El ¨²ltimo reducto de la inflaci¨®n

Tras el sorprendente dato del IPC ¡ªun favorable 2,2% en t¨¦rminos interanuales, dos d¨¦cimas m¨¢s que la media de la eurozona en t¨¦rminos armonizados¡ª nos asomamos al fin del episodio inflacionario surgido a ra¨ªz de la crisis energ¨¦tica y de suministros. Esto no significa que la inflaci¨®n haya desaparecido (el IPC subyacente se sit¨²a todav¨ªa en el 2,7%), ni mucho menos que el BCE est¨¦ dispuesto a deshacer por completo el ciclo de subidas de tipos de inter¨¦s. Pero todo apunta a que el shock de costes importados est¨¢ dando sus ¨²ltimos coletazos.

La cesta de la compra empieza a abaratarse a medida que la ca¨ªda de los costes de producci¨®n se traslada a toda la cadena alimentaria. Los alimentos elaborados encadenan al menos cuatro meses de ca¨ªdas y los productos frescos dos (a falta del IPC detallado de agosto), de modo que la inflaci¨®n de este componente va camino de converger hacia las cotas cercanas al 2% que ya hab¨ªan alcanzado los bienes industriales. La electricidad exhibe una gran volatilidad, pero no se detecta una tendencia clara. Y los carburantes se mantienen en cotizaciones asumibles, inmunes de momento a los recortes de suministro anunciados por los pa¨ªses productores o a las disrupciones del transporte en el mar Rojo.

Las expectativas, la variable clave de todos los procesos inflacionistas, no se han desanclado como se pod¨ªa temer. Seg¨²n la encuesta de coyuntura europea, las empresas anticipan una desescalada de sus precios de venta durante los pr¨®ximos meses: el dato es relevante ya que este indicador ha resultado ser un buen predictor del IPC. Los salarios tambi¨¦n se moderan, a tenor de los incrementos pactados en el periodo m¨¢s reciente. El ajuste de las remuneraciones en el inicio del a?o, con un vigoroso plus cercano al 5% en el primer trimestre, obedeci¨® a fen¨®menos de compensaci¨®n que no parecen haberse consolidado en los convenios colectivos.

La preocupaci¨®n procede ahora de los servicios: en estos sectores, la inflaci¨®n est¨¢ siendo m¨¢s resiliente, situ¨¢ndose en torno al 3,5% en Espa?a e incluso aceler¨¢ndose por encima del 4% en el conjunto de la eurozona. El impulso no proviene de los costes de producci¨®n o del shock energ¨¦tico, sino de la pujanza de la demanda, exacerbada por la falta de competencia que caracteriza estos sectores en comparaci¨®n con la presi¨®n feroz a la que se ve sometida la industria manufacturera en los mercados internacionales. Desde 2019, el IPC de servicios acumula un incremento cercano al 18%, un ritmo que casi triplica la inflaci¨®n de los bienes industriales no energ¨¦ticos, siendo adem¨¢s estos ¨²ltimos los m¨¢s perjudicados por la crisis energ¨¦tica y de suministros.

Con todo, se anticipa que el BCE reconozca los avances en el proceso de desinflaci¨®n y as¨ª decida en su pr¨®xima ?reuni¨®n un nuevo recorte del precio del dinero. Otro argumento a favor de una relajaci¨®n es la debilidad de la econom¨ªa europea, y particularmente de la inversi¨®n, el componente m¨¢s sensible a los tipos de inter¨¦s. El cr¨¦dito a las empresas no despega y los consumidores podr¨ªan mostrarse cautelosos a la vuelta del verano, seg¨²n los ¨ªndices de confianza.

Pero ojo porque el banco central proceder¨¢ con gradualidad hasta que la desinflaci¨®n se adentre en los servicios. Tambi¨¦n querr¨¢ tantear el impacto de sus decisiones en unos mercados financieros estrechamente interconectados con los movimientos de la Reserva Federal: en este sentido, una rebaja de tipos del otro lado del Atl¨¢ntico podr¨ªa allanar el camino. En todo caso, la escasez de mano de obra que persiste en algunos sectores en consonancia con el cambio demogr¨¢fico y la multiplicaci¨®n de barreras aduaneras hacen improbable que los tipos de inter¨¦s acaben donde se hallaban hace unos a?os. El ciclo monetario, al igual que la globalizaci¨®n, ha entrado en una nueva era.

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