El funambulismo de los bancos centrales

Esta semana, los principales bancos centrales se han reunido bajo un halo de felicidad y cierta sensaci¨®n de deber cumplido. La inflaci¨®n est¨¢ remitiendo de forma acelerada y, a pesar de que hemos atravesado el ciclo de subidas de tipos oficiales m¨¢s agresivo y r¨¢pido de los ¨²ltimos 40 a?os, la actividad econ¨®mica mundial contin¨²a resistiendo.

Ahora bien, lejos de dar el camino por concluido, las autoridades monetarias tendr¨¢n que avanzar con un cuidado extremo. Como si de un funambulista se tratara, deber¨¢n hacer maravillas con su p¨¦rtiga para mantener el equilibrio. Si, por una parte, necesitan asegurarse de que la inflaci¨®n est¨¢ realmente contenida, por otro lado, no podr¨¢n extender en demas¨ªa unas condiciones financieras restrictivas dado que acabar¨ªan empujando a la econom¨ªa a una recesi¨®n. La balanza de riesgos de la pol¨ªtica monetaria de cara al pr¨®ximo a?o ha girado y, como nos ha confirmado esta misma semana la Reserva Federal de Estados Unidos, a partir de ahora, con la inflaci¨®n alej¨¢ndose de m¨¢ximos y se?ales de un menor dinamismo del empleo, el foco se centrar¨¢ en encontrar el momento id¨®neo para iniciar el ciclo de rebajas de los tipos oficiales y, sobre todo, en determinar su intensidad.

Este cambio de sesgo se reflej¨® con fuerza en los mercados financieros que esperan ahora seis recortes (150 puntos b¨¢sicos) para los pr¨®ximos 12 meses. Unas expectativas exigentes y que b¨¢sicamente doblan lo se?alado por los propios miembros de la Fed en sus previsiones (el conocido diagrama de puntos). Adem¨¢s, se da por hecho que estas rebajas comenzar¨ªan ya en la reuni¨®n del pr¨®ximo mes de marzo.

La Fed ha movido su p¨¦rtiga y acalor¨® el debate sobre la profundidad de las rebajas de los tipos oficiales en 2024. La velocidad de reacci¨®n del mercado a estas nuevas gu¨ªas ha sido exagerada, ampliando el margen de decepci¨®n. Con los datos actuales, la Fed no puede dar por finalizada la batalla contra la inflaci¨®n: en el ¨²ltimo mes la econom¨ªa ha creado casi 200.000 nuevos empleos, la tasa de paro est¨¢ cerca de m¨ªnimos y los salarios crecen a ritmos del 4%. En este contexto, para cristalizarse las actuales expectativas de recortes descontadas por los mercados, se requerir¨ªa de una r¨¢pida normalizaci¨®n de la inflaci¨®n o de una ca¨ªda del empleo mucho m¨¢s acusada, algo que dif¨ªcilmente ocurrir¨¢ en los pr¨®ximos meses.

La pol¨ªtica monetaria siempre opera con retardos importantes y la experiencia hist¨®rica nos muestra que los bancos centrales no suelen salir airosos ante actos de equilibrismo. Tras el importante rally, los mercados necesitan un respiro. Nos parece que el comportamiento de las Bolsas es complaciente, tras alcanzar m¨¢ximos impulsadas por la recuperaci¨®n de la renta fija, pero obviando que en el pasado estos momentos de rebajas de tipos oficiales suelen coincidir con una desaceleraci¨®n econ¨®mica.

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