El tir¨®n irrepetible del consumo

La econom¨ªa espa?ola sigue sorprendiendo, en parte, y esa es la noticia m¨¢s positiva, por el auge exportador, aupado por unos costes energ¨¦ticos competitivos. Pero las buenas cifras macroecon¨®micas tambi¨¦n encubren una bonanza insostenible del consumo. Esta variable explica el 70% del crecimiento registrado en el primer semestre, frente al 28% de aportaci¨®n del sector externo. El 2% restante es atribuible a la inversi¨®n, cuya persistente debilidad es preocupante.

El consumo p¨²blico dif¨ªcilmente puede seguir expandi¨¦ndose a tasas superiores al 4% como en los ¨²ltimos dos a?os, ya que nos enfrentamos tanto a los l¨ªmites establecidos por Bruselas como a la realidad de los mercados: estos siguen comprando deuda espa?ola a un precio asequible ya que consideran que existe un margen de contenci¨®n de los desequilibrios sin afectar gravemente la marcha de la econom¨ªa. La situaci¨®n de Francia pone de manifiesto el impacto de un cambio de expectativas, con unos ahorradores que exigen primas de riego incrementadas habida cuenta de la magnitud del agujero presupuestario y de las inciertas perspectivas de crecimiento de la econom¨ªa gala.

Por su parte el impulso del consumo privado procede sobre todo de los ingresos generados por la creaci¨®n de empleo, y no de una mejora de la retribuci¨®n media por trabajador. En los ¨²ltimos dos a?os, la masa salarial se increment¨® un 6,4% en t¨¦rminos reales (con una comparaci¨®n de los segundos trimestres de 2022 y 2024, y descontando el IPC), como consecuencia del fuerte aumento del n¨²mero de asalariados: el salario medio por persona asalariada apenas subi¨® un 0,4% durante el mismo periodo.

Se arraiga, por tanto, el car¨¢cter ¡°aditivo¡± de nuestro modelo productivo, basado en la incorporaci¨®n de fuerza laboral, particularmente inmigrante. El 70% de empleo generado en el periodo considerado es de extranjeros, con un doble efecto positivo: en la actividad de algunos de los sectores m¨¢s pujantes, y en el consumo. Sin embargo, m¨¢s pronto que tarde la escasez de vivienda podr¨ªa constre?ir el mercado laboral y restar fuelle al ciclo expansivo. De momento no se percibe una recuperaci¨®n sostenida de la inversi¨®n en construcci¨®n, cuyo nivel se sit¨²a todav¨ªa por debajo de la cota prepandemia, al tiempo que la poblaci¨®n se ha expandido en 1,7 millones de personas.

Cabe por tanto anticipar una moderaci¨®n del consumo en los pr¨®ximos a?os. Para que la inversi¨®n tome el relevo, como ser¨ªa deseable, hace falta que las bajadas de tipos de inter¨¦s, motivadas por la desescalada del IPC, animen el cr¨¦dito ¡ªhasta la fecha las empresas han tendido a desendeudarse en vez de solicitar nuevos pr¨¦stamos¡ª. Tambi¨¦n ser¨ªa necesario abordar las incertidumbres, percibidas o reales, que lastran la inversi¨®n y derivan en un ahorro precautorio. En el primer semestre, las empresas acumularon un excedente superior al 2% del PIB, mientras que las familias incrementaron su tasa de ahorro por encima de los niveles considerados como normales en este punto del ciclo ¡ªen ambos casos, la tendencia al atesoramiento es compartida con la eurozona, poniendo de relieve la dimensi¨®n internacional de algunas de las incertidumbres¡ª.

A este respecto, el conflicto en Oriente Medio, adem¨¢s de ser un drama humano, ensombrece el horizonte econ¨®mico al tiempo que entra?a un riesgo para la senda de desinflaci¨®n, especialmente si las tensiones derivaran en una merma de capacidad de bombeo de hidrocarburos de la regi¨®n. Una conflagraci¨®n de mayor envergadura solo podr¨ªa complicar la t¨ªmida recuperaci¨®n prevista para la econom¨ªa europea, debilitando el pulm¨®n de las exportaciones.

El escenario central sigue apuntando a un s¨®lido crecimiento econ¨®mico para este a?o, perdiendo algo de vigor en el pr¨®ximo ejercicio, pero todav¨ªa manteniendo un diferencial muy relevante en relaci¨®n a nuestros principales socios comunitarios. Es buen momento de encontrar consensos pol¨ªticos para abordar los frenos a la inversi¨®n, generar confianza social y ensanchar el margen presupuestario que nos permita reaccionar ante nuevos shocks que acabar¨¢n por producirse.