Los entresijos del momento expansivo
El auge de los servicios impulsa al sur de Europa, mientras las econom¨ªas industriales se atascan
La econom¨ªa est¨¢ dando buenas sensaciones, impulsada por el sector exterior, pero la continuidad de estos resultados depende en buena medida del diagn¨®stico de la coyuntura europea por parte del BCE en un contexto de inflaci¨®n todav¨ªa elevada.
El sorprendente tir¨®n de la actividad, con una sana expansi¨®n del PIB espa?ol del 0,5% en el primer trimestre, se explica casi totalmente por el auge del turismo y de las exportaciones de servicios no tur¨ªsticos. En ambos casos, el volumen de ventas en el exterior se sit¨²a m¨¢s de un 30% por encima del nivel prepandemia, en t¨¦rminos desestacionalizados y descontando la inflaci¨®n. El super¨¢vit exterior, que se hab¨ªa reducido (pero sin desaparecer) durante la pandemia y posteriormente como consecuencia de la crisis energ¨¦tica, se dispara: en los dos primeros meses del a?o el saldo por cuenta corriente alcanz¨® el 70% de todo el excedente acumulado en 2022.
Todo apunta a que los consumidores europeos est¨¢n incrementando su gasto en viajes y servicios, en detrimento del consumo de bienes, el m¨¢s afectado por la escalada de los precios. Son los pa¨ªses m¨¢s dependientes del turismo los que lideran la clasificaci¨®n europea, como Italia (+0,5% en el primer trimestre, lo mismo que Espa?a) y, sobre todo, Portugal (+1,6%), mientras que se atascan las potencias industriales como Alemania (0%) y Austria (-0,3%).
Los factores internos de crecimiento, sin embargo, muestran se?ales claras de debilidad, incluso en los pa¨ªses que m¨¢s crecen como Espa?a: el consumo privado se desploma por segundo trimestre consecutivo en consonancia con la p¨¦rdida de poder adquisitivo de los hogares, una contracci¨®n que ahora se extiende al consumo de las administraciones. La inversi¨®n toma aire, pero sin recuperar el terreno perdido en la segunda parte del a?o pasado. Adem¨¢s, la subida de tipos de inter¨¦s se ha trasladado parcialmente a los costes financieros que soportan los hogares endeudados y las empresas, de modo que las perspectivas de demanda son todav¨ªa muy inciertas. Especialmente teniendo en cuenta las advertencias de algunos de los miembros m¨¢s influyentes del BCE acerca de la persistencia de la inflaci¨®n.
Si bien el IPC general se modera en Espa?a y las informaciones disponibles para los socios europeos apuntan en la misma direcci¨®n, las tensiones subyacentes se mantienen. Adem¨¢s, los partidarios del endurecimiento monetario consideran que el fuerte incremento de los m¨¢rgenes empresariales obedece a un exceso global de demanda, y que el mercado laboral centroeuropeo se acerca al pleno empleo, algo que acabar¨¢ por tensionar los salarios, perpetuando la inflaci¨®n. Los mercados descuentan ya una subida de los tipos de inter¨¦s la semana que viene, mientras que el eur¨ªbor roza el 4%.
M¨¢s all¨¢ de lo que se decida la semana que viene, cabe esperar que se consideren otros argumentos, como la fuerte contracci¨®n del colch¨®n de ahorro de las familias: este no podr¨¢ seguir sosteniendo la demanda por mucho m¨¢s tiempo. Por otra parte, el acceso al cr¨¦dito ¡ªindicador avanzado de actividad¡ª se ha restringido y su coste se ha encarecido como consecuencia de la subida de tipos de inter¨¦s. Todo ello acabar¨¢ por lastrar la inversi¨®n y el consumo. Finalmente, el reciente episodio de inestabilidad financiera es revelador de vulnerabilidades que se intensifican con cada incremento adicional de tipos de inter¨¦s.
Afortunadamente, la econom¨ªa espa?ola no es la m¨¢s expuesta a la restricci¨®n monetaria, gracias a la resiliencia del sector exterior y la pujanza del mercado laboral. Es evidente que una contenci¨®n de los desequilibrios presupuestarios ayudar¨ªa a apuntalar esta posici¨®n: no olvidemos que Espa?a, junto con B¨¦lgica, Francia e Italia, es uno de los pa¨ªses europeos que no cumplen los objetivos de d¨¦ficit ni de deuda. La reducci¨®n del d¨¦ficit est¨¢ en nuestras manos, en v¨ªsperas de la reactivaci¨®n de las reglas fiscales europeas. Pero tambi¨¦n se espera un ejercicio de realismo del BCE.
Empleo
El mercado laboral mantiene su dinamismo, a tenor de los datos de la EPA y de las cuentas nacionales. También se confirma la tendencia observada en la etapa pospandemia, de crecimiento intenso del número de ocupados, pero más modesto en cuanto a número de horas trabajadas, algo que redunda en un descenso del número de horas trabajadas por persona en términos medios. En el primer trimestre, la ocupación creció un 1,3% y supera el nivel prepandemia, mientras que el número de horas trabajadas lo hizo un 0,4% y se sitúa todavía por debajo de dicho nivel.
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