021 ha sido la llegada de las primeras vacunas contra el coronavirus. La inmunizaci¨®n de buena parte de la poblaci¨®n mundial ¡ªsobre todo en los pa¨ªses desarrollados¡ª permiti¨® la reapertura de las econom¨ªas y cierta normalizaci¨®n en sectores como el transporte y el turismo. Sin embargo, la llegada de una nueva variante (¨®micron) a finales de noviembre ha vuelto a generar incertidumbre. Si bien es muy dif¨ªcil volver a confinamientos severos como los vividos entre marzo y abril de 2020, algunos pa¨ªses han empezado a decretar restricciones ante el alarmante aumento en el ritmo de contagios. La evoluci¨®n de la pandemia, por tanto, ser¨¢ una de las principales incertidumbres para la econom¨ªa a corto y medio plazo, aunque los expertos conf¨ªan en que lo peor haya quedado atr¨¢s. ¡°Hay razones fundadas para ser optimistas respecto a la evoluci¨®n de la pandemia en 2022. Las vacunas mejoradas para hacer frente al virus se extender¨¢n mundialmente. Al mismo tiempo, el desarrollo de pastillas antivirales puede disminuir dr¨¢sticamente el n¨²mero de hospitalizaciones¡±, destaca Henry Allen, analista de Deutsche Bank.

En el escenario base dibujado por los expertos, China seguir¨ªa liderando el crecimiento mundial, aunque en franca desaceleraci¨®n en comparaci¨®n con ejercicios anteriores, mientras el diferencial de actividad entre EE UU y la zona euro deber¨ªa cerrarse para avanzar a velocidades similares (entre el 4% y el 4,5%). En el caso de Europa, se espera una aceleraci¨®n del crecimiento en Alemania y Espa?a. Tras decepcionar en 2021, Espa?a deber¨ªa de ser uno de los pa¨ªses que lideren el crecimiento en la UE, aunque las previsiones siguen a la baja. El ¨²ltimo recorte viene del FMI: ahora sit¨²a el avance del PIB en 2022 en el 5,8%, cuando en oto?o pasado pronosticaba un 6,4%.

Inflaci¨®n

Tras la Gran Recesi¨®n, los precios salieron del radar econ¨®mico, dejaron de ser un problema, lo que permiti¨® a los bancos centrales inyectar dinero a mansalva en los mercados y bajar los tipos de inter¨¦s hasta zonas desconocidas sin temor a un repunte inflacionario. Se argumentaba entonces que tendencias demogr¨¢ficas como el envejecimiento de la poblaci¨®n o la revoluci¨®n tecnol¨®gica, con el bum del comercio electr¨®nico a la cabeza, alumbraban una nueva era de precios bajos.

Esta situaci¨®n, sin embargo, ha vivido un giro inesperado en 2021. La combinaci¨®n de unos mayores precios energ¨¦ticos, espoleados en parte por la transici¨®n hacia un modelo m¨¢s sostenible, los cuellos de botella en el transporte mundial de productos y la incapacidad de la oferta (muchas f¨¢bricas redujeron al m¨ªnimo sus inventarios tras el coronavirus) para satisfacer el fuerte rebote de la demanda mundial que surgi¨® con la recuperaci¨®n econ¨®mica han tenido como resultado el despertar de la inflaci¨®n en la mayor parte de las econom¨ªas. En EE UU, por ejemplo, los precios en noviembre pasado repuntaron un 6,8% en tasa interanual, el registro m¨¢s alto para el IPC del pa¨ªs en 39 a?os.

La inflaci¨®n es el factor de riesgo que m¨¢s temen los expertos en 2022. El consenso de los analistas considera que las presiones continuar¨¢n, y no descartan que las previsiones de inflaci¨®n haya que corregirlas al alza en funci¨®n de c¨®mo se desarrollen los acontecimientos. De los factores que est¨¢n haciendo crecer los precios, el que es visto como m¨¢s coyuntural es el relativo a las disfunciones en las cadenas de aprovisionamiento globales. ¡°Los cuellos de botella deber¨ªan estar solucionados entre primavera y verano del pr¨®ximo a?o¡±, se?ala Joaqu¨ªn Garc¨ªa Huerga, director de estrategia global de BBVA Asset Management.

Sin embargo, hay m¨¢s dudas sobre cu¨¢ndo se relajar¨¢n los precios de la energ¨ªa. Como recuerdan los expertos de Allianz en su informe de estrategia para 2022, la lucha contra el cambio clim¨¢tico probablemente seguir¨¢ espoleando la inflaci¨®n. ¡°El aumento de precios de los derechos de di¨®xido de carbono y los ajustes econ¨®micos necesarios para una econom¨ªa verde probablemente elevar¨¢n los costes en un principio, aunque cabe esperar que favorezcan el crecimiento y al planeta a largo plazo¡±, sostiene el grupo financiero alem¨¢n. El otro elemento que puede alargar las tensiones inflacionistas es la pol¨ªtica salarial en aquellos mercados laborales, como el estadounidense, pr¨®ximos al pleno empleo.

¡°No tenemos claro que los consumidores puedan afrontar la fuerte inflaci¨®n de la energ¨ªa, la vivienda y muchos otros productos una vez que se haya acabado el ahorro que se gener¨® durante la pandemia¡±, advierte V¨ªctor Peiro, director de an¨¢lisis en GVC Gaesco.

Tipos de inter¨¦s

La reacci¨®n de los bancos centrales tras la explosi¨®n de la covid en marzo de 2020 fue clara: se abre el grifo de la liquidez sin miramientos para sostener las econom¨ªas. Los principales organismos monetarios mantuvieron los tipos de inter¨¦s en niveles pr¨®ximos a cero y extendieron un cheque en blanco a Estados y empresas con la compra de deuda en los mercados para aliviar el coste de su financiaci¨®n. Incluso el Banco Central Europeo (BCE) abandon¨® tics dogm¨¢ticos de la Gran Recesi¨®n ante la gravedad de la situaci¨®n.

El plan inicial era empezar a drenar esos est¨ªmulos a partir de 2022 de una forma progresiva para no da?ar la recuperaci¨®n econ¨®mica. El fuerte repunte de la inflaci¨®n, sin embargo, presiona para acelerar el giro de la pol¨ªtica monetaria. Como a los inversores les gusta tener previsibilidad en el horizonte, los bancos centrales, conscientes de la importancia de la comunicaci¨®n con el mercado, han aprovechado sus ¨²ltimas reuniones del a?o para dejar marcada la senda por la que transitar¨¢n sus decisiones en 2022. Lo que parece claro es que el mundo volver¨¢ a vivir una ¨¦poca monetaria de varias velocidades, porque no todas las regiones normalizar¨¢n sus pol¨ªticas con el mismo voltaje. ¡°Veremos de manera persistente una divergencia en la pol¨ªtica de los bancos centrales del mundo, al tratar sus responsables de equilibrar las presiones de los precios, sosteniendo al mismo tiempo el crecimiento econ¨®mico. Como es habitual, la Reserva Federal de EE UU ocupar¨¢ el centro del escenario, y el momento y la naturaleza de sus intervenciones tendr¨¢n una importante repercusi¨®n en el mercado¡±, explica Ritu Vohora, analista de la gestora T. Rowe Price.

El primero en pulsar el bot¨®n rojo ha sido el Banco de Inglaterra, que en su reuni¨®n de diciembre acord¨® subir los tipos de inter¨¦s al 0,25% desde el 0,1% tras conocerse la inflaci¨®n de noviembre (5,1%). El mercado espera hasta tres subidas adicionales en el Reino Unido el pr¨®ximo a?o. La Reserva Federal tambi¨¦n se ha mostrado ambiciosa en su hoja de ruta: en enero reducir¨¢ a la mitad el programa de compras de deuda para finalizarlo en marzo de 2022. A partir de ah¨ª empezar¨¢ a subir los tipos. El organismo presidido por Jerome Powell prev¨¦ hasta tres subidas a lo largo del a?o ante un alza de precios que ya no ve temporal, sino ¡°generalizada¡±.

En cambio, el BCE prefiere ir con m¨¢s tiento. Es cierto que la inflaci¨®n en la eurozona es alta (4,9%), pero su componente es m¨¢s coyuntural y la recuperaci¨®n todav¨ªa necesita de cierta respiraci¨®n asistida para consolidarse. Por eso, la presidenta del organismo, Christine Lagarde, anunci¨® la semana pasada que ir¨¢n reduciendo la compra de deuda a lo largo del a?o que viene. De los 80.000 millones de euros actuales bajar¨¢ a 20.000 millones en octubre. Sin embargo, el BCE no contempla, salvo giro de guion inesperado, subir el precio del dinero en 2022.

Algunos expertos creen que la retirada de est¨ªmulos ser¨¢ la prueba del algod¨®n para calibrar la fuerza real de la recuperaci¨®n econ¨®mica y su sostenibilidad, ya que esta se ha debido fundamentalmente a los millonarios programas monetarios y fiscales. ¡°La retirada de los est¨ªmulos va a demostrar las debilidades de las econom¨ªas antes de lo que los mercados esperan, impidiendo que suban los tipos de inter¨¦s¡±, aventura Ricardo Gil, responsable de distribuci¨®n de activos de TREA AM.

Divisas

La divergencia que se espera en las pol¨ªticas de los bancos centrales tendr¨¢ repercusi¨®n en el comportamiento de las principales divisas del mundo. En 2021, el d¨®lar se ha apreciado de forma notable frente al euro al pasar de cotizar a 1,2 d¨®lares por euro a niveles pr¨®ximos a 1,13 d¨®lares. Como la Reserva Federal ir¨¢ por delante en las subidas de tipos, los expertos creen que la debilidad de la moneda europea frente al billete verde se mantendr¨¢ o incluso se acentuar¨¢ a lo largo del pr¨®ximo a?o.

¡°Nuestra previsi¨®n es que la depreciaci¨®n del euro contin¨²e, llegando a cotizar a 1,09 d¨®lares en el cuarto trimestre de 2022. Sin embargo, esa tendencia deber¨ªa estabilizarse en 2023 cuando el BCE empiece a subir tipos y la Reserva Federal ya haya completado en buena parte su estrategia de normalizaci¨®n monetaria¡±, se?alan desde BNP Paribas en su informe de estrategia.

China

La segunda mayor econom¨ªa del planeta est¨¢ en clara desaceleraci¨®n. Tras ser de los pocos pa¨ªses que aguantaron el shock del coronavirus sin entrar en recesi¨®n en 2020, el FMI espera que acabe 2021 con un crecimiento del 8% y que en 2022 el avance del PIB se quede solo en el 5,6%. Es un factor que preocupa, dada la creciente importancia del gigante asi¨¢tico en el engranaje econ¨®mico mundial.

En parte, se trata de un aterrizaje provocado por el Gobierno chino en su intento de cambiar el modelo productivo del pa¨ªs para que sea m¨¢s sostenible y menos endeudado, orient¨¢ndolo m¨¢s hacia el consumo interno y reduciendo su dependencia exportadora. Sin embargo, en los ¨²ltimos meses varios factores externos han contribuido a la desaceleraci¨®n. Uno de ellos es la crisis energ¨¦tica, que ha golpeado de lleno al pa¨ªs. El pasado mes de septiembre se generalizaron los cortes de luz. El aumento de la demanda, una escalada de los precios del carb¨®n y recortes de impuestos por las provincias para cumplir objetivos medioambientales fueron los causantes. Adem¨¢s de las tensiones energ¨¦ticas, los cuellos de botella en el comercio mundial ralentizaron las exportaciones de la considerada como f¨¢brica del mundo.

¡°La tolerancia cero de China con la covid significa confinamientos y medidas sanitarias estrictas que tambi¨¦n han acabado pasando factura a la actividad. Muchos indicadores, desde los vuelos dom¨¦sticos hasta los ingresos en los espect¨¢culos o los atascos de tr¨¢fico, dan muestra del impacto de estas medidas¡±, recuerdan los analistas de Barclays en un reciente informe.

Sin restar importancia a los factores anteriormente mencionados, el problema que atraviesa el sector inmobiliario chino es el aspecto que m¨¢s preocupa. Las dificultades de la inmobiliaria Evergrande son solo la punta del iceberg. La crisis de confianza hacia los promotores inmobiliarios altamente endeudados ha provocado el estancamiento de las ventas de nuevos pisos, lo que ha eliminado una fuente de financiaci¨®n clave y ha ocasionado una menor actividad de construcci¨®n, m¨¢s reestructuraciones de deuda y menores ventas.

¡°Es probable que las autoridades intervengan en alg¨²n momento para estabilizar el sector, dadas las posibles consecuencias negativas para el sistema financiero y la econom¨ªa en general de un hundimiento completo del mercado inmobiliario. Aun as¨ª, los desfases entre la debilidad de las ventas de suelo y viviendas nuevas y la actividad conllevar¨¢n que la evoluci¨®n de la construcci¨®n contin¨²e siendo d¨¦bil en 2022. Hay que tener en cuenta que este sector ha supuesto tradicionalmente una quinta parte del PIB chino¡±, recuerda en una nota David Rees, economista senior de Schroders.

Geopol¨ªtica

El v¨ªnculo entre pol¨ªtica y econom¨ªa es cada vez m¨¢s estrecho. Tras el triste episodio de Bielorrusia, usando a refugiados junto a Polonia para presionar a la Uni¨®n Europea, el a?o se cierra con un notable aumento de la tensi¨®n con Rusia debido a su decisi¨®n de acumular tropas en la frontera de Ucrania. Bruselas ya ha amenazado a Mosc¨² con ¡°enormes¡± sanciones si invadiera este pa¨ªs.

Otro punto caliente son las relaciones entre EE UU y China. Aunque no se ha producido un grave deterioro diplom¨¢tico y comercial desde la elecci¨®n de Joe Biden, tampoco ha habido una mejora significativa respecto a las tiranteces que hubo durante el mandato de Donald Trump. Eso s¨ª, ambos pa¨ªses se han mostrado abiertos a retomar el di¨¢logo, y los expertos creen que Washington podr¨ªa rebajar los aranceles impuestos a Pek¨ªn, en un intento de reducir las tensiones inflacionistas internas. ¡°No obstante, creemos que las relaciones entre ambos pa¨ªses seguir¨¢n siendo relativamente complicadas, y que incluso los posibles avances comerciales no garantizar¨ªan necesariamente una revalorizaci¨®n significativa de las Bolsas¡±, apunta Louisa Lo, gestora de Schroders.

El a?o 2022 pondr¨¢ tambi¨¦n a prueba al nuevo Gobierno alem¨¢n de coalici¨®n, liderado por el socialdem¨®crata Olaf Scholz, ante las presiones de los halcones partidarios de reducir cuanto antes los est¨ªmulos fiscales y monetarios. En Francia, por su parte, se celebran elecciones presidenciales en el a?o entrante. El escenario m¨¢s probable es que Emmanuel Macron logre la reelecci¨®n. Una victoria de cualquier candidato de la ultraderecha (Marine Le Pen o ?ric Zemmour) llevar¨ªa a Francia y la UE a un terreno desconocido. Tambi¨¦n habr¨¢ elecciones, en este caso parlamentarias, en Portugal a finales de enero. En Italia la inc¨®gnita es qui¨¦n sustituir¨¢ a Sergio Mattarella como presidente el pr¨®ximo mes de febrero. La opci¨®n de Mario Draghi va cogiendo fuerza y el propio expresidente del BCE ya empieza a ver con buenos ojos en p¨²blico esa alternativa. Por ¨²ltimo, en Latinoam¨¦rica hay dos citas electorales para elegir presidente: Colombia (mayo) y Brasil (octubre).